[人民幣] 人民幣越不被看好反而越漲 匯率背後的真正邏輯
第贰層邏輯：資本流動本來應該壓制人民幣
在國際金融市場裡，有壹句經典的話：
短期看資本，長期看貿易。
相比貿易流動，資本流動往往規模更大、速度更快。
尤其是在匯率的中短期波動中，資本賬戶的影響往往更加明顯。
過去幾年，中國持續降息。
而美國在較長時間內維持相對較高利率。
這意味著什麼？
意味著同樣100萬美元：
放在美國，收益率更高；
放在中國，收益率更低。
資本天然會追逐更高收益。
因此理論上會出現：
美元需求增加
人民幣需求下降
人民幣面臨貶值壓力。
這也是當時國際機構普遍看空人民幣的重要原因。
從傳統金融模型來看，這個邏輯沒有問題。
但現實市場卻沒有完全按照模型運行。
原因就在於第叁層邏輯。
第叁層邏輯：市場預期的管理
很多人以為匯率完全由市場決定。
事實上並非如此。
尤其是在人民幣市場。
匯率不僅是經濟問題，同時也是預期問題。
因為外匯市場本質上也是壹個心理市場。
如果所有人都認為人民幣要跌，那麼大家就會提前換匯。
而這種行為本身就會推動人民幣下跌。
所以很多時候：
決定匯率方向的，並不是現實，而是市場對未來的預期。
過去兩年，人民幣市場出現了明顯的預期管理特征。
主要體現在叁個方面。
第壹招：收緊離岸人民幣流動性
人民幣存在兩個市場。
壹個叫在岸市場（CNY）。
壹個叫離岸市場（CNH）。
國際資本做空人民幣，主要是在香港離岸市場操作。
而近年來，通過發行離岸央票等方式，市場上的人民幣流動性被不斷收緊。
結果就是：
想借人民幣做空的人越來越難借到錢。
借貸成本越來越高。
做空成本自然上升。
對於投機資金來說，成本提高後，很多交易就不劃算了。
第贰招：中間價機制
人民幣並非完全自由浮動貨幣。
每天都會公布人民幣中間價。
市場匯率圍繞這壹價格波動。
這種機制最大的作用就是：
穩定市場預期。
即使市場出現短期劇烈波動，也能夠避免形成持續性的恐慌情緒。
對於外匯市場而言，穩定預期本身就是壹種重要力量。
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短期看資本，長期看貿易。
相比貿易流動，資本流動往往規模更大、速度更快。
尤其是在匯率的中短期波動中，資本賬戶的影響往往更加明顯。
過去幾年，中國持續降息。
而美國在較長時間內維持相對較高利率。
這意味著什麼？
意味著同樣100萬美元：
放在美國，收益率更高；
放在中國，收益率更低。
資本天然會追逐更高收益。
因此理論上會出現：
美元需求增加
人民幣需求下降
人民幣面臨貶值壓力。
這也是當時國際機構普遍看空人民幣的重要原因。
從傳統金融模型來看，這個邏輯沒有問題。
但現實市場卻沒有完全按照模型運行。
原因就在於第叁層邏輯。
第叁層邏輯：市場預期的管理
很多人以為匯率完全由市場決定。
事實上並非如此。
尤其是在人民幣市場。
匯率不僅是經濟問題，同時也是預期問題。
因為外匯市場本質上也是壹個心理市場。
如果所有人都認為人民幣要跌，那麼大家就會提前換匯。
而這種行為本身就會推動人民幣下跌。
所以很多時候：
決定匯率方向的，並不是現實，而是市場對未來的預期。
過去兩年，人民幣市場出現了明顯的預期管理特征。
主要體現在叁個方面。
第壹招：收緊離岸人民幣流動性
人民幣存在兩個市場。
壹個叫在岸市場（CNY）。
壹個叫離岸市場（CNH）。
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而近年來，通過發行離岸央票等方式，市場上的人民幣流動性被不斷收緊。
結果就是：
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每天都會公布人民幣中間價。
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這種機制最大的作用就是：
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