[美股] 军备、石油、美股,特朗普的三本账
第三个账本：资本市场的稳定
如果说前两个账本只是入不敷出，那么一旦将资本市场的连锁反应纳入考量，特朗普的“冲突账本”将面临更严峻的“亏损”。
美股是美国居民财富的基本盘。据中信证券数据，2024年美国居民总资产中，金融资产占比高达七成，其中股票与基金又占据了半壁江山。此外，中原证券的统计指出，截至2025年二季度，美国私人和政府养老金直接持有美股整体5.89%的市值。若叠加通过先锋领航、黑石等共同基金间接持有的份额，养老金对美股的综合持股比例估算高达总市值的20%至30%。
这意味着，资本市场的表现与美国普通民众的财富及养老基石深度绑定。面对如此深刻的利益捆绑，特朗普在推演持续军事冲突的代价时，绝不能对股市的潜在动荡掉以轻心。
从宏观逻辑来看，持续的地缘冲突正在对美股形成“压制流动性”与“缺乏盈利支撑”的双重打击：
首先，在流动性与估值端，尽管冲突会驱使部分避险资金回流美国，但这部分资金短期内极难流入作为风险资产的股市。另一个潜在影响是，油价飙升会推高通胀，进而强化市场对美联储维持高利率的预期。这种流动性收紧的预期，也将压制美股的估值。
其次，在企业盈利端，结构性的利好难以扭转大盘的颓势。在估值承压的背景下，企业盈利能否支撑美股成为核心考量。不可否认，美伊冲突直接利好能源与军工板块，但从市场整体结构来看，根据万得（Wind）数据，截至2025年，标普500指数中能源板块权重仅为2.5%，军工国防板块仅占1.5%。二者合计微乎其微的4%权重，根本无法拉动或托底整个市场的基本面。
因此，美伊持续的冲突不仅无法为美股带来实质性的盈利驱动，反而会通过通胀和流动性收紧重挫资本市场。
综合三本经济账，即使在相对乐观的假设下，冲突带来的经济收益也难以有效对冲其财政支出；而一旦将资本市场的反馈纳入考量，这一“经济账”将进一步恶化。这可能是支撑市场乐观情绪的重要原因。
考虑政治账，隐患更高
前述分析并无考虑政治因素，对特朗普而言，如果考虑到政治因素，潜在风险可能还要大于收益。
从美国石油产区来看，德克萨斯州、北达科他州、新墨西哥州为最大的三个产区，占据了绝大多数石油产量，前两者本就属于特朗普（共和党）的大本营，新墨西哥州则多数时候倾向于民主党。对于这些州而言，其整体政治倾向已相对固定，仅凭油价上涨带来的经济利益，并不足以从根本上改变其选票的归属。
因此，特朗普的策略重心自然是争取“铁锈带”等摇摆州的支持，如宾夕法尼亚州、密歇根州和威斯康星州。这些州份除宾州是天然气生产大州外，大多是传统的工业州，蓝领工人集中，且并非石油主产区，导致当地选民对通货膨胀尤为敏感。
如此一来，油价持续上涨所带来的通胀压力，便可能侵蚀特朗普在这些关键摇摆州的支持，构成其选举的重大隐患。
综上，当高油价在“经济账”和“政治账”上对特朗普而言都变得不划算时，资本市场在经历短暂的恐慌与流动性收紧后，自然会开始预期冲突的缓和。总的来说，未来地缘冲突在消息层面对市场的影响力或将减弱，投资者更应将注意力回归到企业基本面，而非宏观局势的波动上。
图：2024美国各州石油产量 资料来源：Elements、36氪整理
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还没人说话啊，我想来说几句
如果说前两个账本只是入不敷出，那么一旦将资本市场的连锁反应纳入考量，特朗普的“冲突账本”将面临更严峻的“亏损”。
美股是美国居民财富的基本盘。据中信证券数据，2024年美国居民总资产中，金融资产占比高达七成，其中股票与基金又占据了半壁江山。此外，中原证券的统计指出，截至2025年二季度，美国私人和政府养老金直接持有美股整体5.89%的市值。若叠加通过先锋领航、黑石等共同基金间接持有的份额，养老金对美股的综合持股比例估算高达总市值的20%至30%。
这意味着，资本市场的表现与美国普通民众的财富及养老基石深度绑定。面对如此深刻的利益捆绑，特朗普在推演持续军事冲突的代价时，绝不能对股市的潜在动荡掉以轻心。
从宏观逻辑来看，持续的地缘冲突正在对美股形成“压制流动性”与“缺乏盈利支撑”的双重打击：
首先，在流动性与估值端，尽管冲突会驱使部分避险资金回流美国，但这部分资金短期内极难流入作为风险资产的股市。另一个潜在影响是，油价飙升会推高通胀，进而强化市场对美联储维持高利率的预期。这种流动性收紧的预期，也将压制美股的估值。
其次，在企业盈利端，结构性的利好难以扭转大盘的颓势。在估值承压的背景下，企业盈利能否支撑美股成为核心考量。不可否认，美伊冲突直接利好能源与军工板块，但从市场整体结构来看，根据万得（Wind）数据，截至2025年，标普500指数中能源板块权重仅为2.5%，军工国防板块仅占1.5%。二者合计微乎其微的4%权重，根本无法拉动或托底整个市场的基本面。
因此，美伊持续的冲突不仅无法为美股带来实质性的盈利驱动，反而会通过通胀和流动性收紧重挫资本市场。
综合三本经济账，即使在相对乐观的假设下，冲突带来的经济收益也难以有效对冲其财政支出；而一旦将资本市场的反馈纳入考量，这一“经济账”将进一步恶化。这可能是支撑市场乐观情绪的重要原因。
考虑政治账，隐患更高
前述分析并无考虑政治因素，对特朗普而言，如果考虑到政治因素，潜在风险可能还要大于收益。
从美国石油产区来看，德克萨斯州、北达科他州、新墨西哥州为最大的三个产区，占据了绝大多数石油产量，前两者本就属于特朗普（共和党）的大本营，新墨西哥州则多数时候倾向于民主党。对于这些州而言，其整体政治倾向已相对固定，仅凭油价上涨带来的经济利益，并不足以从根本上改变其选票的归属。
因此，特朗普的策略重心自然是争取“铁锈带”等摇摆州的支持，如宾夕法尼亚州、密歇根州和威斯康星州。这些州份除宾州是天然气生产大州外，大多是传统的工业州，蓝领工人集中，且并非石油主产区，导致当地选民对通货膨胀尤为敏感。
如此一来，油价持续上涨所带来的通胀压力，便可能侵蚀特朗普在这些关键摇摆州的支持，构成其选举的重大隐患。
综上，当高油价在“经济账”和“政治账”上对特朗普而言都变得不划算时，资本市场在经历短暂的恐慌与流动性收紧后，自然会开始预期冲突的缓和。总的来说，未来地缘冲突在消息层面对市场的影响力或将减弱，投资者更应将注意力回归到企业基本面，而非宏观局势的波动上。
图：2024美国各州石油产量 资料来源：Elements、36氪整理
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