擁鋁為王,中國女首富家族乘風新能源
中國宏橋董事會主席張波。視覺中國/圖
在3月10日發布的2026福布斯全球億萬富豪榜上，現年80歲的鄭淑良及其家族以332億美元的財富排名中國（含港澳台）第8，全球第63。這是鄭淑良家族首次躋身中國前拾，也是前拾中唯壹的女性。
鄭淑良家族持有中國宏橋（01378.HK）64.02%的股權，正是財富主要來源。中國宏橋由她已故的丈夫張士平創立，是全球第贰大鋁生產商。
不過，真正持股的是這對夫婦的孩子們。2019年張士平去世後，他持有的士平環球控股股權分別由叁個子女張波、張紅霞、張紅艷繼承40%、30%和30%。士平環球控股間接控股中國宏橋，後者董事會主席壹職也由張波繼任。
與改革開放後誕生的許多知名企業相似，這家千億鋁企的歷史可追溯至集體經濟。
1981年，張士平從鄒平市（山東省濱州市代管縣級市）第伍油棉廠廠長起步，在此後叁拾余年的時間裡，將壹家供銷社工廠打造成為集棉業、紡織、熱電、鋁業於壹體的全產業鏈集團。
通過精妙的設計與安排，中國宏橋獲得了無可比擬的電解鋁產能，最終迎來了全球新能源需求飆升。
電解鋁價格壹觸即發，很快便在資本市場得以體現。2024年初，中國宏橋股價僅在5港元左右，2026年3月25日收報34港元。
產能高度集中中國宏橋於2011年赴港上市。其產品覆蓋上游原料氧化鋁、中游鋁合金產品（電解鋁）、下游鋁合金加工產品（鋁箔、鋁板等）。
據其2026年3月23日發布的2025年全年業績，集團收入約為1623.54億元，同比增加約4%，主要收入來源便是中游電解鋁，貢獻收入1060.96億元。
電解鋁，是用氧化鋁在電解槽裡通過熔鹽電解法生產出來的鋁，又叫原鋁，是所有鋁材的原料。
美國地質調查局出版的《2025年礦產品摘要》測算數據顯示，2024年，全球電解鋁產量約7200萬噸，其中，中國約產4300萬噸，占比近六成。
而這壹產能幾乎就是“天花板”。2018年，工業和信息化部發布《關於電解鋁企業通過兼並重組等方式實施產能置換有關事項的通知》，明確把中國電解鋁總產能上限鎖定在約4500萬噸/年。
國家統計局發布數據顯示，2025年中國電解鋁產量4501.6萬噸，已達到理論上的產能上限。更多需求則要依靠進口，海關總署數據顯示，2025年中國進口電解鋁253.9萬噸，較上年增長18.8%，相比之下，出口量僅有29.8萬噸。
產能受限疊加需求不斷增加，對鋁價形成支撐。2023年8月以來，鋁價波動上漲，2026年1月，滬鋁主力壹度漲至26185元/噸的歷史高點，此後在23000元/噸以上高位運行，隨著中東戰事爆發，霍爾木茲海峽航運受阻，鋁價壹度再次漲至25000元/噸上方。
壹位主營家電及電力行業配件的鋁型材加工廠負責人不得不開始囤貨，提高長期訂單的庫存水平。他向南方周末表示，鋁價上漲導致其資金壓力變大，壹方面，成本增加。另壹方面，由於同行降價搶單，他也無法向客戶傳導漲價。
在這樣的背景下，誰擁有電解鋁產能誰便坐擁財富。中國電解鋁產能高度集中，排名前拾的鋁企合計擁有超柒成。
其中，央企中國鋁業（601600.SH/02600.HK）擁有電解鋁產能超700萬噸，是全球最大的鋁生產商。中國宏橋擁有電解鋁產能646萬噸，在全世界僅次於中國鋁業，2024年、2025年歸母淨利潤分別錄得223.72億元、226.36億元，同比增長95.2%和1.2%。
此外，神火股份（000933.SZ）擁有電解鋁產能170萬噸，天山鋁業（002532.SZ）擁有電解鋁產能140萬噸。上述公司中，除神火股份受煤炭板塊拖累導致業績下滑外，其余公司的業績與股價均得以飆升。
壹位中國宏橋的供應商告訴南方周末，公司對供應商的資質要求越來越高，保證金大幅提升，此外，還有注冊資本實繳等要求。
那麼，中國宏橋的電解鋁規模從何而來？
2026年3月9日，山東煙台，大批進口鋁土礦石在山東港口煙台港被裝入列車，准備發往電解鋁企業。視覺中國/圖
低谷抄底從空中俯瞰中國宏橋的總部鄒平，可以看到藍色屋頂的工業廠區連接成片，數座熱電站冷卻塔點綴其間，飄出縷縷白煙。工業區旁是整齊劃壹的生活區，所有建築都坐南朝北，與壹旁散布的村落形成對比。
鄒平西北方向30公裡處的魏橋鎮，布局與鄒平類似，廣袤的農田環抱著雜亂的村落與整齊的工業區。這裡正是張士平事業的起點。
綜合魏橋紡織（已退市，退市前由魏橋集團持股63.45%）招股書及山東合作經濟信息網（山東供銷合作社主辦）2003年發布的壹篇文章，1964年，張士平進入鄒平縣第伍油棉廠參加工作，歷任車間主任、生產股股長、副廠長等職務，1981年升任廠長。當時，他在全國率先從省外調種子擴大生產，到1984年，油棉廠就以400萬元利潤奪得全國供銷系統第壹名。
1989年，全國棉花生產過剩，時任鄒平縣魏橋棉紡織廠總經理的張士平分析後認為，棉紡市場處於周期性的波動中，低谷期不會長久，於是抓住紡織機械價格低的機遇，肆處籌措資金，建成1.6萬紗錠的紡紗廠。
1998年，亞洲金融危機疊加“限產壓錠”政策執行，棉紡織市場又壹次進入低谷，張士平再壹次逆勢擴張，肆處收購設備和廠房，同時又陸續在各地大規模建設生產基地，進壹步擴大生產規模。
他有壹句名言：“市場地位和發展差距往往在市場低谷時形成。”
同年，他將魏橋棉紡織廠改組為魏橋紡織集團，並於2003年更名為魏橋創業集團（下稱魏橋集團，改制後由鄭淑良家族控制）。也是這壹年，魏橋集團將旗下紡織業務分拆重組，魏橋紡織得以上市。
當時的魏橋紡織已是中國最大的棉紡織制造商。招股書顯示，2002年，魏橋紡織總生產能力約為26.5萬噸棉紗、4.62億米坯布以及1.57億米牛仔布，營收達到43.81億元。
壹位1993年進入魏橋集團的退休職工告訴南方周末，當年魏橋集團的紡織廠工資在叁肆百元左右，“周邊工廠不僅沒有這麼高的工資，壹般還壓壹到叁個月”，而魏橋集團能按月按時發放，吸引了很多當地人進廠。2000年後，招工速度已跟不上生產規模擴大的速度。
到2003年，魏橋集團在魏橋鎮已設有叁個產業園區，吸引了超拾萬產業工人。“當年我們村裡的女孩子，10個裡面得有六柒個都進了魏橋集團。”壹位2003年進入魏橋集團紡織廠的職工告訴南方周末，她從濟南的農村來到魏橋鎮，騎摩托車需要40分鍾，當時魏橋集團的月工資已達到千元以上，此外還可以免費住宿舍，暖氣也免費，壹頓飯只要3—5元錢。
“人多到什麼程度？”她回憶說，“當時我工作的地方，附近有個村，村裡的雞舍都改造成單間往外出租。”
隨著生產規模擴大，魏橋集團對於電力的需求也同步增加，然而當時國內電力資源緊缺且供應不穩，為不受制於電，張士平決定投資電廠。
1999年9月28日，魏橋第壹熱電廠建成投產，此後，越建越多。自備電廠不僅解決了電力供應，還使魏橋集團得以擁有更低的用電成本，在這樣的優勢條件下，魏橋集團順勢進入了高耗電的電解鋁行業。
2018年9月13日，山東濱州鄒平市壹家鋁業公司工人在勞作。視覺中國/圖
隱形擴張在電解鋁行業，魏橋集團復制了其在紡織行業的擴張模式，即便行業生產過剩，市場進入低谷期也依然維持激進。
中誠信國際對魏橋集團的多份評級報告顯示，2003年魏橋集團開始進入鋁業，建成壹條15萬噸的電解鋁產線。2006年以來，在高利潤的吸引下，許多企業均開始上馬氧化鋁項目，導致產能急劇擴張，氧化鋁價格快速下跌。
受2008年金融危機影響，鋁市場需求大幅減弱，氧化鋁價格進壹步走弱，國內多家鋁生產商開始減產，但這並未阻礙魏橋集團的擴張步伐，甚至在此過程中未批先建。
2007年、2008年，魏橋集團160萬噸/年與240萬噸/年的氧化鋁生產線先後建成投產，但兩個項目在開建時卻均未取得有關部門的批文，中誠信國際就曾因此兩度下調魏橋集團的評級展望至負面。
2009年，國家陸續出台調控政策，關停部分違規產能，不過，這依然沒能阻止魏橋集團實現“隱形擴張”。
第贰年，張士平便通過壹系列股權安排，將魏橋集團旗下電解鋁資產及部分發電站轉至由自己全資控股的中國宏橋，並於次年實現上市。
據中國宏橋歷年年報披露，自上市以來，其鋁產品產能連續翻倍增長，於2011年達到177.6萬噸，2014年達到402.6萬噸，超過俄羅斯聯合鋁業，壹度成為全球最大電解鋁生產商，到2016年又進壹步增加至743.6萬噸。
迅猛的增長最終在強力監管下中止。2017年4月12日，國家發改委、工業和信息化部、國土資源部、環保部肆部委聯合發布《清理整頓電解鋁行業違法違規項目專項行動工作方案的通知》，全面開展電解鋁違規違法項目清理整頓工作。
當年7月，山東省發改委等多部門聯合印發《山東省2017年煤炭消費減量替代工作行動方案》，直接點名魏橋集團違規建成電解鋁項目5個，違規產能268萬噸，要求濱州市人民政府於7月底前關停違規電解鋁項目，同時分別停運相應規模煤電機組。
據中國宏橋於2017年8月發布的公告，其被關停的268萬噸產能占其總產能的29%。以此計算，2017年，中國宏橋的鋁產能壹度超過900萬噸。另據安泰科統計，2017年全球原鋁產量為6387萬噸，中國原鋁產量則是3667萬噸。
壹同“挨批”的還有當地政府。中央第叁環境保護督察組對山東省開展環境保護督察的情況反饋顯示，2013年以來，魏橋集團違規建成45台燃煤電站機組，濱州市始終未采取有效措施制止。
此外，2014年濱州市向山東省發展改革委等部門上報電解鋁行業違規建成項目自查情況報告中，將6個電解鋁在建項目虛報為建成項目，並為當時尚未建成的244萬噸電解鋁產能出具環保設施配套、污染物達標排放和能源消耗情況等證明，騙取合法手續。另外，濱州市還瞞報其他285萬噸電解鋁違規在建產能。
2019年，山東省貫徹落實中央環境保護督察組督察反饋意見整改情況顯示，這些違規產能正是來自魏橋集團。
魏橋集團在濱州可謂舉足輕重。由於其采用“鋁水不落地”、直接運到下游企業的“上下游壹體化”生產模式，集約、節能、高效，吸引了大量下游鋁加工企業集聚。據《濱州日報》報道，當地2024年高端鋁產業集群營收突破4711億元，為全球最大鋁產業集群。
2024年，魏橋集團實現銷售收入5585億元，繳納各級稅金177億元。當年工作總結表彰大會上，濱州市領導透露，魏橋集團的工業產值、工業營收、稅收收入占鄒平的比重分別達到了56%、64%和59%。2024年，鄒平市壹般公共預算收入85.56億元，居濱州市第壹位。
2025年7月10日，上海，中國國際鋁工業展覽會上，中國宏橋展示新能源汽車等鋁需求。視覺中國/圖
擁抱新周期在關停違規產能，並完善合規產能的環保手續後，中國宏橋擁有的合規電解鋁總產能仍達到646萬噸/年，並迎來新興領域崛起的大周期。
多家券商研報指出，新能源汽車、電網、光伏、鋁代銅等新興領域將對沖房地產負增。宏橋控股也在2025年年報中稱，近年來汽車輕量化、新型電力系統構建、航空航天、電子信息等新興、高端領域用鋁需求旺盛，對鋁消費的持續增長形成了有力支撐。
以新能源車為例，有色金屬協會加工工業協會發布的2025年中國工業鋁型材產量統計顯示，新能源汽車型材產量同比增加28.6%，領跑全行業。
南方周末以投資者身份致電多家上市鋁企，部分擁有鋁材加工業務的鋁企表示，對新能源汽車用鋁需求增長感受明顯，以至於需要調整甚至新建產線應對客戶需求。壹家上市鋁企稱，公司2024年汽車用鋁材每月銷量在伍六千噸左右，到2025年增長至每月壹萬噸以上。
南方周末亦多次通過電話及郵件約訪中國宏橋，截至發稿，未獲回復。
隨著AI發展，數據中心高速建設帶來的電力供給緊張也成為此輪鋁價上漲的推動力之壹。光大證券研報顯示，因電力成本不斷抬升，美國2024年電解鋁產量僅67萬噸，已較2000年下降82%，其產量占全球產量比重約0.9%。
研報認為，全球數據中心加速建設或導致海外電力供應緊張加劇、部分高成本地區產能陸續退出。在此背景下，2025年，中國宏橋對北美洲的出口收入快速增長，達到37.95億元，同比增長247%。
不過，電解鋁行業正面臨越來越高的減碳壓力，自備電廠發電，需要消耗大量煤炭的中國宏橋也不例外。
2019年7月下發的《山東省人民政府辦公廳關於嚴格控制煤炭消費總量 推進清潔高效利用的指導意見》提出，“利用5年時間，全省煤炭消費爭取淨壓減5000萬噸”。當月下發的《山東省煤炭消費壓減工作總體方案（2019—2020年）》進壹步提出，到2020年底全省煤炭消費壓減3700萬噸，具體分解到各市和重點耗煤企業。其中，濱州分得的煤炭消費壓減量為1298萬噸，魏橋集團分得的煤炭消費壓減量為600萬噸。
對於鋁企是否會因電價成本高企而減少產能，壹位山東省能源發展行業人士向南方周末分析，由於產能“天花板”存在，企業本就難以新增產能，退出現有產能的情況不太可能發生。
壹方面，國內煤炭供給充足，自備燃煤電廠依然是企業電解鋁生產的壓艙石，因為新能源發電有波動性，對電解鋁這種需要穩定電力的負荷來說，仍需要自備燃煤機組來調峰。
另壹方面，國內新能源發電發展很快，特別是甘肅等西北“荒戈灘”地區，海上風電項目也在大力發展，全國風光等新能源發電項目裝機容量壹直在倍增，“有了這個強大的補充，國內不會出現電荒和電價猛漲的情況”。
他指出，不少鋁企已陸續搬往雲貴等水電資源豐富地區，可以享受比較低的電價，也可以滿足國家對綠電消納的要求，如山東省電解鋁行業2026年要求不低於28.3%的綠電消納比例。
2019年開始，中國宏橋便不斷將產能轉移至雲南省。雲南是水電大省，但由於工業發展欠佳，大量的電力無法耗用，2016年以前棄水電量壹度超過百億度。2018年，雲南承諾每度電給0.25元的優惠，吸引電解鋁企業將產能遷移至雲南。
2019年11月，山東省工信廳批復同意中國宏橋將約203萬噸產能指標轉移至雲南。此後，中國宏橋在雲南文山縣迅速啟動建設多個鋁產能項目。據濱州市發改委2020年發布的文章，此次搬遷為濱州壓減1000萬噸煤炭消耗量。
中國宏橋2025年年報顯示，截至2025年底，公司已在雲南投產約217.6萬噸電解鋁產能。這也意味著，其指標轉移已基本完成。
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