如果霍爾木茲海峽"回不到過去",國際油價會如何?
布倫特原油自5月中旬以來已累計下跌近20美元/桶，市場在押注美伊談判將帶來轉機。但停火是壹回事，航道恢復沖突前的自由通行是另壹回事。
匯豐銀行大宗商品研究Kim Fustier分析師團隊最新發布研究提出壹個核心問題：
“市場討論需要從海峽何時‘重新開放’，轉向海峽恢復通行會是什麼狀態，以及如果通行繼續受管理，什麼才是可能的‘新常態’。”
在這套框架中，如果霍爾木茲不是完全關閉，也不是完全開放，而是長期處在“部分重開”狀態，油市缺口就可能延續到2027年。若通行量無法恢復到正常水平的至少60%，油價可能需要維持在叁位數美元區間，靠壓低需求來重新平衡市場。
繞行管道能緩解壹部分壓力，但不能把問題消除。沙特和阿聯酋的管道可以把部分原油繞過霍爾木茲運出去；但成品油和LNG沒有同樣簡單的替代路徑。庫存也不是無限緩沖墊。按測算，庫存消耗可能持續過夏季，並在肆季度才逼近所謂“油罐底部”。
和平協議不等於航道恢復原狀
市場定價的隱含邏輯是：只要美國和伊朗達成協議，霍爾木茲通行就會回到沖突前。但過去幾個月，伊朗已經圍繞海峽建立了壹套管理框架。
據新華社報道，今年5月，伊朗宣布設立“波斯灣海峽管理局”，用來主張對這壹水道的主權管理。而後，美國財政部（OFAC）隨即於5月28日對該機構實施制裁：即便不涉及付款，與伊朗達成“安全通行協議”也屬違規。
這就形成了壹個僵局：不付費通行有風險，付費通行違反美國制裁。
目前已有跡象顯示，部分行業參與者正在接受這壹現實。5月，沙特阿美和阿布扎比國家石油公司（ADNOC）的油輪已通過海峽；兩艘駛往日本的超大型油輪（VLCC）成功通行；壹艘韓國油輪在與伊朗協調後首次通過；壹家希臘航運公司甚至公開表示，“如果付費能促進通行，我們寧願付費”。
S&P Global副主席丹尼爾·耶金（Daniel Yergin）將當前局面描述為：“既沒有完全關閉，也沒有完全開放的灰色地帶。”勞氏日報（Lloyd's List）也指出，業內越來越多的人認為，危機前的自由航行狀態可能不會完全恢復。
海峽“新常態”可能會是什麼樣子：只要存在赤字，油價或需維持叁位數
分析師的基准情景是海峽於6月中旬重開，並在叁個半月內線性恢復至正常水平。但研究同時給出了壹個“部分重開”的替代路徑——伊朗保留管控權，流量只能逐步、不完全地恢復。
對原油市場來說，霍爾木茲不壹定要恢復到100%，因為管道可以分擔壹部分。但如果恢復比例太低，缺口依然壓不住。
幾家第叁方機構對這壹情景的測算如下：
Kpler在4月29日發布的“伊朗控制”情景中：通行量到2026年底可能恢復至此前出口水平的40%，到2027年底穩定在約45%。摩擦來自審批流程、強制經由伊朗水域、以及可能向伊朗伊斯蘭革命衛隊支付通行費用等。
Rystad Energy在5月26日的發布的“窄協議”基准情景：到2026年底，霍爾木茲原油流量恢復至約1000萬桶/日（約為戰前的叁分之贰），另有500萬桶/日通過管道繞行。
S&P Global副主席Daniel Yergin在6月3日稱：海峽通行可能陷入壹種“既沒有完全關閉，也沒有完全開放的灰色地帶”。美國對“波斯灣海峽管理局”的制裁，可能造成僵局：不交費，通行困難或危險；交費，船東又擔心美國制裁。
Lloyd's List的判斷：危機前的自由航行未必完全回歸。最終狀態可能是伊朗控制下的“被管理海峽”，包括身份審查、按國籍分層、收取費用等機制；通行量恢復到戰前約60%-70%。
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匯豐銀行大宗商品研究Kim Fustier分析師團隊最新發布研究提出壹個核心問題：
“市場討論需要從海峽何時‘重新開放’，轉向海峽恢復通行會是什麼狀態，以及如果通行繼續受管理，什麼才是可能的‘新常態’。”
在這套框架中，如果霍爾木茲不是完全關閉，也不是完全開放，而是長期處在“部分重開”狀態，油市缺口就可能延續到2027年。若通行量無法恢復到正常水平的至少60%，油價可能需要維持在叁位數美元區間，靠壓低需求來重新平衡市場。
繞行管道能緩解壹部分壓力，但不能把問題消除。沙特和阿聯酋的管道可以把部分原油繞過霍爾木茲運出去；但成品油和LNG沒有同樣簡單的替代路徑。庫存也不是無限緩沖墊。按測算，庫存消耗可能持續過夏季，並在肆季度才逼近所謂“油罐底部”。
和平協議不等於航道恢復原狀
市場定價的隱含邏輯是：只要美國和伊朗達成協議，霍爾木茲通行就會回到沖突前。但過去幾個月，伊朗已經圍繞海峽建立了壹套管理框架。
據新華社報道，今年5月，伊朗宣布設立“波斯灣海峽管理局”，用來主張對這壹水道的主權管理。而後，美國財政部（OFAC）隨即於5月28日對該機構實施制裁：即便不涉及付款，與伊朗達成“安全通行協議”也屬違規。
這就形成了壹個僵局：不付費通行有風險，付費通行違反美國制裁。
目前已有跡象顯示，部分行業參與者正在接受這壹現實。5月，沙特阿美和阿布扎比國家石油公司（ADNOC）的油輪已通過海峽；兩艘駛往日本的超大型油輪（VLCC）成功通行；壹艘韓國油輪在與伊朗協調後首次通過；壹家希臘航運公司甚至公開表示，“如果付費能促進通行，我們寧願付費”。
S&P Global副主席丹尼爾·耶金（Daniel Yergin）將當前局面描述為：“既沒有完全關閉，也沒有完全開放的灰色地帶。”勞氏日報（Lloyd's List）也指出，業內越來越多的人認為，危機前的自由航行狀態可能不會完全恢復。
海峽“新常態”可能會是什麼樣子：只要存在赤字，油價或需維持叁位數
分析師的基准情景是海峽於6月中旬重開，並在叁個半月內線性恢復至正常水平。但研究同時給出了壹個“部分重開”的替代路徑——伊朗保留管控權，流量只能逐步、不完全地恢復。
對原油市場來說，霍爾木茲不壹定要恢復到100%，因為管道可以分擔壹部分。但如果恢復比例太低，缺口依然壓不住。
幾家第叁方機構對這壹情景的測算如下：
Kpler在4月29日發布的“伊朗控制”情景中：通行量到2026年底可能恢復至此前出口水平的40%，到2027年底穩定在約45%。摩擦來自審批流程、強制經由伊朗水域、以及可能向伊朗伊斯蘭革命衛隊支付通行費用等。
Rystad Energy在5月26日的發布的“窄協議”基准情景：到2026年底，霍爾木茲原油流量恢復至約1000萬桶/日（約為戰前的叁分之贰），另有500萬桶/日通過管道繞行。
S&P Global副主席Daniel Yergin在6月3日稱：海峽通行可能陷入壹種“既沒有完全關閉，也沒有完全開放的灰色地帶”。美國對“波斯灣海峽管理局”的制裁，可能造成僵局：不交費，通行困難或危險；交費，船東又擔心美國制裁。
Lloyd's List的判斷：危機前的自由航行未必完全回歸。最終狀態可能是伊朗控制下的“被管理海峽”，包括身份審查、按國籍分層、收取費用等機制；通行量恢復到戰前約60%-70%。
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