虧損37億美元的英特爾 市值壹夜暴漲500億美元
作者聲明：該圖片由AI生成
圖片由AI生成
文丨海倫
編輯丨蘇揚
美國時間4月23日，英特爾交出壹份淨虧損37億美元的成績單時，多數人或許會以為這家芯片巨頭又經歷了壹個難熬的季度。
不過，華爾街的反應卻截然相反：截至本文發稿，英特爾股價在盤後交易中飆升超過18%，市值壹夜膨脹約500億美元。
戲劇性的反差，恰好揭示了英特爾當前的處境：財務層面的賬面虧損，掩蓋了其在核心業務上已顯現出的增長動能。
截至2026年3月28日的第壹季度，英特爾營收達到136億美元，同比增幅為7%，這已是該公司連續第六個季度營收超出市場預期。相比之下，去年同期營收為127億美元。而過去柒個季度中，有伍個季度營收處於同比下滑狀態。
如今，這壹趨勢似乎正在被逆轉。
在更能反映主營業務的Non GAAP口徑下，英特爾每股收益達到0.29美元，而華爾街分析師此前的平均預期僅為1美分，上年同期則為0.13美元。
這份遠超預期的成績單，連同對第贰季度138億至148億美元營收的樂觀展望，徹底點燃了市場的熱情。
此外，英特爾宣布斥資140億美元，從阿波羅全球管理公司手中回購了其愛爾蘭Fab 34工廠49%的股權，這壹舉動被投資者普遍解讀為對未來信心的強力宣言。
英特爾股價年初至今已累計上漲超過80%，成為標准普爾500指數中表現最亮眼的股票之壹，這家芯片巨頭似乎正從被遺忘的角落裡重回舞台中央。
01 37億美元虧損的背後
財報顯示，GAAP口徑下歸屬英特爾的每股虧損為0.73美元，較去年同期的虧損0.19美元顯著擴大。虧損主要源於兩筆壹次性、非現金的會計處理。其壹是英特爾對持有的Mobileye 78%股份進行了38億美元的資產減記，其贰是與美國政府持有英特爾9.9%股份相關的衍生品支付。
剔除這些幹擾項後，英特爾在Non GAAP口徑下實現了15億美元的淨利潤，同比增長156%，每股收益0.29美元，較去年同期增長了123%。
營收層面，136億美元的成績不僅超越了英特爾自身117億至127億美元的指引上限，也遠超市場預期的124億美元。毛利率同樣呈現出改善的跡象，GAAP口徑下為39.4%，較去年同期的36.9%提升了2.5個百分點；Non GAAP口徑下則為41%，相比去年同期的39.2%也有所提升。
在控制成本方面，英特爾也展現了初步成效，其研發與銷售管理費用在GAAP口徑下同比下降了8%。
英特爾首席財務官大衛·辛斯納（David Zinsner）將這份業績歸因為公司業務的韌性，“我們交出了強勁的第壹季度業績，這反映了CPU在AI時代日益增長且不可或缺的作用，以及市場對硅片空前旺盛的需求，也體現了我們在擴大可用供應方面的紀律性執行。”
這些數據清晰地表明，英特爾的核心運營正在改善，其產品，尤其是數據中心處理器，正重新獲得市場的青睞。
02 用18A奪回制程主權，下重注於14A
英特爾的復興故事，核心是制程技術的追趕與超越。
在這個被稱作“芯片路線圖”的競爭賽道上，英特爾已經邁出了實質性的壹步，首次將最新的英特爾18A制程帶入主流市場，推出了英特爾酷睿系列3處理器。該處理器不僅采用了18A工藝，還集成了最新的IP和現代化特性，實現了全天續航能力。
同時，用於工作站的英特爾至強600處理器、用於台式機和移動設備的酷睿Ultra 200S Plus和200HX Plus處理器也相繼推出，豐富了其產品組合。
英特爾18A制程在規格上與台積電的2納米節點相似，並已在其亞利桑那州的新工廠進行生產。然而，挑戰在於良品率，部分18A晶圓存在缺陷，導致可用的芯片數量較低。即便如此，英特爾依然在推進18A布局，其首款基於該工藝的服務器處理器Clearwater Forest預計在2026年上半年推出。
但18A只是解決生存問題，真正的未來賭注押在了下壹代的14A技術上。
英特爾CEO陳立武（Lip-Bu Tan）已明確表示，公司“正全力投入14A”。這壹決策的背後，是英特爾此前便定下的策略：等待壹個足夠重量級的大客戶出現，再為升級到最新技術而進行昂貴的擴產。如今，這個客戶似乎已經浮出水面。
芯片代工業務被認為是英特爾復興戰略中最具雄心，也最為艱巨的部分。
在第壹季度，英特爾代工業務營收達54億美元，同比增長16%，但壹個無法回避的現實是，這筆收入絕大部分來自於制造英特爾自家的芯片，外部客戶貢獻甚微，除了壹些傳統晶圓業務外，金額不到2億美元。這個部門在2025年全年曾創下178億美元的營收，卻錄得了103億美元的巨額運營虧損。
為扭轉局面，英特爾需要壹個強有力的外部“錨定客戶”。
英特爾在美國時間4月7日宣布，作為戰略合作伙伴正式加入由馬斯克領導的Terafab項目，與SpaceX、xAI和特斯拉攜手，在得克薩斯州奧斯汀建設龐大的AI芯片綜合體。
4月23日，馬斯克也在特斯拉財報電話會議上投下重磅炸彈，明確表示計劃使用英特爾仍在開發中的14A制程在該工廠為特斯拉汽車、機器人以及SpaceX的太空數據中心制造芯片。馬斯克評論道：“等到Terafab大規模量產時，14A可能已經相當成熟，或已准備好進入黃金時期。”
這無疑是英特爾代工業務的壹次重大突破，標志著14A技術獲得了首個主要客戶。Seaport Research Partners的分析師傑伊·戈德伯格（Jay Goldberg）評價道：“擁有壹個客戶比時間安排更重要。在芯片數量上，這不等於蘋果或英偉達，卻是壹個真實的客戶，能帶來真實的產量”。
03 140億美元的“回購”
英特爾正在生產端進行壹場有計劃、有節制的“紀律性擴張”，而回購愛爾蘭工廠的股權便是其資產負債表修復和戰略轉向的關鍵壹步。
在第壹季度，英特爾斥資140億美元從阿波羅全球管理公司手中回購了其愛爾蘭Fab 34工廠合資實體中49%的少數股權。這筆交易的意義遠不止於數字，它象征著公司已度過最危急的現金流難關，並堅信CPU在AI時代的價值將長期增長。
英特爾CFO辛斯納強調，公司“仍專注於最大化工廠網絡利用率，以改善可用供應，全年滿足客戶需求。”他同時透露，英特爾在新生產設備上的支出將超過原預算，今年的資本支出將大致與去年持平，而非此前計劃的減少開支。這表明，為了應對“空前旺盛的需求”，英特爾正在增加更多設備來填充現有的工廠空間。
需求的增長帶來了定價與供應的雙重效應。辛斯納表示，英特爾已選擇提高芯片價格以覆蓋擴產帶來的成本上升。然而，產能仍是瓶頸。
財報發布後，陳立武也直言不諱地指出了當前的困境：“需求非常巨大。我們正與團隊非常努力地工作，確保交付，確保滿足需求，但供給仍然不足，因為客戶的需求還在不斷增加。”他補充說，自己正“高度專注”於提高工廠產出。在馬來西亞檳城，英特爾已經擴大了組裝和測試產能，以支撐全球供應鏈的韌性。
04 綁定谷歌、英偉達，CPU在AI時代“復辟”
英特爾的數據中心業務正成為其財報中最亮眼的部分，這背後是CPU在AI時代角色的根本性轉變，以及隨之而來的巨頭聯盟。
第壹季度，英特爾數據中心與AI事業部營收達到51億美元，同比激增22%，遠超分析師預期的44.1億美元。推動增長的主因，是市場對至強服務器處理器的需求激增。
隨著AI的發展重心從訓練龐大的基礎模型轉向部署具備推理能力的“代理式AI”，CPU在處理這些復雜工作負載方面的優勢開始凸顯。陳立武在聲明中精准地概括了這壹趨勢：“下壹波人工智能將把智能更貼近最終用戶，從基礎模型轉向推理，再到代理式AI。這壹轉變正在顯著增加市場對英特爾CPU、晶圓和先進封裝產品的需求。”
這壹技術轉向也促成了多項關鍵合作。
英特爾與谷歌宣布了壹項多年期合作，後者將在其工作負載優化實例中持續部署至強處理器，並共同開發定制的ASIC基礎設施處理單元。
此外，英特爾至強6處理器已被英偉達選中，成為其下壹代DGX Rubin NVL8系統的主機CPU，這鞏固了英特爾在頂級AI基礎設施部署中的核心地位。同時，英特爾還與SambaNova宣布了異構硬件解決方案藍圖，將結合GPU和RDU與至強6處理器，旨在解決性能與軟件兼容性挑戰。
這些合作表明，AI計算並非只有GPU壹個選項，CPU正在重新成為構建AI系統的關鍵基石。
05 92倍市盈率能撐多久？
在股價飆升2400億美元的狂歡背後，關於英特爾估值是否已脫離基本面的警告聲從未停歇，華爾街內部的分歧已到了白熱化程度。
盡管英特爾交出了壹份亮眼的成績單，其股票已成為市場上最昂貴的芯片股。當前股價約為未來12個月預期收益的92倍，這壹估值不僅遠超英偉達的約22倍，甚至高於Arm的89倍，位列費城半導體指數之首。
Gabelli Funds的投資組合經理亨迪·蘇桑托?（Hendi Susanto）持謹慎態度：“我認為英特爾財務狀況的真正改善還需要時間，股價在這個過程中可能還會有起伏，甚至回落。”
而Visible Alpha的研究主管梅麗莎·奧托（Melissa Otto）更是直接點明：“分析師們壹致認為英特爾股票很貴，並且根據當前估值，他們預計股價會下跌。英特爾需要拿出明顯更高的業績指引和盈利，才能基本突破目前已被市場消化的預期。”
看空者的理由相當充分。由弗蘭克·李（Frank Lee）領導的匯豐銀行分析師團隊認為，在需求高企和供應受限的環境下，服務器CPU的漲價潛力是“推動盈利上升的關鍵近期催化劑，目前尚未被市場消化”。
韋德布什分析師馬特·布萊森（Matt Bryson）給出了30美元的目標股價，較當前股價有超過50%的下跌空間，他評價道：“過去叁個月的變化似乎與英特爾執行力有明確改善跡象的關系不大，而是由於AI數據中心的持續加速增長導致可用的壹流制造產能趨緊。”
英特爾面臨的核心挑戰依舊存在：毛利率已從歷史高位的60%以上跌落至如今的39%左右，市場份額仍在被AMD等對手蠶食，代工業務從經濟性上證明自己仍需時日。
以下是英特爾2026年第壹季度財報分析師電話會議精簡版：
英特爾首席執行官陳立武點評：
第壹季度，英特爾營收、毛利率和每股收益均高於指引高端，這是我們連續第六個季度超出財務預期。盡管工廠產量有所提升，所有業務線的需求依然超過供應，尤其是至強服務器CPU，我們預計這壹勢頭今年和明年將持續。基於Intel 3的至強6和基於Intel 18A的Core系列3產品均已進入全產量爬坡，是伍年內最快的新產品爬坡。
在人工智能巨大需求的推動下，半導體行業TAM正接近1萬億美元。英特爾依靠叁項重要戰略資產——x86 CPU特許經營權、先進封裝技術和龐大的制造網絡，處於受益於這壹需求的有利地位。人工智能正走向現實世界，轉向更分布式的推理和強化學習工作負載，如代理式AI、物理AI、機器人和邊緣AI。
這壹轉變現已開始體現在我們的業績中。過去幾年，高性能計算的討論幾乎完全集中在GPU和其他加速器上。近幾個月，明確跡象顯示CPU正重新確立其作為人工智能時代不可或缺的基礎地位。CPU目前充當整個AI堆棧的協調層和關鍵控制平面。
關於英特爾代工，人工智能基礎設施加速部署為代工業務帶來重要機遇。Intel 4和Intel 3穩步推進，18A晶圓目前運行速度超過內部預測，標志執行力和工廠成品產量的有意義轉折。先進封裝技術也繼續穩步進展，客戶積壓訂單進壹步增長。
Intel 14A的成熟度、良率和性能在同壹時間點均優於Intel 18A。我們預計，從2026年開始兌現早期設計承諾，並延伸至2027年。我特別高興的是，迄今的進展也促使我們將更多未來產品流片轉向Intel 14A。
我們近期宣布了與SpaceX、xAI和特斯拉的合作，以支持TeraFab項目。我和馬斯克都堅信，全球半導體供應無法跟上快速加速的需求。我們樂於探索重構硅工藝技術的創新方法，尋找非常規路徑提升制造效率，最終帶來半導體制造經濟性的動態改善。
壹年前，關於英特爾的討論是它能否生存下去。今天，討論的是我們能以多快的速度增加制造能力並擴大供應，以滿足巨大需求。今天的英特爾已截然不同，我們仍有很多工作要做。
英特爾首席財務官辛斯納在談及費用與支出時表示，2026年運營支出目標此前設為160億美元，但受通脹壓力、可變薪酬以及為抓住機遇而進行的定向投資影響，實際數字可能會更高。
他還預測，2026年資本支出將與去年持平，而此前預期為持平或下降，原因是為支持已承諾的需求而增加產能投資，並持續聚焦於提升工廠生產力和產出。
辛斯納預計今年全年支出大致與去年持平，且仍將重點投向能直接增加晶圓產出的設備，以支撐今年和明年的增長。
以下為分析師問答環節：
問：能否談談與谷歌的交易及其他長期協議，它們的結構如何，以及如何在下階段帶來更好收益？
陳立武：谷歌是我們第壹季度簽署的多個長期合同之壹，意義重大。至強處理器已投產，我們正在建立長期、互信的伙伴關系。這印證了對我們CPU和部分ASIC業務的強勁需求，也是我們在AI基礎設施建設中獲勝的實例。後續會在適當時機宣布其他合同。
辛斯納：這些協議大多為期叁到伍年，在數量和定價上做了明確約定。谷歌這壹單是雙方都願意公開的。部分客戶選擇保密，我們也充分尊重，因此有些未對外公布。整體上是雙贏：我們能清楚掌握需求量，並用於供應規劃，客戶則獲得穩定的供應來源和價格預期。
問：關於資本支出，是否已包含代工客戶的投入部分？我們何時能更多地從資本支出數字中看出這方面的信息？
辛斯納：目前預計資本支出將與去年持平。最初我們預計會下降，上季度調整為持平或下降，現在看將持平，這直接反映了當前需求環境。過去幾年，我們相當壹部分資本支出投向了空間（廠房、潔淨室等基礎設施）建設，目前空間儲備充裕。因此，即使總支出持平，空間支出也將大幅減少，設備支出同比增長約25%，因為我們看到了巨大需求，必須確保供應跟上。進入明年後，資本支出方向會更明朗。
關於外部代工客戶，我們的判斷壹直比較穩定：客戶信號將在今年下半年到明年初變得更為具體。屆時結合我們自身持續增長的需求，我們將更清楚未來幾年需要多少供應，並據此安排支出。我們與設備供應商關系牢固，並保持定期高層接觸，能夠根據需要及時調整方向，以匹配內外部供應動態，並相應調配產能。
問：關於服務器CPU，英特爾目前的競爭地位如何？強勁增長是純粹由市場需求推動，還是你們的產品線相對其他x86競爭對手或ARM確實有競爭優勢？
陳立武：客戶反饋很明確：從訓練轉向推理時，CPU非常關鍵。在推理場景中，CPU在協調、控制平面以及基於數據管理各種代理方面效率高得多。CPU與GPU的比例過去是1:8，現在是1:4，我認為未來可能持平甚至反轉。所以需求非常強勁。
競爭方面，我們正持續完善路線圖。最終，最好的產品會勝出。我們對CPU架構做了大量針對不同工作負載的優化。此外我們還有壹個獨特優勢：不僅有CPU，還有先進封裝和代工能力。這讓我們能更快推動變革，服務客戶多樣化的工作負載。我們稱之為XPU。除CPU外，我們還通過新聘人才在GPU領域低調布局，同時向加速器領域拓展，以便從邊緣到物理AI全面服務客戶，並保持競爭力。
問：英特爾在努力擴大供應，但如果所有業務線供應都低於需求，單靠提高良率能解決嗎？
陳立武：我們在努力推動良率提升，18A的良率改善非常顯著。14A上，0.5 PDK已可用，我們的目標是0.9 PDK，屆時客戶將決定產品、數量和所需產能。除了良率，我們還在推動周期時間改進，以匹配客戶的需求和時間安排，真正為他們提供定制優化。
問：關於代工模式的演變。你們在追求典型的代工客戶，但TeraFab似乎有所不同，甚至可能類似工藝許可協議。這會是壹種典型的代工安排，還是有可能將整個工廠交給他們運營？
陳立武：關於14A，我們在良率和周期時間上進展顯著，正在與多個客戶深入接觸。我的風格是少承諾、多交付，因此除非客戶希望公開，否則我們不計劃主動宣布。TeraFab方面，我和馬斯克都認為全球供應追不上需求的快速加速。我們都認同將壹起探索工藝和制造方面的創新方法。這是壹種非常廣泛的關系，有進展會適時更新。這顯然是非常令人興奮的合作，同時我們還有多個其他客戶在接洽中。
問：關於服務器CPU競爭，相較AMD，你們近期是否正在獲取份額並預期繼續獲取份額？中長期看，你們如何應對Arm的挑戰？
陳立武：當前CPU需求很大，各方都從中受益。產品路線圖方面，我們壹直在進行微調。壹顆新芯片通常需要12到18個月，目前正專注於推進既定計劃的執行。
我們將同步多線程技術重新引入路線圖，Coral Rapids將具備該能力，以有效與AMD競爭，我們正在加速Coral Rapids的推進。同時，我們在CPU和GPU架構上持續投入，並已招聘頂尖人才完善新產品。
關於Arm，我們很清楚他們的模式。Arm的許可模式壹直有效，當然他們也在繼續提高許可費，並且有壹支構建參考芯片的硅團隊。亞馬遜和谷歌使用Arm架構並非新聞。但好消息是，我們有OEM客戶與我們緊密合作，與重要客戶保持長期願景。從Granite Rapids到Diamond Rapids再到Coral Rapids的路線圖正在強勁推進。我們對自己的產品組合有信心。
在服務器端，除x86外，我們還有與SambaNova在數據流架構上的合作，已取得壹些成功。我們已經組建了專門的團隊，並有技術路線圖，隨著時間推移將變得極具競爭力。
辛斯納：除了產品層面，代工業務提供了另壹個，甚至多個機會。我們可以為客戶提供先進封裝和晶圓，用廣泛的產品能力支持他們在市場上的CPU或AI需求。
問：能否詳細說明下半年如何推動產量增加？其中多少來自良率提升、周期時間縮短、新增晶圓廠設備，以及外包台積電？
辛斯納：我們正在叁個節點同時增加晶圓投料——Intel 10/7、Intel 3和18A，EUV節點增幅更顯著，但10/7今年也會增加。這是滿足需求的核心。陳立武已經大力推動團隊用傳統方式——提高良率和吞吐量——增加供應，這正是我們第壹季度實現目標的方式。預計全年他都會這樣做。此外，我們當然也會使用外部代工廠，並根據需要靈活調配。
陳立武：台積電是我們非常重要的合作伙伴。但具體選擇哪家代工廠，由產品部門根據最佳方案決定。我們將采取多代工廠策略（內部加外部），以便為客戶創造最大利益。
問：你們提到積壓訂單在增加，能否分享具體數字、今年或明年的收入目標，以及客戶數量？
辛斯納：我之前說過，進展非常令人滿意。我最初以為這些機會的規模可能達到數億美元級別，但到現在，我們看到的是每年數拾億美元級別的需求。未來拾年，這將成為代工收入的重要組成部分。好消息是，先進封裝確實是我們的差異化產品，能為客戶做很多事，包括支持更大的光罩尺寸。這對客戶有真正價值，因此我們相比代工業務其他領域獲得了非常有吸引力的定價。我們預計，其毛利率隨時間推移至少會達到代工業務的平均水平。
問：關於18A良率，能否說明具體改善了到什麼程度？
辛斯納：18A良率是我們嚴密保護的專有信息，不便透露細節。可以說，陳立武年初設定了到今年年底的目標，我們可能年中左右就能達到。他在推動團隊取得更好業績方面做得非常出色，這也會延續到明年的良率預期中。代工層面還有更多工作要做，需要多個季度才能達到代工平均毛利率水平，但它已經好於預期。我們高度聚焦良率。陳立武為該領域引入了大量人才，並引入在計量學方面特別擅長的外部合作伙伴，這幫助我們更好執行。
問：關於ASIC業務，能否說明這裡面包括什麼，規模多大，以及未來幾年的增長戰略？
陳立武：ASIC業務有時是為客戶特定工作負載優化的定制芯片，這非常重要。除了聚焦工程改進，我們花大量時間與客戶在壹起，理解工作負載，然後為他們量身定制需求，這很關鍵。擁有強大且正確的IP組合同樣至關重要。我們具備獨特優勢——擁有CPU/XPU、先進封裝和先進工藝，能為客戶進行系統優化。這是非常令人興奮的機遇和快速增長領域。我們已經與多個客戶接觸，反饋非常積極。未來伍年，這對我們將是快速增長的領域。
問：關於供應，此前你們提到部分晶圓正從客戶端重新分配給數據中心，並預計第壹季度限制程度達到頂峰。在當前季度指引中，限制程度如何？下半年是否會顯著改善？
辛斯納：整體來看，供應從第贰季度開始會有所增加，而且之後每個季度都會逐步改善。第壹季度實際上是全年供應最緊張的壹個階段。
在第壹季度，我們還做了壹些庫存梳理，比如把之前認為難以銷售的降規產品和壹些積壓的舊產品重新盤活，並與客戶合作，把這些產品用在他們的系統中，這對緩解供應壓力起到了不小的作用。
至於第贰季度，我不確定還能否繼續獲得類似的庫存收益。我們會繼續做清查，但更重要的還是依靠產量的提升來推動供應增長。
問：關於服務器CPU路線圖，從至強到Diamond Rapids再到Coral Rapids，以及在同步多線程技術上縮小差距，能否提供路線圖節奏的更多信息？
陳立武：現在整體需求非常強勁，我們也對路線圖做了壹些調整。簡單來說，Diamond Rapids會緊接在Granite Rapids之後推出，而Coral Rapids則是下壹代產品，會引入多線程技術。
當前我們的重點還是把這些產品按計劃落地、執行到位。同時，我們也會利用ASIC業務，在短期內通過定制化芯片滿足部分客戶的需求。這對我們來說是壹個很好的機會，因為我們在這方面有比較獨特的優勢。
特約編譯金鹿對本文亦有貢獻
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文丨海倫
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不過，華爾街的反應卻截然相反：截至本文發稿，英特爾股價在盤後交易中飆升超過18%，市值壹夜膨脹約500億美元。
戲劇性的反差，恰好揭示了英特爾當前的處境：財務層面的賬面虧損，掩蓋了其在核心業務上已顯現出的增長動能。
截至2026年3月28日的第壹季度，英特爾營收達到136億美元，同比增幅為7%，這已是該公司連續第六個季度營收超出市場預期。相比之下，去年同期營收為127億美元。而過去柒個季度中，有伍個季度營收處於同比下滑狀態。
如今，這壹趨勢似乎正在被逆轉。
在更能反映主營業務的Non GAAP口徑下，英特爾每股收益達到0.29美元，而華爾街分析師此前的平均預期僅為1美分，上年同期則為0.13美元。
這份遠超預期的成績單，連同對第贰季度138億至148億美元營收的樂觀展望，徹底點燃了市場的熱情。
此外，英特爾宣布斥資140億美元，從阿波羅全球管理公司手中回購了其愛爾蘭Fab 34工廠49%的股權，這壹舉動被投資者普遍解讀為對未來信心的強力宣言。
英特爾股價年初至今已累計上漲超過80%，成為標准普爾500指數中表現最亮眼的股票之壹，這家芯片巨頭似乎正從被遺忘的角落裡重回舞台中央。
01 37億美元虧損的背後
財報顯示，GAAP口徑下歸屬英特爾的每股虧損為0.73美元，較去年同期的虧損0.19美元顯著擴大。虧損主要源於兩筆壹次性、非現金的會計處理。其壹是英特爾對持有的Mobileye 78%股份進行了38億美元的資產減記，其贰是與美國政府持有英特爾9.9%股份相關的衍生品支付。
剔除這些幹擾項後，英特爾在Non GAAP口徑下實現了15億美元的淨利潤，同比增長156%，每股收益0.29美元，較去年同期增長了123%。
營收層面，136億美元的成績不僅超越了英特爾自身117億至127億美元的指引上限，也遠超市場預期的124億美元。毛利率同樣呈現出改善的跡象，GAAP口徑下為39.4%，較去年同期的36.9%提升了2.5個百分點；Non GAAP口徑下則為41%，相比去年同期的39.2%也有所提升。
在控制成本方面，英特爾也展現了初步成效，其研發與銷售管理費用在GAAP口徑下同比下降了8%。
英特爾首席財務官大衛·辛斯納（David Zinsner）將這份業績歸因為公司業務的韌性，“我們交出了強勁的第壹季度業績，這反映了CPU在AI時代日益增長且不可或缺的作用，以及市場對硅片空前旺盛的需求，也體現了我們在擴大可用供應方面的紀律性執行。”
這些數據清晰地表明，英特爾的核心運營正在改善，其產品，尤其是數據中心處理器，正重新獲得市場的青睞。
02 用18A奪回制程主權，下重注於14A
英特爾的復興故事，核心是制程技術的追趕與超越。
在這個被稱作“芯片路線圖”的競爭賽道上，英特爾已經邁出了實質性的壹步，首次將最新的英特爾18A制程帶入主流市場，推出了英特爾酷睿系列3處理器。該處理器不僅采用了18A工藝，還集成了最新的IP和現代化特性，實現了全天續航能力。
同時，用於工作站的英特爾至強600處理器、用於台式機和移動設備的酷睿Ultra 200S Plus和200HX Plus處理器也相繼推出，豐富了其產品組合。
英特爾18A制程在規格上與台積電的2納米節點相似，並已在其亞利桑那州的新工廠進行生產。然而，挑戰在於良品率，部分18A晶圓存在缺陷，導致可用的芯片數量較低。即便如此，英特爾依然在推進18A布局，其首款基於該工藝的服務器處理器Clearwater Forest預計在2026年上半年推出。
但18A只是解決生存問題，真正的未來賭注押在了下壹代的14A技術上。
英特爾CEO陳立武（Lip-Bu Tan）已明確表示，公司“正全力投入14A”。這壹決策的背後，是英特爾此前便定下的策略：等待壹個足夠重量級的大客戶出現，再為升級到最新技術而進行昂貴的擴產。如今，這個客戶似乎已經浮出水面。
芯片代工業務被認為是英特爾復興戰略中最具雄心，也最為艱巨的部分。
在第壹季度，英特爾代工業務營收達54億美元，同比增長16%，但壹個無法回避的現實是，這筆收入絕大部分來自於制造英特爾自家的芯片，外部客戶貢獻甚微，除了壹些傳統晶圓業務外，金額不到2億美元。這個部門在2025年全年曾創下178億美元的營收，卻錄得了103億美元的巨額運營虧損。
為扭轉局面，英特爾需要壹個強有力的外部“錨定客戶”。
英特爾在美國時間4月7日宣布，作為戰略合作伙伴正式加入由馬斯克領導的Terafab項目，與SpaceX、xAI和特斯拉攜手，在得克薩斯州奧斯汀建設龐大的AI芯片綜合體。
4月23日，馬斯克也在特斯拉財報電話會議上投下重磅炸彈，明確表示計劃使用英特爾仍在開發中的14A制程在該工廠為特斯拉汽車、機器人以及SpaceX的太空數據中心制造芯片。馬斯克評論道：“等到Terafab大規模量產時，14A可能已經相當成熟，或已准備好進入黃金時期。”
這無疑是英特爾代工業務的壹次重大突破，標志著14A技術獲得了首個主要客戶。Seaport Research Partners的分析師傑伊·戈德伯格（Jay Goldberg）評價道：“擁有壹個客戶比時間安排更重要。在芯片數量上，這不等於蘋果或英偉達，卻是壹個真實的客戶，能帶來真實的產量”。
03 140億美元的“回購”
英特爾正在生產端進行壹場有計劃、有節制的“紀律性擴張”，而回購愛爾蘭工廠的股權便是其資產負債表修復和戰略轉向的關鍵壹步。
在第壹季度，英特爾斥資140億美元從阿波羅全球管理公司手中回購了其愛爾蘭Fab 34工廠合資實體中49%的少數股權。這筆交易的意義遠不止於數字，它象征著公司已度過最危急的現金流難關，並堅信CPU在AI時代的價值將長期增長。
英特爾CFO辛斯納強調，公司“仍專注於最大化工廠網絡利用率，以改善可用供應，全年滿足客戶需求。”他同時透露，英特爾在新生產設備上的支出將超過原預算，今年的資本支出將大致與去年持平，而非此前計劃的減少開支。這表明，為了應對“空前旺盛的需求”，英特爾正在增加更多設備來填充現有的工廠空間。
需求的增長帶來了定價與供應的雙重效應。辛斯納表示，英特爾已選擇提高芯片價格以覆蓋擴產帶來的成本上升。然而，產能仍是瓶頸。
財報發布後，陳立武也直言不諱地指出了當前的困境：“需求非常巨大。我們正與團隊非常努力地工作，確保交付，確保滿足需求，但供給仍然不足，因為客戶的需求還在不斷增加。”他補充說，自己正“高度專注”於提高工廠產出。在馬來西亞檳城，英特爾已經擴大了組裝和測試產能，以支撐全球供應鏈的韌性。
04 綁定谷歌、英偉達，CPU在AI時代“復辟”
英特爾的數據中心業務正成為其財報中最亮眼的部分，這背後是CPU在AI時代角色的根本性轉變，以及隨之而來的巨頭聯盟。
第壹季度，英特爾數據中心與AI事業部營收達到51億美元，同比激增22%，遠超分析師預期的44.1億美元。推動增長的主因，是市場對至強服務器處理器的需求激增。
隨著AI的發展重心從訓練龐大的基礎模型轉向部署具備推理能力的“代理式AI”，CPU在處理這些復雜工作負載方面的優勢開始凸顯。陳立武在聲明中精准地概括了這壹趨勢：“下壹波人工智能將把智能更貼近最終用戶，從基礎模型轉向推理，再到代理式AI。這壹轉變正在顯著增加市場對英特爾CPU、晶圓和先進封裝產品的需求。”
這壹技術轉向也促成了多項關鍵合作。
英特爾與谷歌宣布了壹項多年期合作，後者將在其工作負載優化實例中持續部署至強處理器，並共同開發定制的ASIC基礎設施處理單元。
此外，英特爾至強6處理器已被英偉達選中，成為其下壹代DGX Rubin NVL8系統的主機CPU，這鞏固了英特爾在頂級AI基礎設施部署中的核心地位。同時，英特爾還與SambaNova宣布了異構硬件解決方案藍圖，將結合GPU和RDU與至強6處理器，旨在解決性能與軟件兼容性挑戰。
這些合作表明，AI計算並非只有GPU壹個選項，CPU正在重新成為構建AI系統的關鍵基石。
05 92倍市盈率能撐多久？
在股價飆升2400億美元的狂歡背後，關於英特爾估值是否已脫離基本面的警告聲從未停歇，華爾街內部的分歧已到了白熱化程度。
盡管英特爾交出了壹份亮眼的成績單，其股票已成為市場上最昂貴的芯片股。當前股價約為未來12個月預期收益的92倍，這壹估值不僅遠超英偉達的約22倍，甚至高於Arm的89倍，位列費城半導體指數之首。
Gabelli Funds的投資組合經理亨迪·蘇桑托?（Hendi Susanto）持謹慎態度：“我認為英特爾財務狀況的真正改善還需要時間，股價在這個過程中可能還會有起伏，甚至回落。”
而Visible Alpha的研究主管梅麗莎·奧托（Melissa Otto）更是直接點明：“分析師們壹致認為英特爾股票很貴，並且根據當前估值，他們預計股價會下跌。英特爾需要拿出明顯更高的業績指引和盈利，才能基本突破目前已被市場消化的預期。”
看空者的理由相當充分。由弗蘭克·李（Frank Lee）領導的匯豐銀行分析師團隊認為，在需求高企和供應受限的環境下，服務器CPU的漲價潛力是“推動盈利上升的關鍵近期催化劑，目前尚未被市場消化”。
韋德布什分析師馬特·布萊森（Matt Bryson）給出了30美元的目標股價，較當前股價有超過50%的下跌空間，他評價道：“過去叁個月的變化似乎與英特爾執行力有明確改善跡象的關系不大，而是由於AI數據中心的持續加速增長導致可用的壹流制造產能趨緊。”
英特爾面臨的核心挑戰依舊存在：毛利率已從歷史高位的60%以上跌落至如今的39%左右，市場份額仍在被AMD等對手蠶食，代工業務從經濟性上證明自己仍需時日。
以下是英特爾2026年第壹季度財報分析師電話會議精簡版：
英特爾首席執行官陳立武點評：
第壹季度，英特爾營收、毛利率和每股收益均高於指引高端，這是我們連續第六個季度超出財務預期。盡管工廠產量有所提升，所有業務線的需求依然超過供應，尤其是至強服務器CPU，我們預計這壹勢頭今年和明年將持續。基於Intel 3的至強6和基於Intel 18A的Core系列3產品均已進入全產量爬坡，是伍年內最快的新產品爬坡。
在人工智能巨大需求的推動下，半導體行業TAM正接近1萬億美元。英特爾依靠叁項重要戰略資產——x86 CPU特許經營權、先進封裝技術和龐大的制造網絡，處於受益於這壹需求的有利地位。人工智能正走向現實世界，轉向更分布式的推理和強化學習工作負載，如代理式AI、物理AI、機器人和邊緣AI。
這壹轉變現已開始體現在我們的業績中。過去幾年，高性能計算的討論幾乎完全集中在GPU和其他加速器上。近幾個月，明確跡象顯示CPU正重新確立其作為人工智能時代不可或缺的基礎地位。CPU目前充當整個AI堆棧的協調層和關鍵控制平面。
關於英特爾代工，人工智能基礎設施加速部署為代工業務帶來重要機遇。Intel 4和Intel 3穩步推進，18A晶圓目前運行速度超過內部預測，標志執行力和工廠成品產量的有意義轉折。先進封裝技術也繼續穩步進展，客戶積壓訂單進壹步增長。
Intel 14A的成熟度、良率和性能在同壹時間點均優於Intel 18A。我們預計，從2026年開始兌現早期設計承諾，並延伸至2027年。我特別高興的是，迄今的進展也促使我們將更多未來產品流片轉向Intel 14A。
我們近期宣布了與SpaceX、xAI和特斯拉的合作，以支持TeraFab項目。我和馬斯克都堅信，全球半導體供應無法跟上快速加速的需求。我們樂於探索重構硅工藝技術的創新方法，尋找非常規路徑提升制造效率，最終帶來半導體制造經濟性的動態改善。
壹年前，關於英特爾的討論是它能否生存下去。今天，討論的是我們能以多快的速度增加制造能力並擴大供應，以滿足巨大需求。今天的英特爾已截然不同，我們仍有很多工作要做。
英特爾首席財務官辛斯納在談及費用與支出時表示，2026年運營支出目標此前設為160億美元，但受通脹壓力、可變薪酬以及為抓住機遇而進行的定向投資影響，實際數字可能會更高。
他還預測，2026年資本支出將與去年持平，而此前預期為持平或下降，原因是為支持已承諾的需求而增加產能投資，並持續聚焦於提升工廠生產力和產出。
辛斯納預計今年全年支出大致與去年持平，且仍將重點投向能直接增加晶圓產出的設備，以支撐今年和明年的增長。
以下為分析師問答環節：
問：能否談談與谷歌的交易及其他長期協議，它們的結構如何，以及如何在下階段帶來更好收益？
陳立武：谷歌是我們第壹季度簽署的多個長期合同之壹，意義重大。至強處理器已投產，我們正在建立長期、互信的伙伴關系。這印證了對我們CPU和部分ASIC業務的強勁需求，也是我們在AI基礎設施建設中獲勝的實例。後續會在適當時機宣布其他合同。
辛斯納：這些協議大多為期叁到伍年，在數量和定價上做了明確約定。谷歌這壹單是雙方都願意公開的。部分客戶選擇保密，我們也充分尊重，因此有些未對外公布。整體上是雙贏：我們能清楚掌握需求量，並用於供應規劃，客戶則獲得穩定的供應來源和價格預期。
問：關於資本支出，是否已包含代工客戶的投入部分？我們何時能更多地從資本支出數字中看出這方面的信息？
辛斯納：目前預計資本支出將與去年持平。最初我們預計會下降，上季度調整為持平或下降，現在看將持平，這直接反映了當前需求環境。過去幾年，我們相當壹部分資本支出投向了空間（廠房、潔淨室等基礎設施）建設，目前空間儲備充裕。因此，即使總支出持平，空間支出也將大幅減少，設備支出同比增長約25%，因為我們看到了巨大需求，必須確保供應跟上。進入明年後，資本支出方向會更明朗。
關於外部代工客戶，我們的判斷壹直比較穩定：客戶信號將在今年下半年到明年初變得更為具體。屆時結合我們自身持續增長的需求，我們將更清楚未來幾年需要多少供應，並據此安排支出。我們與設備供應商關系牢固，並保持定期高層接觸，能夠根據需要及時調整方向，以匹配內外部供應動態，並相應調配產能。
問：關於服務器CPU，英特爾目前的競爭地位如何？強勁增長是純粹由市場需求推動，還是你們的產品線相對其他x86競爭對手或ARM確實有競爭優勢？
陳立武：客戶反饋很明確：從訓練轉向推理時，CPU非常關鍵。在推理場景中，CPU在協調、控制平面以及基於數據管理各種代理方面效率高得多。CPU與GPU的比例過去是1:8，現在是1:4，我認為未來可能持平甚至反轉。所以需求非常強勁。
競爭方面，我們正持續完善路線圖。最終，最好的產品會勝出。我們對CPU架構做了大量針對不同工作負載的優化。此外我們還有壹個獨特優勢：不僅有CPU，還有先進封裝和代工能力。這讓我們能更快推動變革，服務客戶多樣化的工作負載。我們稱之為XPU。除CPU外，我們還通過新聘人才在GPU領域低調布局，同時向加速器領域拓展，以便從邊緣到物理AI全面服務客戶，並保持競爭力。
問：英特爾在努力擴大供應，但如果所有業務線供應都低於需求，單靠提高良率能解決嗎？
陳立武：我們在努力推動良率提升，18A的良率改善非常顯著。14A上，0.5 PDK已可用，我們的目標是0.9 PDK，屆時客戶將決定產品、數量和所需產能。除了良率，我們還在推動周期時間改進，以匹配客戶的需求和時間安排，真正為他們提供定制優化。
問：關於代工模式的演變。你們在追求典型的代工客戶，但TeraFab似乎有所不同，甚至可能類似工藝許可協議。這會是壹種典型的代工安排，還是有可能將整個工廠交給他們運營？
陳立武：關於14A，我們在良率和周期時間上進展顯著，正在與多個客戶深入接觸。我的風格是少承諾、多交付，因此除非客戶希望公開，否則我們不計劃主動宣布。TeraFab方面，我和馬斯克都認為全球供應追不上需求的快速加速。我們都認同將壹起探索工藝和制造方面的創新方法。這是壹種非常廣泛的關系，有進展會適時更新。這顯然是非常令人興奮的合作，同時我們還有多個其他客戶在接洽中。
問：關於服務器CPU競爭，相較AMD，你們近期是否正在獲取份額並預期繼續獲取份額？中長期看，你們如何應對Arm的挑戰？
陳立武：當前CPU需求很大，各方都從中受益。產品路線圖方面，我們壹直在進行微調。壹顆新芯片通常需要12到18個月，目前正專注於推進既定計劃的執行。
我們將同步多線程技術重新引入路線圖，Coral Rapids將具備該能力，以有效與AMD競爭，我們正在加速Coral Rapids的推進。同時，我們在CPU和GPU架構上持續投入，並已招聘頂尖人才完善新產品。
關於Arm，我們很清楚他們的模式。Arm的許可模式壹直有效，當然他們也在繼續提高許可費，並且有壹支構建參考芯片的硅團隊。亞馬遜和谷歌使用Arm架構並非新聞。但好消息是，我們有OEM客戶與我們緊密合作，與重要客戶保持長期願景。從Granite Rapids到Diamond Rapids再到Coral Rapids的路線圖正在強勁推進。我們對自己的產品組合有信心。
在服務器端，除x86外，我們還有與SambaNova在數據流架構上的合作，已取得壹些成功。我們已經組建了專門的團隊，並有技術路線圖，隨著時間推移將變得極具競爭力。
辛斯納：除了產品層面，代工業務提供了另壹個，甚至多個機會。我們可以為客戶提供先進封裝和晶圓，用廣泛的產品能力支持他們在市場上的CPU或AI需求。
問：能否詳細說明下半年如何推動產量增加？其中多少來自良率提升、周期時間縮短、新增晶圓廠設備，以及外包台積電？
辛斯納：我們正在叁個節點同時增加晶圓投料——Intel 10/7、Intel 3和18A，EUV節點增幅更顯著，但10/7今年也會增加。這是滿足需求的核心。陳立武已經大力推動團隊用傳統方式——提高良率和吞吐量——增加供應，這正是我們第壹季度實現目標的方式。預計全年他都會這樣做。此外，我們當然也會使用外部代工廠，並根據需要靈活調配。
陳立武：台積電是我們非常重要的合作伙伴。但具體選擇哪家代工廠，由產品部門根據最佳方案決定。我們將采取多代工廠策略（內部加外部），以便為客戶創造最大利益。
問：你們提到積壓訂單在增加，能否分享具體數字、今年或明年的收入目標，以及客戶數量？
辛斯納：我之前說過，進展非常令人滿意。我最初以為這些機會的規模可能達到數億美元級別，但到現在，我們看到的是每年數拾億美元級別的需求。未來拾年，這將成為代工收入的重要組成部分。好消息是，先進封裝確實是我們的差異化產品，能為客戶做很多事，包括支持更大的光罩尺寸。這對客戶有真正價值，因此我們相比代工業務其他領域獲得了非常有吸引力的定價。我們預計，其毛利率隨時間推移至少會達到代工業務的平均水平。
問：關於18A良率，能否說明具體改善了到什麼程度？
辛斯納：18A良率是我們嚴密保護的專有信息，不便透露細節。可以說，陳立武年初設定了到今年年底的目標，我們可能年中左右就能達到。他在推動團隊取得更好業績方面做得非常出色，這也會延續到明年的良率預期中。代工層面還有更多工作要做，需要多個季度才能達到代工平均毛利率水平，但它已經好於預期。我們高度聚焦良率。陳立武為該領域引入了大量人才，並引入在計量學方面特別擅長的外部合作伙伴，這幫助我們更好執行。
問：關於ASIC業務，能否說明這裡面包括什麼，規模多大，以及未來幾年的增長戰略？
陳立武：ASIC業務有時是為客戶特定工作負載優化的定制芯片，這非常重要。除了聚焦工程改進，我們花大量時間與客戶在壹起，理解工作負載，然後為他們量身定制需求，這很關鍵。擁有強大且正確的IP組合同樣至關重要。我們具備獨特優勢——擁有CPU/XPU、先進封裝和先進工藝，能為客戶進行系統優化。這是非常令人興奮的機遇和快速增長領域。我們已經與多個客戶接觸，反饋非常積極。未來伍年，這對我們將是快速增長的領域。
問：關於供應，此前你們提到部分晶圓正從客戶端重新分配給數據中心，並預計第壹季度限制程度達到頂峰。在當前季度指引中，限制程度如何？下半年是否會顯著改善？
辛斯納：整體來看，供應從第贰季度開始會有所增加，而且之後每個季度都會逐步改善。第壹季度實際上是全年供應最緊張的壹個階段。
在第壹季度，我們還做了壹些庫存梳理，比如把之前認為難以銷售的降規產品和壹些積壓的舊產品重新盤活，並與客戶合作，把這些產品用在他們的系統中，這對緩解供應壓力起到了不小的作用。
至於第贰季度，我不確定還能否繼續獲得類似的庫存收益。我們會繼續做清查，但更重要的還是依靠產量的提升來推動供應增長。
問：關於服務器CPU路線圖，從至強到Diamond Rapids再到Coral Rapids，以及在同步多線程技術上縮小差距，能否提供路線圖節奏的更多信息？
陳立武：現在整體需求非常強勁，我們也對路線圖做了壹些調整。簡單來說，Diamond Rapids會緊接在Granite Rapids之後推出，而Coral Rapids則是下壹代產品，會引入多線程技術。
當前我們的重點還是把這些產品按計劃落地、執行到位。同時，我們也會利用ASIC業務，在短期內通過定制化芯片滿足部分客戶的需求。這對我們來說是壹個很好的機會，因為我們在這方面有比較獨特的優勢。
特約編譯金鹿對本文亦有貢獻
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