如果霍尔木兹海峡"回不到过去",国际油价会如何?
这就是油价的分水岭。
如果只是40%-45%的恢复，缺口会留到2027年。若霍尔木兹流量回到约900万桶/日，加上绕行管道后，海湾总出口约1400万桶/日，较战前仍有500-550万桶/日缺口。全球库存不可能无限下降，这意味着需求破坏还要比目前300-400万桶/日再多约200万桶/日。
如果恢复到60%，情况好一些，但仍不轻松。到2027年中，霍尔木兹流量若回到1200万桶/日，加上绕行管道，海湾总出口为1500-1600万桶/日；到2027年下半年，若阿联酋管道扩建投运，总出口可升至1780万桶/日。但这仍有约200万桶/日缺口。
缺口要被抹平，要么一部分需求破坏变成永久性，要么供应增长更快，比如美国页岩油加速增产。
结论是：只要市场处于赤字（恢复不到60%的状态），油价就需要维持三位数，才能持续压制需求、推动市场再平衡。
绕行管道正在扩容，但解决不了所有问题
海湾产油国没有坐等海峡重开，而是在加速扩建陆上替代通道：
沙特东西管道（产能700万桶/日）：自3月中旬起已满负荷运行，通过红海延布港额外出口300-400万桶/日。
阿联酋ADCOP管道（通往海峡外的富查伊拉港）：当前产能150万桶/日，实际运行已达180万桶/日。5月14日，ADNOC宣布加速扩建，目标是到2027年将产能翻倍至超过300万桶/日，目前工程已完成50%。
两条管道合计结构性产能约500-600万桶/日。分析师测算，若霍尔木兹流量恢复至1400万桶/日（约为战前的70%-75%），再叠加上述管道满负荷运行（含ADCOP扩建），基本可以恢复中东原油出口的大部分。
此外还有更多项目在推进：伊拉克正在建设一条700-800公里、产能220-250万桶/日的新管道，从巴士拉延伸至哈迪塞，进而经叙利亚、约旦、土耳其出口至地中海；科威特正与沙特、阿联酋商谈管道合作，目前科威特几乎没有任何绕行选项，石油出口已接近归零。
但有一个关键限制：新建原油管道只能解决原油出口问题，无法解决成品油（汽油、柴油、航空燃油）和LNG的运输问题——这两类产品需要专用设施，管道无法替代。
库存“触底”不是几周内的事
库存是这场定价的第二条主线。
市场上有声音认为全球库存即将见底，但分析师的测算给出了不同的时间表。
全球可观测库存预计从4月的约79.5亿桶，下降至6月的约75亿桶、7月的约74亿桶——这将是十多年来的最低水平。
在基准情景（海峡正常重开）下，全球库存在8月触底约73亿桶，9月起开始回升，年底库存较2月峰值的82亿桶低约6.3亿桶。
在“部分重开”情景下，全球库存将持续下滑至2026年12月的约70亿桶，较2月峰值低约12亿桶，要到2027年9月或10月才能恢复至今年6月的水平。
关于“触底”的具体时间，分析师以美国为例做了测算：美国国家石油委员会历史上将3亿桶定义为原油库存的"最低运营需求"（约为当时商业库存的78%）。按同等比例推算，当前美国商业原油库存为4.34亿桶（截至5月29日当周），对应最低值约为3.37亿桶。按当前消耗速度，美国库存触底时间约在2026年10月；全球库存触底时间约在2026年底。
这与部分市场人士的判断存在明显差距：
卡莱尔集团的杰夫·柯里（Jeff Currie）认为，美国库存可能在夏季（7月）触及最低运营水平；
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如果只是40%-45%的恢复，缺口会留到2027年。若霍尔木兹流量回到约900万桶/日，加上绕行管道后，海湾总出口约1400万桶/日，较战前仍有500-550万桶/日缺口。全球库存不可能无限下降，这意味着需求破坏还要比目前300-400万桶/日再多约200万桶/日。
如果恢复到60%，情况好一些，但仍不轻松。到2027年中，霍尔木兹流量若回到1200万桶/日，加上绕行管道，海湾总出口为1500-1600万桶/日；到2027年下半年，若阿联酋管道扩建投运，总出口可升至1780万桶/日。但这仍有约200万桶/日缺口。
缺口要被抹平，要么一部分需求破坏变成永久性，要么供应增长更快，比如美国页岩油加速增产。
结论是：只要市场处于赤字（恢复不到60%的状态），油价就需要维持三位数，才能持续压制需求、推动市场再平衡。
绕行管道正在扩容，但解决不了所有问题
海湾产油国没有坐等海峡重开，而是在加速扩建陆上替代通道：
沙特东西管道（产能700万桶/日）：自3月中旬起已满负荷运行，通过红海延布港额外出口300-400万桶/日。
阿联酋ADCOP管道（通往海峡外的富查伊拉港）：当前产能150万桶/日，实际运行已达180万桶/日。5月14日，ADNOC宣布加速扩建，目标是到2027年将产能翻倍至超过300万桶/日，目前工程已完成50%。
两条管道合计结构性产能约500-600万桶/日。分析师测算，若霍尔木兹流量恢复至1400万桶/日（约为战前的70%-75%），再叠加上述管道满负荷运行（含ADCOP扩建），基本可以恢复中东原油出口的大部分。
此外还有更多项目在推进：伊拉克正在建设一条700-800公里、产能220-250万桶/日的新管道，从巴士拉延伸至哈迪塞，进而经叙利亚、约旦、土耳其出口至地中海；科威特正与沙特、阿联酋商谈管道合作，目前科威特几乎没有任何绕行选项，石油出口已接近归零。
但有一个关键限制：新建原油管道只能解决原油出口问题，无法解决成品油（汽油、柴油、航空燃油）和LNG的运输问题——这两类产品需要专用设施，管道无法替代。
库存“触底”不是几周内的事
库存是这场定价的第二条主线。
市场上有声音认为全球库存即将见底，但分析师的测算给出了不同的时间表。
全球可观测库存预计从4月的约79.5亿桶，下降至6月的约75亿桶、7月的约74亿桶——这将是十多年来的最低水平。
在基准情景（海峡正常重开）下，全球库存在8月触底约73亿桶，9月起开始回升，年底库存较2月峰值的82亿桶低约6.3亿桶。
在“部分重开”情景下，全球库存将持续下滑至2026年12月的约70亿桶，较2月峰值低约12亿桶，要到2027年9月或10月才能恢复至今年6月的水平。
关于“触底”的具体时间，分析师以美国为例做了测算：美国国家石油委员会历史上将3亿桶定义为原油库存的"最低运营需求"（约为当时商业库存的78%）。按同等比例推算，当前美国商业原油库存为4.34亿桶（截至5月29日当周），对应最低值约为3.37亿桶。按当前消耗速度，美国库存触底时间约在2026年10月；全球库存触底时间约在2026年底。
这与部分市场人士的判断存在明显差距：
卡莱尔集团的杰夫·柯里（Jeff Currie）认为，美国库存可能在夏季（7月）触及最低运营水平；
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