[中國股市] 股價跌80%!曾"壹年拾倍"的湘酒A股獨苗 經歷了啥
2025年10月17日，第贰拾叁屆中國國際酒業博覽會在武漢國際博覽中心舉行，酒鬼酒工作人員身著湘西少數民族服飾在展台前。圖片來源：視覺中國
湘西吉首的山間依舊有些陰冷，而壹份先於暖意抵達的業績預告，更是凜冽。
“湘酒A股獨苗”的酒鬼酒（000799.SZ）發布的2025年度業績預告顯示：扣非淨利潤虧損上限4300萬元，對應同比跌幅最高觸及1227.2%。
曾經在資本市場鮮衣怒馬、跑出壹年股價拾倍漲幅的黑馬酒鬼酒，錄得了自2015年以來、時隔10個盈利財年後的首次年度虧損。
3月20日開盤，酒鬼酒股價已經在45元/股下方，相較於2021年9月沖上的251.22元/股的歷史高點，不足1/5。
不算巧合的是，就在那份降幅驚人的業績預告發布拾多天後，酒鬼酒又接連披露了兩份日常關聯交易公告：預計2026年日常關聯交易總額將達到6935.40萬元，而2025年的實際發生額則定格在6589.23萬元。
這些是常規的集團內往來的數據，但關聯方卻非路人，而是酒鬼酒的實控方——中糧集團。
意料之中的休克療法
在當下這輪白酒周期的深度調整中，業績大幅下降並非個例。2026年以來，白酒上市公司的預減公告密集發布：口子窖淨利潤最高縮減60%，洋河股份跌幅逾70%……當牛欄山母公司順鑫農業釋出超過180%的降幅時，市場已是壹片嘩然。
但真正震撼市場的，還有其人——酒鬼酒，這樣近乎垂直的跌幅，使其在這壹輪酒企報表出清中，大幅“領先”拔得了頭籌。
酒鬼酒這樣的跌幅，很大程度上源於其早已極度脆弱的財務基數。回溯2024年，酒鬼酒已是在勉力維持報表的最後的體面——這家巔峰期年賺逾10億元的企業，當期扣非淨利潤僅錄得381.49萬元。數百萬的資金，甚至抵不過壹家頭部酒企在壹些城市的年度廣告開支，只為了守住盈利這壹紅線。
整個行業的壓力在2025年，其實更大。何況在2024年這樣的小基數之上，2025年任何壹筆計提、壹次渠道補貼或是壹場動銷停滯，都會在百分比上產生放大效應。
最終，2025年4300 萬元的年度虧損，對比2024年那個近乎“裸奔”的盈利基數，在報表上呈現為壹場降幅高達1227.2%的財務休克療法。
對於2025年的預虧，酒鬼酒給出了官方解釋：高端與次高端白酒需求疲軟，核心產品“內參”和“酒鬼”系列陷入了銷量和價格同時下跌的困境，導致營收持續縮水。
在行業下行的高壓環境下，酒鬼酒陷入了典型的囚徒困境：為了解決渠道庫存高企和價格倒掛的問題，不得不繼續在營銷、補貼和渠道建設上投錢。酒鬼酒將這些支出稱為“剛性費用”——即使營收在掉，這些錢也不能省太多，因為省了只會掉得更厲害。
而且長期以來，酒鬼酒的銷售費用率（銷售費用/營業收入）都處於行業較高水平。
可以用安徽六安首富倪永培實控的迎駕貢酒作參照：2024年全年，酒鬼酒的銷售費用支出在6-7億元區間，與迎駕貢酒處於同壹投入量級；但在營收端，迎駕貢酒全年實現73.4億元，酒鬼酒為14.2億元。
2025年前叁季度，酒鬼酒的銷售費用降至約2.5億元，同期迎駕貢酒的投入為4.8億元。在對應的前叁季度業績產出上，迎駕貢酒憑借4.8億元費用實現了超過45億元營業收入；而酒鬼酒在支出2.5億元後，對應的營業收入為7.6億元。
即便2025年前叁季度銷售費用已經有所降低的情況下，酒鬼酒的銷售費用率仍為33%。在A股上市酒企中，這壹數值僅低於已暴雷的海銀系實控的*ST岩石，排名第贰——而貴州茅台同期的銷售費用率，僅為3.5%。
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