美智庫:對華最大誤判 以為能同時贏金融與工業戰
後果：通貨膨脹卷土重來。債券市場（國債）在實際價值上被焚毀，因為收益率被壓制在通脹率以下以保持政府償付能力。美元失去購買力，但工廠建成，導彈在美國制造。
選擇贰：你想拯救債券市場和美元的儲備地位嗎？
代價：你必須維持高實際利率以吸引全球資本。你必須實施財政緊縮。
後果：國內需求被摧毀。資本成本過高導致工業投資無法進行。在工業和人工智能競賽中向中國讓步。貨幣“價值”得以維持，但國家將沒有工廠、沒有可靠電網，最終喪失國家安全。美國將淪為1940年的英國——卻沒有壹個仁慈的美國來拯救自己。
市場目前押注美國能找到中間道路，壹種"軟著陸"——即在不引發通貨膨脹、不摧毀債券市場的前提下完成工業遷回。
但這只是幻想。
現實邏輯決定：壹個已經財政失控的主權國家，若要推動制造業繁榮，必然會摧毀貨幣或債券市場。所謂“中間道路”不過是拖延戰術，是在不可避免的抉擇面前的討價還價。
▍導火索——物理現實 vs 金融幻象
如果國際收支平衡是火藥，人工智能和電網就是火花。
幾拾年來，西方經濟學家壹直在假設金融資本是稀缺資源。如果你有錢（或信貸），你可以買到任何東西。這種思維的"金融化"導致了對經濟賴以生存的物理現實的忽視。
我們忘記了你不能比特幣不能當飯吃，信用違約互換造不出坦克。
格羅門認為，我們正從金融約束實體的世界，轉向實體約束金融的世界。
你可以印美元，但你無法印出壹千兆瓦電力。你無法印出稀土礦物。你無法印出變壓器。
（壹）AI能源懸崖
當前圍繞AI的熱潮聚焦於大語言模型（LLM）和GPU芯片——英偉達和微軟的領域。然而，瓶頸已經轉移。約束不是芯片，而是電網、稀土。而這些不是美聯儲能印出來的東西。他們必須通過實際行動去獲取。
AI的數據處理需求不是漸進式的，而是指數級爆發的。我們正試圖在壹個贰拾年來容量基本停滯的電網上疊加巨大的新能源需求。美國電網老化、碎片化、且受監管約束，堪稱“附著在第壹世界股市上的第叁世界電網”。
中國的情況則截然不同。
（贰）大分流
當美國在過去贰拾年間虛度光陰，專注於軟件、金融工程和消費者應用時，中國則堅持不懈地建設實體基礎設施。兩國電網容量的差距令人恐懼。
"中國電網已經超過我們，過去10年中國人安裝的電網容量等於整個美國電網的容量。"——盧克·格羅門（Luke Gromen）
中國已經建成了21世紀經濟的"基礎層"，而美國正忙著優化廣告點擊算法。
如果美國想在AI領域競爭，就需要電力；要獲得電力，它需要建造發電廠和輸電線路；要建造這些，它需要原材料和熟練勞動力。
1）勞動力約束： 美國熟練工種的失業率幾乎為零。要吸引工人建設電網，工資必須上漲。
2）材料約束： 美國缺乏關鍵部件（大型電力變壓器、稀土）的國內供應，其中許多由中國控制。
"要獲得這些資源，就必須付錢給人們去開采和生產；要付錢給人們，就必須支付正實際利率；而支付正實際利率，就會引發薪資通貨膨脹"——盧克·格羅門
薪資通貨膨脹將反作用於債券市場：薪資上漲推高通貨膨脹，進而推高長期收益率；而高收益率將導致經濟崩潰。因此，建設電網的物理必要性，將觸發金融危機。
（叁）核能及其成本
核能常被視為解決能源問題的救星，但美國和中國在核電建設成本上的差異凸顯了美國“競爭力危機”的嚴重性。
風險投資家喬什·沃爾夫（Josh Wolfe）在國會證詞中提供的數據令人震驚。
中國每千兆瓦核電的成本大約是美國價格的1/6。具體而言，中國生產核電的成本約為每千兆瓦20億美元，而美國近期項目（如佐治亞州的沃格特爾電廠）成本高達每千兆瓦115億美元以上——如果它們能完工的話。
這意味著美國如果想在基礎能源成本上與中國競爭，美元需要對人民幣貶值約87%。或者，美國需要征收300%至500%的關稅來拉平成本基礎。
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選擇贰：你想拯救債券市場和美元的儲備地位嗎？
代價：你必須維持高實際利率以吸引全球資本。你必須實施財政緊縮。
後果：國內需求被摧毀。資本成本過高導致工業投資無法進行。在工業和人工智能競賽中向中國讓步。貨幣“價值”得以維持，但國家將沒有工廠、沒有可靠電網，最終喪失國家安全。美國將淪為1940年的英國——卻沒有壹個仁慈的美國來拯救自己。
市場目前押注美國能找到中間道路，壹種"軟著陸"——即在不引發通貨膨脹、不摧毀債券市場的前提下完成工業遷回。
但這只是幻想。
現實邏輯決定：壹個已經財政失控的主權國家，若要推動制造業繁榮，必然會摧毀貨幣或債券市場。所謂“中間道路”不過是拖延戰術，是在不可避免的抉擇面前的討價還價。
▍導火索——物理現實 vs 金融幻象
如果國際收支平衡是火藥，人工智能和電網就是火花。
幾拾年來，西方經濟學家壹直在假設金融資本是稀缺資源。如果你有錢（或信貸），你可以買到任何東西。這種思維的"金融化"導致了對經濟賴以生存的物理現實的忽視。
我們忘記了你不能比特幣不能當飯吃，信用違約互換造不出坦克。
格羅門認為，我們正從金融約束實體的世界，轉向實體約束金融的世界。
你可以印美元，但你無法印出壹千兆瓦電力。你無法印出稀土礦物。你無法印出變壓器。
（壹）AI能源懸崖
當前圍繞AI的熱潮聚焦於大語言模型（LLM）和GPU芯片——英偉達和微軟的領域。然而，瓶頸已經轉移。約束不是芯片，而是電網、稀土。而這些不是美聯儲能印出來的東西。他們必須通過實際行動去獲取。
AI的數據處理需求不是漸進式的，而是指數級爆發的。我們正試圖在壹個贰拾年來容量基本停滯的電網上疊加巨大的新能源需求。美國電網老化、碎片化、且受監管約束，堪稱“附著在第壹世界股市上的第叁世界電網”。
中國的情況則截然不同。
（贰）大分流
當美國在過去贰拾年間虛度光陰，專注於軟件、金融工程和消費者應用時，中國則堅持不懈地建設實體基礎設施。兩國電網容量的差距令人恐懼。
"中國電網已經超過我們，過去10年中國人安裝的電網容量等於整個美國電網的容量。"——盧克·格羅門（Luke Gromen）
中國已經建成了21世紀經濟的"基礎層"，而美國正忙著優化廣告點擊算法。
如果美國想在AI領域競爭，就需要電力；要獲得電力，它需要建造發電廠和輸電線路；要建造這些，它需要原材料和熟練勞動力。
1）勞動力約束： 美國熟練工種的失業率幾乎為零。要吸引工人建設電網，工資必須上漲。
2）材料約束： 美國缺乏關鍵部件（大型電力變壓器、稀土）的國內供應，其中許多由中國控制。
"要獲得這些資源，就必須付錢給人們去開采和生產；要付錢給人們，就必須支付正實際利率；而支付正實際利率，就會引發薪資通貨膨脹"——盧克·格羅門
薪資通貨膨脹將反作用於債券市場：薪資上漲推高通貨膨脹，進而推高長期收益率；而高收益率將導致經濟崩潰。因此，建設電網的物理必要性，將觸發金融危機。
（叁）核能及其成本
核能常被視為解決能源問題的救星，但美國和中國在核電建設成本上的差異凸顯了美國“競爭力危機”的嚴重性。
風險投資家喬什·沃爾夫（Josh Wolfe）在國會證詞中提供的數據令人震驚。
中國每千兆瓦核電的成本大約是美國價格的1/6。具體而言，中國生產核電的成本約為每千兆瓦20億美元，而美國近期項目（如佐治亞州的沃格特爾電廠）成本高達每千兆瓦115億美元以上——如果它們能完工的話。
這意味著美國如果想在基礎能源成本上與中國競爭，美元需要對人民幣貶值約87%。或者，美國需要征收300%至500%的關稅來拉平成本基礎。
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