美智庫:對華最大誤判 以為能同時贏金融與工業戰
情景A： 美元貶值87%。債券市場被摧毀。
情景B： 征收400%關稅。通貨膨脹飆升。債券市場被蒸發。
導火索在於壹個物理現實：以當前匯率計算，美國工業基礎缺乏競爭力；而修復這壹問題所需的投資（建設電網）本質上具有通貨膨脹性。中國擁有的“基礎能源”優勢正將美國逼入絕境——必須在貨幣與電廠之間做出選擇。
▍數學不會說謊
要理解危機的嚴重性，必須超越敘事，直視“硬數據”。這些數字揭示了壹個事實：美國這個主權國家，早已失去了對自身財政命運的掌控。這是純粹的算術問題 —— 要知道，觀點並非永遠等於事實。
（壹）債務螺旋和真實利息支出
美國債務占國內生產總值比例約為120%，這壹水平在歷史上通常與違約或大規模貨幣貶值相關。但債務總量的擔憂，遠不及利息支出相對於財政收入的流動性問題嚴重。
核心影響：美國政府每征收1美元稅收，就有96美分立即用於支付過往承諾（利息與法定福利），僅剩下4美分用於支撐政府其他所有開支——包括軍事、司法部、國家公園、電網建設以及前文提到的人工智能補貼。
其余所有支出都必須通過借款實現。美國政府實際上就像壹個擁有核武庫的巨型養老基金，而這個養老基金已經資不抵債。
“真實利息支出”的定義與計算如下：
債務總利息：約1.13萬億美元（注：格羅門使用“總利息”，即所有債務支付的利息總額；向公眾支付的“淨利息”較低，約為0.88萬億美元，但總利息更能反映債務發行的整體負擔）。
法定福利（國會需通過修改法律才能削減的強制性支出）：
1. 社會保障：約1.46萬億美元
2. 聯邦醫療保險：約0.87萬億美元
3. 退伍軍人福利：約0.33萬億美元
4. 醫療補助及其他健康項目：約0.91萬億美元（包括醫療補助、兒童健康保險計劃和《平價醫療法案》補貼）。
最終計算：總固定成本 = 債務總利息（1.13萬億美元）+ 法定福利（3.79萬億美元）= 4.70萬億美元
比率：總固定成本（4.70萬億美元）÷ 稅收總收入（約4.90萬億美元）≈ 96%
（贰）"基差交易"定時炸彈
國債市場的壹個關鍵脆弱點在於“誰在購買債務”：並非外國央行（它們拾年來壹直是淨賣出方或持倉持平），並非美聯儲（當前處於量化緊縮階段），而是對沖基金的基差交易。
美聯儲壹份白皮書顯示，此類交易已成為美國主權債務的邊際買家。“杠杆對沖基金的基差交易存在風險——美聯儲數據顯示，2022年1月以來，37%的長期國債發行由該交易吸收。”（注：後文所有引號內容均為盧克·格羅門的觀點，不再單獨標注）
交易機制：
對沖基金利用現金國債與國債期貨合約之間的微小價差進行套利：買入現金國債，同時賣空期貨。由於價差極小，它們必須通過回購市場使用高杠杆（通常為50倍或100倍）才能使交易盈利。
系統性風險：
這是最純粹的“熱錢”——並非基於對美國信用資質的信心，而是基於市場結構的套利交易。
1）導火索：若波動性飆升（例如因通貨膨脹恐慌或地緣政治沖擊），期貨賣空的保證金要求將提高。
2）平倉過程：對沖基金被迫去杠杆，需賣出持有的現金國債以滿足要求。
3）反饋循環：賣出國債導致收益率飆升；收益率飆升進壹步加劇波動性；更高的波動性引發更多保證金追加通知和更多拋售。
2020年3月，我們已見證過此類情景的預演——當時國債市場出現“無買家”狀態，美聯儲不得不投入數萬億美元救市。如今對沖基金吸收了近40%的國債發行，下壹次平倉將是災難性的。這壹機制可能導致債券市場突然、劇烈崩潰——即“國債市場破裂”，迫使美聯儲立即幹預，終結債券市場自由交易的幻象。
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情景B： 征收400%關稅。通貨膨脹飆升。債券市場被蒸發。
導火索在於壹個物理現實：以當前匯率計算，美國工業基礎缺乏競爭力；而修復這壹問題所需的投資（建設電網）本質上具有通貨膨脹性。中國擁有的“基礎能源”優勢正將美國逼入絕境——必須在貨幣與電廠之間做出選擇。
▍數學不會說謊
要理解危機的嚴重性，必須超越敘事，直視“硬數據”。這些數字揭示了壹個事實：美國這個主權國家，早已失去了對自身財政命運的掌控。這是純粹的算術問題 —— 要知道，觀點並非永遠等於事實。
（壹）債務螺旋和真實利息支出
美國債務占國內生產總值比例約為120%，這壹水平在歷史上通常與違約或大規模貨幣貶值相關。但債務總量的擔憂，遠不及利息支出相對於財政收入的流動性問題嚴重。
核心影響：美國政府每征收1美元稅收，就有96美分立即用於支付過往承諾（利息與法定福利），僅剩下4美分用於支撐政府其他所有開支——包括軍事、司法部、國家公園、電網建設以及前文提到的人工智能補貼。
其余所有支出都必須通過借款實現。美國政府實際上就像壹個擁有核武庫的巨型養老基金，而這個養老基金已經資不抵債。
“真實利息支出”的定義與計算如下：
債務總利息：約1.13萬億美元（注：格羅門使用“總利息”，即所有債務支付的利息總額；向公眾支付的“淨利息”較低，約為0.88萬億美元，但總利息更能反映債務發行的整體負擔）。
法定福利（國會需通過修改法律才能削減的強制性支出）：
1. 社會保障：約1.46萬億美元
2. 聯邦醫療保險：約0.87萬億美元
3. 退伍軍人福利：約0.33萬億美元
4. 醫療補助及其他健康項目：約0.91萬億美元（包括醫療補助、兒童健康保險計劃和《平價醫療法案》補貼）。
最終計算：總固定成本 = 債務總利息（1.13萬億美元）+ 法定福利（3.79萬億美元）= 4.70萬億美元
比率：總固定成本（4.70萬億美元）÷ 稅收總收入（約4.90萬億美元）≈ 96%
（贰）"基差交易"定時炸彈
國債市場的壹個關鍵脆弱點在於“誰在購買債務”：並非外國央行（它們拾年來壹直是淨賣出方或持倉持平），並非美聯儲（當前處於量化緊縮階段），而是對沖基金的基差交易。
美聯儲壹份白皮書顯示，此類交易已成為美國主權債務的邊際買家。“杠杆對沖基金的基差交易存在風險——美聯儲數據顯示，2022年1月以來，37%的長期國債發行由該交易吸收。”（注：後文所有引號內容均為盧克·格羅門的觀點，不再單獨標注）
交易機制：
對沖基金利用現金國債與國債期貨合約之間的微小價差進行套利：買入現金國債，同時賣空期貨。由於價差極小，它們必須通過回購市場使用高杠杆（通常為50倍或100倍）才能使交易盈利。
系統性風險：
這是最純粹的“熱錢”——並非基於對美國信用資質的信心，而是基於市場結構的套利交易。
1）導火索：若波動性飆升（例如因通貨膨脹恐慌或地緣政治沖擊），期貨賣空的保證金要求將提高。
2）平倉過程：對沖基金被迫去杠杆，需賣出持有的現金國債以滿足要求。
3）反饋循環：賣出國債導致收益率飆升；收益率飆升進壹步加劇波動性；更高的波動性引發更多保證金追加通知和更多拋售。
2020年3月，我們已見證過此類情景的預演——當時國債市場出現“無買家”狀態，美聯儲不得不投入數萬億美元救市。如今對沖基金吸收了近40%的國債發行，下壹次平倉將是災難性的。這壹機制可能導致債券市場突然、劇烈崩潰——即“國債市場破裂”，迫使美聯儲立即幹預，終結債券市場自由交易的幻象。
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