英特爾Q1財報 狠狠打了華爾街的臉
4 月 23 日盤後，英特爾漲了 20%，股價逼近 $80，創下互聯網泡沫以來的新高。
但這個漲幅本身，其實比財報數字更值得思考。在此之前，華爾街 34 位跟蹤英特爾的分析師中，有 24 位給的是 Hold，平均目標價 55.33。而那時候英特爾的股價已經在66——也就是說，多數機構的判斷不只是保守，是已經落在了現實後面。
壹份大幅超預期的季報，不只是讓股價漲了，更是把這個落差暴露出來了。這壹輪盤後的 20%，某種程度上是市場在替機構完成了壹次遲到的定價修正。
全面超預期
營收 136億，分析師預期124 億，超出約 9.3%。調整後 EPS 0.29，預期0.01。Q2 營收指引中點 143億，預期131 億。
叁項核心指標全部大幅超預期，而且超出幅度不是邊際性的，是系統性的——期權市場在發布前押注的隱含波動幅度是 9.3%，實際漲了兩倍多，這意味著連對沖機構也被打了個措手不及。
GAAP 口徑下淨虧損 37億，非GAAP與GAAP之間約40 億的差距，來自股權激勵、折舊及重組費用。這些是英特爾代工轉型正在承受的真實成本，不是會計噪音，但對市場來說也不是新信息——分析師早已將其折價在內。
24 家 Hold 機構在等什麼
Hold 共識背後，其實並不主要是估值問題。
在過去兩年英特爾連續失去制程領先地位、市場份額被 AMD 蠶食的過程中，華爾街對這家公司最深的疑慮是執行力：Lip-Bu Tan 講的故事聽起來不錯，但英特爾已經講過太多次"這次真的會好"了。所以即便 AI 代理的需求邏輯清晰、CPU 在推理層的價值重估故事成立，多數機構還是在等壹個具體的證明，而不是押注在敘事上。
這份財報給出的，正是這個證明——以合同的形式。英特爾宣布將為馬斯克旗下 Terafab 工廠制造芯片，客戶包括 SpaceX、xAI 和 Tesla；同壹天，與谷歌簽訂多年合約，Xeon CPU 將為 Google Cloud 的 AI 推理和其他工作負載提供算力。
這兩筆合同在季報發布的同壹天公布，不是巧合的時機安排，而是管理層在用白紙黑字告訴市場：我們說的需求不只是趨勢判斷，是已經鎖單的收入。Q2 指引的底氣也來自這裡——138億到148 億，中點比共識高出 $12 億，這是訂單已在手的承諾。
數據中心的邏輯變了
數據中心與 AI 業務營收 $51 億，同比增長 22%，經營利潤率 31%。
在 2023 年之前，這個部門被認為是 NVIDIA 碾壓後的殘局，但 AI 代理架構的大規模部署改變了需求結構。大模型訓練用 GPU，但推理——尤其是面向企業的、延遲敏感的、中等規模的推理工作負載——對 CPU 的需求被嚴重低估了。
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