美智库:对华最大误判 以为能同时赢金融与工业战
王致虚 (译) | 文化纵横新媒体
【导读】在特朗普两次主政白宫期间，美国频繁挥舞关税大棒，与中国大打贸易战，并大力推动工业产业回流美国本土。这一系列政策给国际经济形势造成了巨大的影响。特朗普政府此举其意图并不仅仅在于迎合作为其主要支持力量的民粹主义思潮。其行为的背后还深受美国经济的结构性危机的驱动。
本文指出，支配国家资本流动的铁律为经常账户与资本账户总和为零，这决定了一个国家无法同时实现 “将本国货币作为全球储备货币输出、吸引外国资本为其主权债务融资、以及将工业基地迁回国内” 三大目标，而美国正试图三者兼顾，其结果可能会是毁灭性的。
基于这一不可能三角，美国的在工业化措施将会举步维艰。如果美国希望将工业迁回国内，就必须停止向国外净输出美元以购买外国商品。而这会导致外国无法积累购买美国国债所需的美元。作者指出，美国的财政已经失控。其若要推动制造业繁荣，必然会摧毁货币或债券市场。因此，工业回迁的尝试如履薄冰。
与此同时，作者也指出历史证明系统面临生存威胁时游戏规则会改变，美国经济或存在第三条道路。美国并非只会在恶性通胀和债务违约之间二选一。然而，无论如何对全球投资者而言，“无风险收益” 的时代已然终结。
2026年，美国如何走向破产？
国际收支约束迫使美国要么牺牲债券市场，要么在人工智能竞赛中向中国让步。
“你是怎么破产的？”
“分两步，先是慢慢熬，然后突然垮台。”
—— 海明威
▍引言
在国际资本流动中，存在一个会计恒等式。
它不是理论，不是模型，不是意识形态。它是算术法则：经常账户（国家的“日常收支”）与资本账户之和必须为零。
这一恒等式包含一个宏观经济学"专家们"拒绝承认的真相：一个国家无法同时实现三大目标：将本币作为全球储备货币输出、吸引外资为主权债务融资、重建工业基础以与最大贸易对手竞争。
这三个目标相互排斥，只能三选二。
美国目前正在试图三者兼得，这一行为愚蠢至极，甚至可以说是荒唐透顶。
全球宏观经济学早已陷入妄想，是政策制定者、央行行长和金融媒体的集体“拍脑门”。主流论调认为，美国既能维持美元霸权、维护国债市场的神圣性，并成功实现其空心化经济的再工业化以与中国竞争。
但国际收支的规律，绝不允许这样的幻想成真。
我们之所以做这份分析，是因为受到了卢克·格罗门（Luke Gromen）最近在《货币事务》播客中关于他所谓的“所有危机之母”（Mother of All Crises）的启发——美国再工业化面临的国际收支约束，以及迫使政策在债券市场和工业基础之间做出抉择的实体基础设施瓶颈。
美国正面临一个"非此即彼"的抉择，两条路最终都会让一类核心资产遭遇重创。美国必须做出选择，无论是否愿意承认，这一选择终将到来。
美国人想要什么？
是想维持美元霸权，实打实保障债券持有人的收益，又想在AI竞赛中打赢中国？
答案是：美国将选择全力抗衡中国。债券本金会一分不少地还给你，用美元付，只不过是天量印出来的美元。
本文将剖析 “鱼和熊掌兼得” 这一宏观经济论调的四大致命漏洞：
国际收支恒等式危机： 一个国家不可能同时将工业基础回流并维持外国对其主权债务的需求。会计恒等式面前，没有中间道路可走。
"真实利息"死亡螺旋： 随着税收收入的96%被利息和福利支出吞噬，财政状况已越过临界线，通缩引发的将是主权信用风险，而非债券市场的上涨。
电网瓶颈： 美国核电建设成本较中国高出 600%，这一现实表明，金融手段无法凭空造出电力、变压器与稀土资源。
基差交易定时炸弹： 自2022年以来，37%的长期国债发行被杠杆对冲基金套利交易所吸收，形成了对热钱的依赖，而热钱的流向可能突然逆转。
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【导读】在特朗普两次主政白宫期间，美国频繁挥舞关税大棒，与中国大打贸易战，并大力推动工业产业回流美国本土。这一系列政策给国际经济形势造成了巨大的影响。特朗普政府此举其意图并不仅仅在于迎合作为其主要支持力量的民粹主义思潮。其行为的背后还深受美国经济的结构性危机的驱动。
本文指出，支配国家资本流动的铁律为经常账户与资本账户总和为零，这决定了一个国家无法同时实现 “将本国货币作为全球储备货币输出、吸引外国资本为其主权债务融资、以及将工业基地迁回国内” 三大目标，而美国正试图三者兼顾，其结果可能会是毁灭性的。
基于这一不可能三角，美国的在工业化措施将会举步维艰。如果美国希望将工业迁回国内，就必须停止向国外净输出美元以购买外国商品。而这会导致外国无法积累购买美国国债所需的美元。作者指出，美国的财政已经失控。其若要推动制造业繁荣，必然会摧毁货币或债券市场。因此，工业回迁的尝试如履薄冰。
与此同时，作者也指出历史证明系统面临生存威胁时游戏规则会改变，美国经济或存在第三条道路。美国并非只会在恶性通胀和债务违约之间二选一。然而，无论如何对全球投资者而言，“无风险收益” 的时代已然终结。
2026年，美国如何走向破产？
国际收支约束迫使美国要么牺牲债券市场，要么在人工智能竞赛中向中国让步。
“你是怎么破产的？”
“分两步，先是慢慢熬，然后突然垮台。”
—— 海明威
▍引言
在国际资本流动中，存在一个会计恒等式。
它不是理论，不是模型，不是意识形态。它是算术法则：经常账户（国家的“日常收支”）与资本账户之和必须为零。
这一恒等式包含一个宏观经济学"专家们"拒绝承认的真相：一个国家无法同时实现三大目标：将本币作为全球储备货币输出、吸引外资为主权债务融资、重建工业基础以与最大贸易对手竞争。
这三个目标相互排斥，只能三选二。
美国目前正在试图三者兼得，这一行为愚蠢至极，甚至可以说是荒唐透顶。
全球宏观经济学早已陷入妄想，是政策制定者、央行行长和金融媒体的集体“拍脑门”。主流论调认为，美国既能维持美元霸权、维护国债市场的神圣性，并成功实现其空心化经济的再工业化以与中国竞争。
但国际收支的规律，绝不允许这样的幻想成真。
我们之所以做这份分析，是因为受到了卢克·格罗门（Luke Gromen）最近在《货币事务》播客中关于他所谓的“所有危机之母”（Mother of All Crises）的启发——美国再工业化面临的国际收支约束，以及迫使政策在债券市场和工业基础之间做出抉择的实体基础设施瓶颈。
美国正面临一个"非此即彼"的抉择，两条路最终都会让一类核心资产遭遇重创。美国必须做出选择，无论是否愿意承认，这一选择终将到来。
美国人想要什么？
是想维持美元霸权，实打实保障债券持有人的收益，又想在AI竞赛中打赢中国？
答案是：美国将选择全力抗衡中国。债券本金会一分不少地还给你，用美元付，只不过是天量印出来的美元。
本文将剖析 “鱼和熊掌兼得” 这一宏观经济论调的四大致命漏洞：
国际收支恒等式危机： 一个国家不可能同时将工业基础回流并维持外国对其主权债务的需求。会计恒等式面前，没有中间道路可走。
"真实利息"死亡螺旋： 随着税收收入的96%被利息和福利支出吞噬，财政状况已越过临界线，通缩引发的将是主权信用风险，而非债券市场的上涨。
电网瓶颈： 美国核电建设成本较中国高出 600%，这一现实表明，金融手段无法凭空造出电力、变压器与稀土资源。
基差交易定时炸弹： 自2022年以来，37%的长期国债发行被杠杆对冲基金套利交易所吸收，形成了对热钱的依赖，而热钱的流向可能突然逆转。
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