英伟达的不败神话,或许终有尽头
2025年10月底，英伟达的联合创始人及首席执行官黄仁勋登上该公司年度GPU技术大会的舞台，发表了一番气势磅礴的宣言。
黄仁勋称，英伟达正处于“人类历史上最大规模工业革命的中心”，其意义超越蒸汽机与电力的出现。随后，他抛出了一连串令人眼花缭乱的合作伙伴计划：英伟达将与Uber共同打造10万辆无人驾驶汽车，并与Palantir合作提供软件和芯片，以加速商品从仓库流转到终端用户的家门口。此外，英伟达还向“超大规模云服务商”展示如何构建“人工智能工厂”，也就是只有在部署英伟达的系统时才能够发挥极致性能与效率的巨型数据中心。
图片来源：ILLUSTRATION BY LINCOLN AGNEW; ALL PHOTOS FROM GETTY IMAGES. PHOTOS OF JENSEN HUANG BY ARTUR WIDAK/NURPHOTO; THIBAUD MORITZ/AFP (2); ANNABELLE CHIH/BLOOMBERG; JOSH EDELSON/AFP; JOHANNES NEUDECKER/PICTURE ALLIANCE; MUSTAFA YALCIN/ANADOLU. PHOTO OF HUANG IN BEIJING BY PANG XINGLEI/XINHUA. PHOTO OF HUANG’S HAND WITH PROCESSOR BY PATRICK T. FALLON/BLOOMBERG. OTHER PHOTOS BY E+ AND MOMENT
这场演讲让英伟达的粉丝们热血沸腾，该公司的市值在一天之内飙升5%，单日暴增2,500亿美元，比波音公司的总市值还高出60%。由此，英伟达成为全球首家市值触及5万亿美元的公司。
MarketBeat数据显示，在47位分析师中，有46位对英伟达的股票给予“强烈买入”或“买入”评级。
然而，一小部分敏锐的观察者却看到了隐忧。他们认为，英伟达为维持霸主地位所构建的复杂生态暗藏风险，即通过投资和融资安排“喂养”客户，从而刺激并锁定对其产品的需求。这一战略围绕OpenAI和“新云”企业CoreWeave展开，既是一场算力竞赛，也是一场金融工程。
证券公司Seaport Global Securities的杰伊·戈德堡是华尔街唯一给予英伟达“卖出”评级的人，他直言：“英伟达在人为制造需求。”摩根士丹利财富管理的首席投资官莉萨·沙利特则指出，问题不在英伟达的负债，而在于其客户的高杠杆。“英伟达不断扶持客户，只为维持自身增长。”沙利特说，“局面正在变得愈发复杂：被资助方的实力不够，英伟达却在助推他们大举借债。”
英伟达对此不予置评。但要理解这家美国新经济的标志性公司的崛起之路，必须看清三大力量：一是亚马逊、微软、Alphabet和Meta等巨头竞相建设人工智能数据中心的权力游戏；二是挑战它们的“新云”势力的崛起；三是黄仁勋心底最深处的恐惧。
英伟达的人工智能称霸之路
在成立32年的大部分时间里，英伟达专注于为个人计算机游戏市场制造3D图形芯片。早期，这家公司甚至一度因资金枯竭而陷入困境。1999年，英伟达推出一款革命性GPU（图形处理器），其图像生成速度远超前代产品。2000年代，科技界实现的一系列突破使得“深度学习”成为可能，技术开始胜任翻译、图像识别等任务。到2012年左右，英伟达已经全力押注适用于人工智能的GPU和其他硬件，并搭配自研CUDA软件，让开发者可以为其革命性的芯片编写应用程序。
2022年年底，ChatGPT的发布引爆人工智能浪潮，英伟达恰逢其时。其GPU不仅算力是业界最强的，更关键的是能效比最高。2023财年，英伟达的利润仅为44亿美元；然而过去四个季度，英伟达的利润已经飙升至866亿美元，成为仅次于Alphabet（1,243亿美元）、苹果（1,120亿美元）、微软（1,049亿美元）的全球第四赚钱的科技公司，超越了亚马逊和Meta。
与上世纪90年代末的电信泡沫不同，这次无人质疑英伟达的盈利能力。但很明显，这家芯片巨头高度依赖少数超大客户。2025年第二季度，其52%的销售额来自三家未具名的客户，分析师认为是微软、亚马逊和Alphabet。Meta以及埃隆·马斯克（通过xAI和特斯拉）也大量采购其系统。而英伟达的国际化业务同样面临挑战，受中美贸易战影响，英伟达最先进、最抢手的GPU进入中国市场遇阻。2024年，中国市场曾通过百度、阿里巴巴等客户贡献了超过八分之一的销售额，但这一比例持续萎缩，未来或进一步降低甚至归零，这将加剧英伟达对“超巨”客户的依赖。
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黄仁勋称，英伟达正处于“人类历史上最大规模工业革命的中心”，其意义超越蒸汽机与电力的出现。随后，他抛出了一连串令人眼花缭乱的合作伙伴计划：英伟达将与Uber共同打造10万辆无人驾驶汽车，并与Palantir合作提供软件和芯片，以加速商品从仓库流转到终端用户的家门口。此外，英伟达还向“超大规模云服务商”展示如何构建“人工智能工厂”，也就是只有在部署英伟达的系统时才能够发挥极致性能与效率的巨型数据中心。
图片来源：ILLUSTRATION BY LINCOLN AGNEW; ALL PHOTOS FROM GETTY IMAGES. PHOTOS OF JENSEN HUANG BY ARTUR WIDAK/NURPHOTO; THIBAUD MORITZ/AFP (2); ANNABELLE CHIH/BLOOMBERG; JOSH EDELSON/AFP; JOHANNES NEUDECKER/PICTURE ALLIANCE; MUSTAFA YALCIN/ANADOLU. PHOTO OF HUANG IN BEIJING BY PANG XINGLEI/XINHUA. PHOTO OF HUANG’S HAND WITH PROCESSOR BY PATRICK T. FALLON/BLOOMBERG. OTHER PHOTOS BY E+ AND MOMENT
这场演讲让英伟达的粉丝们热血沸腾，该公司的市值在一天之内飙升5%，单日暴增2,500亿美元，比波音公司的总市值还高出60%。由此，英伟达成为全球首家市值触及5万亿美元的公司。
MarketBeat数据显示，在47位分析师中，有46位对英伟达的股票给予“强烈买入”或“买入”评级。
然而，一小部分敏锐的观察者却看到了隐忧。他们认为，英伟达为维持霸主地位所构建的复杂生态暗藏风险，即通过投资和融资安排“喂养”客户，从而刺激并锁定对其产品的需求。这一战略围绕OpenAI和“新云”企业CoreWeave展开，既是一场算力竞赛，也是一场金融工程。
证券公司Seaport Global Securities的杰伊·戈德堡是华尔街唯一给予英伟达“卖出”评级的人，他直言：“英伟达在人为制造需求。”摩根士丹利财富管理的首席投资官莉萨·沙利特则指出，问题不在英伟达的负债，而在于其客户的高杠杆。“英伟达不断扶持客户，只为维持自身增长。”沙利特说，“局面正在变得愈发复杂：被资助方的实力不够，英伟达却在助推他们大举借债。”
英伟达对此不予置评。但要理解这家美国新经济的标志性公司的崛起之路，必须看清三大力量：一是亚马逊、微软、Alphabet和Meta等巨头竞相建设人工智能数据中心的权力游戏；二是挑战它们的“新云”势力的崛起；三是黄仁勋心底最深处的恐惧。
英伟达的人工智能称霸之路
在成立32年的大部分时间里，英伟达专注于为个人计算机游戏市场制造3D图形芯片。早期，这家公司甚至一度因资金枯竭而陷入困境。1999年，英伟达推出一款革命性GPU（图形处理器），其图像生成速度远超前代产品。2000年代，科技界实现的一系列突破使得“深度学习”成为可能，技术开始胜任翻译、图像识别等任务。到2012年左右，英伟达已经全力押注适用于人工智能的GPU和其他硬件，并搭配自研CUDA软件，让开发者可以为其革命性的芯片编写应用程序。
2022年年底，ChatGPT的发布引爆人工智能浪潮，英伟达恰逢其时。其GPU不仅算力是业界最强的，更关键的是能效比最高。2023财年，英伟达的利润仅为44亿美元；然而过去四个季度，英伟达的利润已经飙升至866亿美元，成为仅次于Alphabet（1,243亿美元）、苹果（1,120亿美元）、微软（1,049亿美元）的全球第四赚钱的科技公司，超越了亚马逊和Meta。
与上世纪90年代末的电信泡沫不同，这次无人质疑英伟达的盈利能力。但很明显，这家芯片巨头高度依赖少数超大客户。2025年第二季度，其52%的销售额来自三家未具名的客户，分析师认为是微软、亚马逊和Alphabet。Meta以及埃隆·马斯克（通过xAI和特斯拉）也大量采购其系统。而英伟达的国际化业务同样面临挑战，受中美贸易战影响，英伟达最先进、最抢手的GPU进入中国市场遇阻。2024年，中国市场曾通过百度、阿里巴巴等客户贡献了超过八分之一的销售额，但这一比例持续萎缩，未来或进一步降低甚至归零，这将加剧英伟达对“超巨”客户的依赖。
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