[美股] 金融時報警告:美股估值已接近1929年崩盤前
這個指標衡量的是 CAPE 倒數，也就是周期調整後的總體每股收益率，與經通脹調整的美國國債收益率之間的差距 。
股票昂貴時，超額收益率較低；股票便宜時，超額收益率較高 。 更重要的是，當超額收益率偏低時，股票隨後 10 年的超額回報通常也很差 。2026 年 7 月，超額收益率只有 1.4%，遠低於 4.7% 的長期平均水平 。
股票如此昂貴，未來獲得健康回報的可能性自然也相對較低 。
今天美國股市的狀況，與其他主要市場相比如何？壹種辦法，是考察股市總市值與國內生產總值之比，也就是以沃倫 · 巴菲特命名的 “ 巴菲特指標 ”。
2026 年初，美國這壹比例超過 200%，不僅遠高於美國歷史水平，也超過英國的兩倍 。
美國股票估值高，再加上美國整體經濟和企業部門規模龐大 、 活力較強，使美國股市成為全球最重要的市場，遙遙領先其他國家 。
2026 年 6 月，按當時價格計算，美國股市占全球股市總市值的 55%。 美國市場就是壹頭巨獸 。
從歷史看，只要美國股市估值接近這種水平，隨後往往都會發生崩盤 。 股價下跌的速度幾乎總是遠快於上漲 。 這壹次會不壹樣嗎？
我們知道，CAPE 絕不是預測短期崩盤的完美指標 。 假如它真能准確預測，市場反而不會出現崩盤 。 掌握充分信息的投資者壹開始就不會讓估值走到極端，崩盤發生的可能性也會小得多 。
看多者總會說，這壹次不壹樣 。 支撐這種樂觀看法的壹項理由，是人工智能熱潮的規模 。
這波熱潮讓市場預期，“ 超大規模雲服務商 ” 亞馬遜 、 谷歌 、Meta、 微軟和 SpaceX 將獲得巨額利潤，微處理器供應商，尤其是英偉達，以及存儲芯片制造商也會從中受益 。OpenAI 和 Anthropic 尚未上市，但即使估值高得驚人，市場仍預期兩家公司會帶來豐厚回報 。
國際清算銀行（BIS）最新年度經濟報告指出，這些高漲的預期正在推動美國投資大幅激增，而投資增長本身又進壹步強化了經濟樂觀情緒 。
認為人工智能是壹項具有變革意義的技術，完全合理 。 但歷史表明，由重大創新支撐的投資熱潮，並不能保證最終帶來巨額利潤 。
從 19 世紀鐵路熱潮到 20 世紀 90 年代互聯網熱潮，投資過度 、 破壞性競爭 、 企業大批破產，以及隨後痛苦的行業整合，都是這類繁榮時期的典型特征 。
這正是資本主義繁榮與崩潰循環的經典故事 。
這壹點對今天市場的未來至關重要 。Longview Economics 首席執行官克裡斯 · 沃特林今年 6 月指出：“ 根據美國銀行的數據，少數幾只與人工智能相關的股票，約占標普 500 指數總市值的 40%。”
因此，目前市場異常高昂的估值，有賴於人工智能熱潮持續下去 。
考慮到當前變化的規模，人工智能熱潮能否延續，又取決於兩種期待中的結果能否至少實現壹種：生產率增長加快，或者收入大幅從勞動者轉向資本所有者 。
這兩種結果都沒有保證 。
但假如生產率增長真的加快，實際利率將會上升，從而壓低未來更高盈利的現值 。 假如收入大幅轉向資本，則可能引發政治和社會動蕩 。 這顯然不是投資者安心享受利潤增長的理想環境 。
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股票昂貴時，超額收益率較低；股票便宜時，超額收益率較高 。 更重要的是，當超額收益率偏低時，股票隨後 10 年的超額回報通常也很差 。2026 年 7 月，超額收益率只有 1.4%，遠低於 4.7% 的長期平均水平 。
股票如此昂貴，未來獲得健康回報的可能性自然也相對較低 。
今天美國股市的狀況，與其他主要市場相比如何？壹種辦法，是考察股市總市值與國內生產總值之比，也就是以沃倫 · 巴菲特命名的 “ 巴菲特指標 ”。
2026 年初，美國這壹比例超過 200%，不僅遠高於美國歷史水平，也超過英國的兩倍 。
美國股票估值高，再加上美國整體經濟和企業部門規模龐大 、 活力較強，使美國股市成為全球最重要的市場，遙遙領先其他國家 。
2026 年 6 月，按當時價格計算，美國股市占全球股市總市值的 55%。 美國市場就是壹頭巨獸 。
從歷史看，只要美國股市估值接近這種水平，隨後往往都會發生崩盤 。 股價下跌的速度幾乎總是遠快於上漲 。 這壹次會不壹樣嗎？
我們知道，CAPE 絕不是預測短期崩盤的完美指標 。 假如它真能准確預測，市場反而不會出現崩盤 。 掌握充分信息的投資者壹開始就不會讓估值走到極端，崩盤發生的可能性也會小得多 。
看多者總會說，這壹次不壹樣 。 支撐這種樂觀看法的壹項理由，是人工智能熱潮的規模 。
這波熱潮讓市場預期，“ 超大規模雲服務商 ” 亞馬遜 、 谷歌 、Meta、 微軟和 SpaceX 將獲得巨額利潤，微處理器供應商，尤其是英偉達，以及存儲芯片制造商也會從中受益 。OpenAI 和 Anthropic 尚未上市，但即使估值高得驚人，市場仍預期兩家公司會帶來豐厚回報 。
國際清算銀行（BIS）最新年度經濟報告指出，這些高漲的預期正在推動美國投資大幅激增，而投資增長本身又進壹步強化了經濟樂觀情緒 。
認為人工智能是壹項具有變革意義的技術，完全合理 。 但歷史表明，由重大創新支撐的投資熱潮，並不能保證最終帶來巨額利潤 。
從 19 世紀鐵路熱潮到 20 世紀 90 年代互聯網熱潮，投資過度 、 破壞性競爭 、 企業大批破產，以及隨後痛苦的行業整合，都是這類繁榮時期的典型特征 。
這正是資本主義繁榮與崩潰循環的經典故事 。
這壹點對今天市場的未來至關重要 。Longview Economics 首席執行官克裡斯 · 沃特林今年 6 月指出：“ 根據美國銀行的數據，少數幾只與人工智能相關的股票，約占標普 500 指數總市值的 40%。”
因此，目前市場異常高昂的估值，有賴於人工智能熱潮持續下去 。
考慮到當前變化的規模，人工智能熱潮能否延續，又取決於兩種期待中的結果能否至少實現壹種：生產率增長加快，或者收入大幅從勞動者轉向資本所有者 。
這兩種結果都沒有保證 。
但假如生產率增長真的加快，實際利率將會上升，從而壓低未來更高盈利的現值 。 假如收入大幅轉向資本，則可能引發政治和社會動蕩 。 這顯然不是投資者安心享受利潤增長的理想環境 。
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