[马云] 马云雷军下注,3年亏20亿,他们为何相信"他"
图为招股书呈现的XREAL历次融资
招股书显示，这 6 年间，XREAL 共完成了从种子轮到 C + 轮 8 轮融资。其中，种子轮、天使轮、A 轮累计融资约 7883.44 万元人民币；A + 轮、B 轮、B1 轮、C 轮、C + 轮累计融资约 2.44 亿美元（约合 17 亿元人民币）。
特别是 2021 年 9 月由蔚来资本、云锋基金、洪泰基金共同领投的 1.25 亿美元 C 轮融资，及阿里巴巴于 2022 年 3 月领投的 5000 万美元 C + 轮融资，为 XREAL 的技术储备提供了充足的 “弹药”。
比如，XREAL 自研空间计算芯片 X1，就源于李斌（蔚来创始人）的提示。
“李斌当时试戴 XREAL Light 消费者版后就两句话，一句是以后投影仪都不用做了，这个产品一定能替代投影仪；另外一句是你是不是要考虑一下自研 AR 眼镜芯片这件事。” 徐驰回忆称。
公开资料显示，得益于 X1 芯片，XREAL One 可以实现原生 3DoF 空间锚定，即屏幕固定在用户设定的空间位置，而不会随头部移动而偏移。
“踩线”冲刺港股IPO
不过，XREAL 在芯片架构、光学引擎、空间感知算法及操作系统领域的持续高研发投入，叠加全球渠道铺设的高额营销开支，在让其保持30.80%（2025年）营收增速外，也让公司陷入了 “增收不增利” 的窘境。
招股书显示，2023 年至 2025 年，XREAL 的年营收分别为 3.90 亿元、3.94 亿元和 5.16 亿元；毛利润分别为 0.73321 亿元、0.87303 亿元、1.81378 亿元，其毛利率也一路从 2023 年的 18.8% 增长至 2025 年的 35.2%。
XREAL 毛利率的持续改善，背后是其产品结构向中高端升级、规模效应显现、供应链自主可控带来的成本优化。
比如，其 2024 年底推出的中高端 One 系列，2025 年销量达 11.14 万台，贡献 3.56 亿元收入，占总收入 69%，成为公司第一大收入来源。
但从净利润看，XREAL 一直处于亏损状态。2023 年至 2025 年其净亏损分别为 8.82 亿元、7.09 亿元、4.56 亿元，三年累计亏损超 20.47 亿元。
拆解招股书发现，XREAL 亏损的核心原因之一，是其对技术与市场营销的战略性重投入。
2023 年至 2025 年，其研发开支分别达到 2.16 亿元、2.04 亿元和 1.83 亿元，虽然总额略有下降，但占总收入的比重依然高达 55.3%、51.8% 和 35.5%。
此外，为了在全球铺设渠道，XREAL 销售及分销开支也维持在高位。
XREAL 产品的市场主要集中在美国、欧洲及其他国家或地区等海外市场。招股书显示，2023 年至 2025 年，其海外收入分别为 2.547 亿元、2.6 亿元、3.661 亿元，分别占总收入的 65.3%、65.9% 及 71.0%。
为拓展全球市场、渠道建设与品牌推广，2023 年至 2025 年，其销售与分销开支分别为 2.14 亿元、1.43 亿元、1.31 亿元，占总收入比重分别为 54.9%、36.3%、25.4%。
亏损之外，真正悬在 XREAL 头顶的达摩克利斯之剑，是其持续恶化的现金流状况。
招股书显示，2023 年至 2025 年，XREAL 期末现金及现金等价物分别为 1.81 亿元、2.05 亿元、0.64 亿元。
若以其 2025 年经营活动现金净流出 2.035 亿元做极限推演，公司单月平均现金消耗约 1696 万元，0.64 亿元的现金储备仅可维持公司约 3.75 个月的正常运营。
或为了缓解资金压力，已经4年没有融资的XREAL在2026年1月公布了D轮融资，融资额6776.4万美元，融后估值8.335亿美元（近65亿港币）。
从近三年其流动负债净额来看，XREAL 的短期资金缺口正在持续扩大，从 2023 年的 19.33 亿元增长至 2025 年底的 30.84 亿元。
对此，招股书解释称，流动资产减少主要源于现金及现金等价物减少 1.411 亿元；流动负债增加主要源于优先股、认股权证及可换股票据增加 2.476 亿元，以及 1.513 亿元的其他到期负债。
也就是说，2023 年至 2025 年这三年里，XREAL 手里可支配的现金越来越少，投资人的优先股、可转债等 “名义负债” 持续增加，直接导致公司短期资金缺口逐年扩大。
需要指出的是，对于未上市的创业公司而言，融资时发行的优先股、认股权证及可换股票据等，虽然在会计准则中被分类为 “流动负债”，但本质上是股权权益的会计体现。在公司完成港股上市后，这部分优先股通常会转换为普通股，对应的负债将转为股东权益，从资产负债表中移除，不会产生实际的还本付息现金流出压力。
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好新闻没人评论怎么行，我来说几句
招股书显示，这 6 年间，XREAL 共完成了从种子轮到 C + 轮 8 轮融资。其中，种子轮、天使轮、A 轮累计融资约 7883.44 万元人民币；A + 轮、B 轮、B1 轮、C 轮、C + 轮累计融资约 2.44 亿美元（约合 17 亿元人民币）。
特别是 2021 年 9 月由蔚来资本、云锋基金、洪泰基金共同领投的 1.25 亿美元 C 轮融资，及阿里巴巴于 2022 年 3 月领投的 5000 万美元 C + 轮融资，为 XREAL 的技术储备提供了充足的 “弹药”。
比如，XREAL 自研空间计算芯片 X1，就源于李斌（蔚来创始人）的提示。
“李斌当时试戴 XREAL Light 消费者版后就两句话，一句是以后投影仪都不用做了，这个产品一定能替代投影仪；另外一句是你是不是要考虑一下自研 AR 眼镜芯片这件事。” 徐驰回忆称。
公开资料显示，得益于 X1 芯片，XREAL One 可以实现原生 3DoF 空间锚定，即屏幕固定在用户设定的空间位置，而不会随头部移动而偏移。
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不过，XREAL 在芯片架构、光学引擎、空间感知算法及操作系统领域的持续高研发投入，叠加全球渠道铺设的高额营销开支，在让其保持30.80%（2025年）营收增速外，也让公司陷入了 “增收不增利” 的窘境。
招股书显示，2023 年至 2025 年，XREAL 的年营收分别为 3.90 亿元、3.94 亿元和 5.16 亿元；毛利润分别为 0.73321 亿元、0.87303 亿元、1.81378 亿元，其毛利率也一路从 2023 年的 18.8% 增长至 2025 年的 35.2%。
XREAL 毛利率的持续改善，背后是其产品结构向中高端升级、规模效应显现、供应链自主可控带来的成本优化。
比如，其 2024 年底推出的中高端 One 系列，2025 年销量达 11.14 万台，贡献 3.56 亿元收入，占总收入 69%，成为公司第一大收入来源。
但从净利润看，XREAL 一直处于亏损状态。2023 年至 2025 年其净亏损分别为 8.82 亿元、7.09 亿元、4.56 亿元，三年累计亏损超 20.47 亿元。
拆解招股书发现，XREAL 亏损的核心原因之一，是其对技术与市场营销的战略性重投入。
2023 年至 2025 年，其研发开支分别达到 2.16 亿元、2.04 亿元和 1.83 亿元，虽然总额略有下降，但占总收入的比重依然高达 55.3%、51.8% 和 35.5%。
此外，为了在全球铺设渠道，XREAL 销售及分销开支也维持在高位。
XREAL 产品的市场主要集中在美国、欧洲及其他国家或地区等海外市场。招股书显示，2023 年至 2025 年，其海外收入分别为 2.547 亿元、2.6 亿元、3.661 亿元，分别占总收入的 65.3%、65.9% 及 71.0%。
为拓展全球市场、渠道建设与品牌推广，2023 年至 2025 年，其销售与分销开支分别为 2.14 亿元、1.43 亿元、1.31 亿元，占总收入比重分别为 54.9%、36.3%、25.4%。
亏损之外，真正悬在 XREAL 头顶的达摩克利斯之剑，是其持续恶化的现金流状况。
招股书显示，2023 年至 2025 年，XREAL 期末现金及现金等价物分别为 1.81 亿元、2.05 亿元、0.64 亿元。
若以其 2025 年经营活动现金净流出 2.035 亿元做极限推演，公司单月平均现金消耗约 1696 万元，0.64 亿元的现金储备仅可维持公司约 3.75 个月的正常运营。
或为了缓解资金压力，已经4年没有融资的XREAL在2026年1月公布了D轮融资，融资额6776.4万美元，融后估值8.335亿美元（近65亿港币）。
从近三年其流动负债净额来看，XREAL 的短期资金缺口正在持续扩大，从 2023 年的 19.33 亿元增长至 2025 年底的 30.84 亿元。
对此，招股书解释称，流动资产减少主要源于现金及现金等价物减少 1.411 亿元；流动负债增加主要源于优先股、认股权证及可换股票据增加 2.476 亿元，以及 1.513 亿元的其他到期负债。
也就是说，2023 年至 2025 年这三年里，XREAL 手里可支配的现金越来越少，投资人的优先股、可转债等 “名义负债” 持续增加，直接导致公司短期资金缺口逐年扩大。
需要指出的是，对于未上市的创业公司而言，融资时发行的优先股、认股权证及可换股票据等，虽然在会计准则中被分类为 “流动负债”，但本质上是股权权益的会计体现。在公司完成港股上市后，这部分优先股通常会转换为普通股，对应的负债将转为股东权益，从资产负债表中移除，不会产生实际的还本付息现金流出压力。
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