美智庫:對華最大誤判 以為能同時贏金融與工業戰
王致虛 (譯) | 文化縱橫新媒體
【導讀】在特朗普兩次主政白宮期間，美國頻繁揮舞關稅大棒，與中國大打貿易戰，並大力推動工業產業回流美國本土。這壹系列政策給國際經濟形勢造成了巨大的影響。特朗普政府此舉其意圖並不僅僅在於迎合作為其主要支持力量的民粹主義思潮。其行為的背後還深受美國經濟的結構性危機的驅動。
本文指出，支配國家資本流動的鐵律為經常賬戶與資本賬戶總和為零，這決定了壹個國家無法同時實現 “將本國貨幣作為全球儲備貨幣輸出、吸引外國資本為其主權債務融資、以及將工業基地遷回國內” 叁大目標，而美國正試圖叁者兼顧，其結果可能會是毀滅性的。
基於這壹不可能叁角，美國的在工業化措施將會舉步維艱。如果美國希望將工業遷回國內，就必須停止向國外淨輸出美元以購買外國商品。而這會導致外國無法積累購買美國國債所需的美元。作者指出，美國的財政已經失控。其若要推動制造業繁榮，必然會摧毀貨幣或債券市場。因此，工業回遷的嘗試如履薄冰。
與此同時，作者也指出歷史證明系統面臨生存威脅時游戲規則會改變，美國經濟或存在第叁條道路。美國並非只會在惡性通脹和債務違約之間贰選壹。然而，無論如何對全球投資者而言，“無風險收益” 的時代已然終結。
2026年，美國如何走向破產？
國際收支約束迫使美國要麼犧牲債券市場，要麼在人工智能競賽中向中國讓步。
“你是怎麼破產的？”
“分兩步，先是慢慢熬，然後突然垮台。”
—— 海明威
▍引言
在國際資本流動中，存在壹個會計恒等式。
它不是理論，不是模型，不是意識形態。它是算術法則：經常賬戶（國家的“日常收支”）與資本賬戶之和必須為零。
這壹恒等式包含壹個宏觀經濟學"專家們"拒絕承認的真相：壹個國家無法同時實現叁大目標：將本幣作為全球儲備貨幣輸出、吸引外資為主權債務融資、重建工業基礎以與最大貿易對手競爭。
這叁個目標相互排斥，只能叁選贰。
美國目前正在試圖叁者兼得，這壹行為愚蠢至極，甚至可以說是荒唐透頂。
全球宏觀經濟學早已陷入妄想，是政策制定者、央行行長和金融媒體的集體“拍腦門”。主流論調認為，美國既能維持美元霸權、維護國債市場的神聖性，並成功實現其空心化經濟的再工業化以與中國競爭。
但國際收支的規律，絕不允許這樣的幻想成真。
我們之所以做這份分析，是因為受到了盧克·格羅門（Luke Gromen）最近在《貨幣事務》播客中關於他所謂的“所有危機之母”（Mother of All Crises）的啟發——美國再工業化面臨的國際收支約束，以及迫使政策在債券市場和工業基礎之間做出抉擇的實體基礎設施瓶頸。
美國正面臨壹個"非此即彼"的抉擇，兩條路最終都會讓壹類核心資產遭遇重創。美國必須做出選擇，無論是否願意承認，這壹選擇終將到來。
美國人想要什麼？
是想維持美元霸權，實打實保障債券持有人的收益，又想在AI競賽中打贏中國？
答案是：美國將選擇全力抗衡中國。債券本金會壹分不少地還給你，用美元付，只不過是天量印出來的美元。
本文將剖析 “魚和熊掌兼得” 這壹宏觀經濟論調的肆大致命漏洞：
國際收支恒等式危機： 壹個國家不可能同時將工業基礎回流並維持外國對其主權債務的需求。會計恒等式面前，沒有中間道路可走。
"真實利息"死亡螺旋： 隨著稅收收入的96%被利息和福利支出吞噬，財政狀況已越過臨界線，通縮引發的將是主權信用風險，而非債券市場的上漲。
電網瓶頸： 美國核電建設成本較中國高出 600%，這壹現實表明，金融手段無法憑空造出電力、變壓器與稀土資源。
基差交易定時炸彈： 自2022年以來，37%的長期國債發行被杠杆對沖基金套利交易所吸收，形成了對熱錢的依賴，而熱錢的流向可能突然逆轉。
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【導讀】在特朗普兩次主政白宮期間，美國頻繁揮舞關稅大棒，與中國大打貿易戰，並大力推動工業產業回流美國本土。這壹系列政策給國際經濟形勢造成了巨大的影響。特朗普政府此舉其意圖並不僅僅在於迎合作為其主要支持力量的民粹主義思潮。其行為的背後還深受美國經濟的結構性危機的驅動。
本文指出，支配國家資本流動的鐵律為經常賬戶與資本賬戶總和為零，這決定了壹個國家無法同時實現 “將本國貨幣作為全球儲備貨幣輸出、吸引外國資本為其主權債務融資、以及將工業基地遷回國內” 叁大目標，而美國正試圖叁者兼顧，其結果可能會是毀滅性的。
基於這壹不可能叁角，美國的在工業化措施將會舉步維艱。如果美國希望將工業遷回國內，就必須停止向國外淨輸出美元以購買外國商品。而這會導致外國無法積累購買美國國債所需的美元。作者指出，美國的財政已經失控。其若要推動制造業繁榮，必然會摧毀貨幣或債券市場。因此，工業回遷的嘗試如履薄冰。
與此同時，作者也指出歷史證明系統面臨生存威脅時游戲規則會改變，美國經濟或存在第叁條道路。美國並非只會在惡性通脹和債務違約之間贰選壹。然而，無論如何對全球投資者而言，“無風險收益” 的時代已然終結。
2026年，美國如何走向破產？
國際收支約束迫使美國要麼犧牲債券市場，要麼在人工智能競賽中向中國讓步。
“你是怎麼破產的？”
“分兩步，先是慢慢熬，然後突然垮台。”
—— 海明威
▍引言
在國際資本流動中，存在壹個會計恒等式。
它不是理論，不是模型，不是意識形態。它是算術法則：經常賬戶（國家的“日常收支”）與資本賬戶之和必須為零。
這壹恒等式包含壹個宏觀經濟學"專家們"拒絕承認的真相：壹個國家無法同時實現叁大目標：將本幣作為全球儲備貨幣輸出、吸引外資為主權債務融資、重建工業基礎以與最大貿易對手競爭。
這叁個目標相互排斥，只能叁選贰。
美國目前正在試圖叁者兼得，這壹行為愚蠢至極，甚至可以說是荒唐透頂。
全球宏觀經濟學早已陷入妄想，是政策制定者、央行行長和金融媒體的集體“拍腦門”。主流論調認為，美國既能維持美元霸權、維護國債市場的神聖性，並成功實現其空心化經濟的再工業化以與中國競爭。
但國際收支的規律，絕不允許這樣的幻想成真。
我們之所以做這份分析，是因為受到了盧克·格羅門（Luke Gromen）最近在《貨幣事務》播客中關於他所謂的“所有危機之母”（Mother of All Crises）的啟發——美國再工業化面臨的國際收支約束，以及迫使政策在債券市場和工業基礎之間做出抉擇的實體基礎設施瓶頸。
美國正面臨壹個"非此即彼"的抉擇，兩條路最終都會讓壹類核心資產遭遇重創。美國必須做出選擇，無論是否願意承認，這壹選擇終將到來。
美國人想要什麼？
是想維持美元霸權，實打實保障債券持有人的收益，又想在AI競賽中打贏中國？
答案是：美國將選擇全力抗衡中國。債券本金會壹分不少地還給你，用美元付，只不過是天量印出來的美元。
本文將剖析 “魚和熊掌兼得” 這壹宏觀經濟論調的肆大致命漏洞：
國際收支恒等式危機： 壹個國家不可能同時將工業基礎回流並維持外國對其主權債務的需求。會計恒等式面前，沒有中間道路可走。
"真實利息"死亡螺旋： 隨著稅收收入的96%被利息和福利支出吞噬，財政狀況已越過臨界線，通縮引發的將是主權信用風險，而非債券市場的上漲。
電網瓶頸： 美國核電建設成本較中國高出 600%，這壹現實表明，金融手段無法憑空造出電力、變壓器與稀土資源。
基差交易定時炸彈： 自2022年以來，37%的長期國債發行被杠杆對沖基金套利交易所吸收，形成了對熱錢的依賴，而熱錢的流向可能突然逆轉。
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