紐時:股市狂熱 債市冷眼 SpaceX 到底怎麼回事?
本文刊發在紐約時報觀點，作者貝瑟妮 · 麥克萊恩女士是壹位財經記者，也是 《 房間裡最聰明的人 》 壹書的合著者 。
NORAD and USNORTHCOM Public Affairs, Public domain, via Wikimedia CommonsSpaceX
最近完成的首次公開募股，是全球有史以來規模最大的股票發行 。 股票定價仿佛人類移居火星已經板上釘釘，公司的債券價格卻像是垃圾級資產 。
這是否就是菲茨傑拉德（了不起的蓋茨比 》 的作者）近壹個世紀前那句話的含義？他寫道：“ 壹流智慧的考驗，是頭腦中能夠同時容納兩種相互對立的觀念，卻仍然能夠正常行事 。”
同壹家公司怎麼可能既被視為頂級投資標的，又被認為可能連債務都還不起？
答案要從華爾街長期以來對 “ 聰明錢 ” 和 “ 傻錢 ” 的區分說起 。
按照這種看法，股票市場給予 SpaceX 約 2 萬億美元的估值，與亞馬遜大致相當，比摩根大通和埃克森美孚的市值總和還高 。 這個價格是由壹群天真的投資者推出來的，他們相信馬斯克的所有承諾都會奇跡般實現 。
債券價格則由經驗豐富的投資者決定 。 這些人明白，利潤必須真正賺到手，因此對馬斯克那些宏大宣言抱有合理懷疑 。
股市往往喜歡遠大夢想 、 宏偉敘事，以及能夠把這些故事推銷出去的人，這種人絕大多數是男性 。 因此，當馬斯克說人類將前往火星時，股票投資者看到的是太空文明，而不是吞噬巨資和幻想的黑洞 。
為了證明這種思路並非信口開河，SpaceX 的發行文件宣稱，公司面對的市場規模達到 28.5 萬億美元，幾乎與整個美國經濟體量相當 。 馬斯克確實擁有壹種異乎尋常的能力，能夠讓世界向他設想的方向轉變 。
如果公司能夠兌現所宣稱市場規模中的壹小部分，那麼 SpaceX 超過銷售額 100 倍的估值或許也不算極端 。 這個估值較最接近的競爭者還高出近 50%。
當然，有些投資者只是在賭博 。 他們根本不關心公司的長期前景，只是預期自己能在其他人察覺問題之前套現離場 。
此外，SpaceX 此次出售的股份略低於總股本的 5%，只有普通上市公司平均發行比例的拾分之壹 。 這造成了供需失衡，有助於維持高股價 。SpaceX 進入納斯達克 100 指數後，追蹤指數的被動型基金必須買入，進壹步加劇這種失衡 。
因此，股票投資者的樂觀情緒確實得到了結構性因素支撐 。
華爾街分析師也在提供支持，這當然並非巧合 。 本周發布評級的分析師中，有 80% 建議 “ 買入 ”。 當 SpaceX 日後繼續發行證券時，這些分析師所在的公司也能從中賺錢不是？
債券投資者則理應扮演懷疑者的角色 。 他們的工作是審視數字，因為信念不能用來還債 。
即使馬斯克真的兌現 “ 把意識之光延伸到群星 ” 的承諾，他們也不會因此獲得更多回報 。 只有公司按時償還債務，他們的投資才算成功 。
SpaceX 上市後不久便發行了 250 億美元新債 。 信用評級機構給予這些債券最低壹級的投資級評級，意味著公司仍有生存能力，但風險遠高於 Alphabet 等企業 。
債券價格隨即暴跌 。 交易者告訴彭博，他們想不起還有哪筆交易的價格曾下跌得如此之快 。
債券投資者往往最先發現經營不穩的公司出現問題 。 早在安然股價開始暴跌之前，債券投資者就已經要求大幅提高信用保護工具的價格，以防公司破產 。
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還沒人說話啊，我想來說幾句
NORAD and USNORTHCOM Public Affairs, Public domain, via Wikimedia CommonsSpaceX
最近完成的首次公開募股，是全球有史以來規模最大的股票發行 。 股票定價仿佛人類移居火星已經板上釘釘，公司的債券價格卻像是垃圾級資產 。
這是否就是菲茨傑拉德（了不起的蓋茨比 》 的作者）近壹個世紀前那句話的含義？他寫道：“ 壹流智慧的考驗，是頭腦中能夠同時容納兩種相互對立的觀念，卻仍然能夠正常行事 。”
同壹家公司怎麼可能既被視為頂級投資標的，又被認為可能連債務都還不起？
答案要從華爾街長期以來對 “ 聰明錢 ” 和 “ 傻錢 ” 的區分說起 。
按照這種看法，股票市場給予 SpaceX 約 2 萬億美元的估值，與亞馬遜大致相當，比摩根大通和埃克森美孚的市值總和還高 。 這個價格是由壹群天真的投資者推出來的，他們相信馬斯克的所有承諾都會奇跡般實現 。
債券價格則由經驗豐富的投資者決定 。 這些人明白，利潤必須真正賺到手，因此對馬斯克那些宏大宣言抱有合理懷疑 。
股市往往喜歡遠大夢想 、 宏偉敘事，以及能夠把這些故事推銷出去的人，這種人絕大多數是男性 。 因此，當馬斯克說人類將前往火星時，股票投資者看到的是太空文明，而不是吞噬巨資和幻想的黑洞 。
為了證明這種思路並非信口開河，SpaceX 的發行文件宣稱，公司面對的市場規模達到 28.5 萬億美元，幾乎與整個美國經濟體量相當 。 馬斯克確實擁有壹種異乎尋常的能力，能夠讓世界向他設想的方向轉變 。
如果公司能夠兌現所宣稱市場規模中的壹小部分，那麼 SpaceX 超過銷售額 100 倍的估值或許也不算極端 。 這個估值較最接近的競爭者還高出近 50%。
當然，有些投資者只是在賭博 。 他們根本不關心公司的長期前景，只是預期自己能在其他人察覺問題之前套現離場 。
此外，SpaceX 此次出售的股份略低於總股本的 5%，只有普通上市公司平均發行比例的拾分之壹 。 這造成了供需失衡，有助於維持高股價 。SpaceX 進入納斯達克 100 指數後，追蹤指數的被動型基金必須買入，進壹步加劇這種失衡 。
因此，股票投資者的樂觀情緒確實得到了結構性因素支撐 。
華爾街分析師也在提供支持，這當然並非巧合 。 本周發布評級的分析師中，有 80% 建議 “ 買入 ”。 當 SpaceX 日後繼續發行證券時，這些分析師所在的公司也能從中賺錢不是？
債券投資者則理應扮演懷疑者的角色 。 他們的工作是審視數字，因為信念不能用來還債 。
即使馬斯克真的兌現 “ 把意識之光延伸到群星 ” 的承諾，他們也不會因此獲得更多回報 。 只有公司按時償還債務，他們的投資才算成功 。
SpaceX 上市後不久便發行了 250 億美元新債 。 信用評級機構給予這些債券最低壹級的投資級評級，意味著公司仍有生存能力，但風險遠高於 Alphabet 等企業 。
債券價格隨即暴跌 。 交易者告訴彭博，他們想不起還有哪筆交易的價格曾下跌得如此之快 。
債券投資者往往最先發現經營不穩的公司出現問題 。 早在安然股價開始暴跌之前，債券投資者就已經要求大幅提高信用保護工具的價格，以防公司破產 。
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