[劉海影談股論經] 劉海影專欄：美國經濟痛苦轉身（圖）
通貨膨脹威脅
然而，未來並不美妙。壹個主要的威脅，是通貨膨脹的上升。
研究70年代美國通貨膨脹歷史，筆者以為，在中央銀行建立了健全紀律、避免了債務貨幣化的經濟環境中，通貨膨脹更多的是壹種物價動態現象，而不是貨幣現象。企業作為經營主體，其提價沖動的強烈程度、以及這種提價沖動的傳染能力，決定了物價動態平衡是否會被打破，也就決定了核心通貨膨脹的高低。
壹個核心觀察點，在於人工成本的變動方向。1992年之後的低通貨膨脹在極大程度上系於巨量全球產業工人供應量的增加。這有效壓低了全球、包括發達國家人工成本的升幅。由於發展中國家產業工人對發達國家人工成本的影響通過全球貿易來傳達，在全球貿易水平大幅下降的今天，發達國家人工成本將會以更快的速度增長。
第贰個觀察點，在於企業利潤率高低。20年來，美國企業利潤占GDP比例不斷提高，至2006年，創出歷史最高，高達10%。這也拾分有利於企業維持出廠價格的穩定。而在目前的 經濟環境中，隨著人工成本的提升、創新減低、勞動生產率以更低的速度增長，企業利潤占GDP比例正處在下降周期之中。這也將促成企業具有更大的提價沖動。
與此同時，提價沖動之傳播性也在加強。這主要是由於風險溢水的提升。美國貿易赤字收窄、全球金融業去杠杆化、貿易水平降低等發展的合力，推動信貸風險溢水升高。
（即使我們預計風險溢水將會繼續下滑，其水平仍然高於長期歷史水平。藍色線右側為預測。數據來源：穆迪。預測：瑞富）
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然而，未來並不美妙。壹個主要的威脅，是通貨膨脹的上升。
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壹個核心觀察點，在於人工成本的變動方向。1992年之後的低通貨膨脹在極大程度上系於巨量全球產業工人供應量的增加。這有效壓低了全球、包括發達國家人工成本的升幅。由於發展中國家產業工人對發達國家人工成本的影響通過全球貿易來傳達，在全球貿易水平大幅下降的今天，發達國家人工成本將會以更快的速度增長。
第贰個觀察點，在於企業利潤率高低。20年來，美國企業利潤占GDP比例不斷提高，至2006年，創出歷史最高，高達10%。這也拾分有利於企業維持出廠價格的穩定。而在目前的 經濟環境中，隨著人工成本的提升、創新減低、勞動生產率以更低的速度增長，企業利潤占GDP比例正處在下降周期之中。這也將促成企業具有更大的提價沖動。
與此同時，提價沖動之傳播性也在加強。這主要是由於風險溢水的提升。美國貿易赤字收窄、全球金融業去杠杆化、貿易水平降低等發展的合力，推動信貸風險溢水升高。
（即使我們預計風險溢水將會繼續下滑，其水平仍然高於長期歷史水平。藍色線右側為預測。數據來源：穆迪。預測：瑞富）
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