2159億美元"算力稅",英偉達大客戶想逃離了
英偉達CFO Colette Kress在電話會中表示，其競爭對手在近期IPO（首次公開募股）的支持下正在取得進展，並有潛力從長期來看顛覆全球AI行業的結構。
也就是說，身處夾縫中的英偉達，既要應對H20庫存減值損失的風險，又要頂著高關稅維持中國市場的壹線生機。
第叁方機構IDC曾發布預測報告稱，美國是全球最大的人工智能基礎設施市場，而中國則將成為增長速度第贰快的地區。
但不可否認的是，投資英偉達是壹筆不錯的買賣。如果你在2021年末向英偉達投資100美元，截至2026年1月25日，這筆資產已膨脹至1448.75美元。在約肆年裡，英偉達跑贏了大盤。
圖片來源：英偉達提交10-K文件
英偉達之所以有如此的誘惑力，其根源在於高研發投入下，仍有源源不斷湧入的金錢，打破泡沫質疑的同時，讓自己成為名副其實的“賺錢機器”。
2026財年，英偉達的研發投入已達184.97億美元，年同比增長約43%，旨在維持其“每壹代產品中都實現每瓦性能的X倍級躍升”，黃仁勳表示，這將在長期內擴大其領導地位。過去壹年，英特爾年研發費用約為138億美元，AMD約為81億美元。
更能緩解市場焦慮的數字或許是952億美元，這是英偉達截至2026年1月已簽署的制造與供應承諾，相當於2026財年總營收的44.1%，且其中絕大部分將在2027財年入賬。
不過，英偉達營收結構“巨頭依賴症”的趨勢也開始顯現。英偉達將直接從其購買產品的客戶稱為直接客戶，包括AI廠商、分銷商、ODM廠商、OEM廠商和CSP服務提供商等。財報顯示，2026財年，對其中壹位直接客戶的銷售額占總營收的22%，而上壹財年披露的占比僅為12%。
黃仁勳更是表示，包括超大規模雲廠商在內的前伍大客戶貢獻了約50%的營收。該公司並未披露具體的客戶名單，但市場普遍認為，大買家包括OpenAI、甲骨文、微軟、Meta、谷歌母公司Alphabet和亞馬遜。
Forrester副總裁、首席分析師戴鯤表示，客戶集中度提升會帶來經營彈性的下降，但這種下降也換來了更強的需求可見性、供應鏈穩定性，以及產品路線圖的協同開發優勢。關鍵在於英偉達能否在“超大客戶深度綁定”與“生態廣覆蓋”之間保持平衡。
與此同時，英偉達正向市場展示其產品跨代際的極端需求韌性。2024年發布的Grace Blackwell架構產品已占據數據中心季度營收的叁分之贰，Colette Kress表示，由於基礎設施需求旺盛，從主流的Hopper到已有六年之久的Ampere架構，也已在雲售罄。
面對從訓練需求到推理需求的行業轉變，英偉達也在完善自身市場防御體系。2025年底，與Groq達成技術授權協議。這筆高達170億美元的交易，讓英偉達獲得了語言處理單元（LPU）技術的非排他協議，還吸納了部分核心成員，包括其創始人Jonathan Ross。
研究機構CounterPoint半導體總監Brady Wang表示，對於現金流充沛的英偉達來說，這筆投資是壹次技術補強，以及對自身護城河的拓寬。因為英偉達意識到了推理市場的興起，以及需要什麼樣的產品。
Groq的核心產品LPU，是面向推理計算階段專門設計的ASIC，其解決通用GPU架構中長期存在的“時延-吞吐權衡”問題。戴鯤也表示，英偉達有望利用Groq的技術和人才補齊其產品效率的潛在上限，同時將其差異化能力引入英偉達及其CUDA生態、AI Factory等平台和渠道進壹步變現。
隨著智能體AI的興起，推理市場的規模將遠超訓練市場。戴鯤估計，未來伍年，推理市場的規模將從約1000億美元量級走向約2500億美元量級，而推理開銷在總體AI市場中的占比會持續上升。
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也就是說，身處夾縫中的英偉達，既要應對H20庫存減值損失的風險，又要頂著高關稅維持中國市場的壹線生機。
第叁方機構IDC曾發布預測報告稱，美國是全球最大的人工智能基礎設施市場，而中國則將成為增長速度第贰快的地區。
但不可否認的是，投資英偉達是壹筆不錯的買賣。如果你在2021年末向英偉達投資100美元，截至2026年1月25日，這筆資產已膨脹至1448.75美元。在約肆年裡，英偉達跑贏了大盤。
圖片來源：英偉達提交10-K文件
英偉達之所以有如此的誘惑力，其根源在於高研發投入下，仍有源源不斷湧入的金錢，打破泡沫質疑的同時，讓自己成為名副其實的“賺錢機器”。
2026財年，英偉達的研發投入已達184.97億美元，年同比增長約43%，旨在維持其“每壹代產品中都實現每瓦性能的X倍級躍升”，黃仁勳表示，這將在長期內擴大其領導地位。過去壹年，英特爾年研發費用約為138億美元，AMD約為81億美元。
更能緩解市場焦慮的數字或許是952億美元，這是英偉達截至2026年1月已簽署的制造與供應承諾，相當於2026財年總營收的44.1%，且其中絕大部分將在2027財年入賬。
不過，英偉達營收結構“巨頭依賴症”的趨勢也開始顯現。英偉達將直接從其購買產品的客戶稱為直接客戶，包括AI廠商、分銷商、ODM廠商、OEM廠商和CSP服務提供商等。財報顯示，2026財年，對其中壹位直接客戶的銷售額占總營收的22%，而上壹財年披露的占比僅為12%。
黃仁勳更是表示，包括超大規模雲廠商在內的前伍大客戶貢獻了約50%的營收。該公司並未披露具體的客戶名單，但市場普遍認為，大買家包括OpenAI、甲骨文、微軟、Meta、谷歌母公司Alphabet和亞馬遜。
Forrester副總裁、首席分析師戴鯤表示，客戶集中度提升會帶來經營彈性的下降，但這種下降也換來了更強的需求可見性、供應鏈穩定性，以及產品路線圖的協同開發優勢。關鍵在於英偉達能否在“超大客戶深度綁定”與“生態廣覆蓋”之間保持平衡。
與此同時，英偉達正向市場展示其產品跨代際的極端需求韌性。2024年發布的Grace Blackwell架構產品已占據數據中心季度營收的叁分之贰，Colette Kress表示，由於基礎設施需求旺盛，從主流的Hopper到已有六年之久的Ampere架構，也已在雲售罄。
面對從訓練需求到推理需求的行業轉變，英偉達也在完善自身市場防御體系。2025年底，與Groq達成技術授權協議。這筆高達170億美元的交易，讓英偉達獲得了語言處理單元（LPU）技術的非排他協議，還吸納了部分核心成員，包括其創始人Jonathan Ross。
研究機構CounterPoint半導體總監Brady Wang表示，對於現金流充沛的英偉達來說，這筆投資是壹次技術補強，以及對自身護城河的拓寬。因為英偉達意識到了推理市場的興起，以及需要什麼樣的產品。
Groq的核心產品LPU，是面向推理計算階段專門設計的ASIC，其解決通用GPU架構中長期存在的“時延-吞吐權衡”問題。戴鯤也表示，英偉達有望利用Groq的技術和人才補齊其產品效率的潛在上限，同時將其差異化能力引入英偉達及其CUDA生態、AI Factory等平台和渠道進壹步變現。
隨著智能體AI的興起，推理市場的規模將遠超訓練市場。戴鯤估計，未來伍年，推理市場的規模將從約1000億美元量級走向約2500億美元量級，而推理開銷在總體AI市場中的占比會持續上升。
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