[美股] 道指50,000點之路充滿艱辛,下壹程更坎坷?
道瓊斯工業平均指數從1976年的1,000點升至2024年的40,000點，並於周伍收盤突破50,000點。
壹個快速創新的美國經濟。大型公司的權力不斷整合。貨幣和貿易政策在緊張不安的投資者腳下變幻莫測。
這不是2026年2月，而是1900年5月。彼時，鐵路和工業重塑了美國的金融版圖，促使查爾斯·陶(Charles Dow)和愛德華·瓊斯(Edward Jones)推出了包括道瓊斯指數(Dow Jones Industrial Average)在內的股票指數。在該指數徘徊在60點左右之際，關於未來的信號充滿矛盾。
壹篇如今被認為是陶所寫的《華爾街日報》(The Wall Street Journal)未署名專欄文章，將海關數據、煤炭價格和鐵路收益與選股人對狂熱情緒的偏好進行了權衡。點綴著新市場的繁榮城鎮是否會萎縮成村莊——甚至更小？作者寫道，答案取決於“每壹次繁榮是否都潛藏著嚴重衰退的可能”。
華爾街正再次驗證這壹命題，將以陶命名的道瓊斯指數推向壹個令20世紀初尚處兩位數時代的投資者無法想象的高度。在被雙重擔憂籠罩的壹周裡——人們既擔心人工智能(AI)巨頭估值過高，又擔心其產品可能顛覆整個行業——該藍籌股指數於周伍首次突破50,000點。
自2007-09年大衰退的廢墟中道指跌破6,600點以來，美國經濟已飛速超越其他富裕經濟體，其體量遠超歐盟。硅谷的魅力制造了巨大的虹吸效應，資金源源不斷地流入美國股市。自疫情影響消退以來，該藍籌股指數已增長壹倍，鞏固了其作為美國長期增長晴雨表的地位。
道瓊斯公司創始人查爾斯·H·陶和愛德華·T·瓊斯，該公司於1889年首次出版《華爾街日報》。圖片來源：BETTMANN ARCHIVE/GETTY IMAGES
通往100,000點的道路將貫穿壹個展現出查爾斯·陶筆下“繁榮城鎮”諸多特征的美國。AI有望重塑各行各業，並淘汰大量崗位。壹場史詩級的基礎設施建設正在進行中。市場的繁榮景象淹沒了人們的擔憂——就連華爾街高管也擔心市場將出現大幅回調。
與1900年壹樣，今天的挑戰在於沒人確切知道回調何時到來。
“樹長不到天上去。這種情況不會永遠持續，”Seaport Securities首席執行官特德·韋斯伯格(Ted Weisberg)說。“不幸的是，沒人會在該離場的時候搖鈴通知我們。”
這位資深場內交易員經歷過幾次他稱之為“世界末日般”的行情：1987年的黑色星期壹、大金融危機、以及疫情。每壹次，股市都復蘇了，而且漲得更高。這位85歲的老交易員還保留著印有“道指10,000點”和“道指15,000點”的帽子，那是好日子的見證。
韋斯伯格的辦公室離紐約證券交易所(New York Stock Exchange)僅幾步之遙，他說，雖然華爾街常常獎勵那些經歷過繁榮與蕭條的人，但這種經歷“並不能阻止你壹遍又壹遍地犯同樣的愚蠢錯誤”。
道瓊斯指數——由30家公司組成，在指數投資和大數據時代常被視為不合時宜的產物——並未完全捕捉到當前這輪繁榮的全部力量。該指數按成份股股價而非市值加權，其在2025年上漲13%並接連創下新高，但仍落後於標普500指數16%的漲幅和納斯達克綜合指數20%的漲幅。
盡管如此，這些指數長期以來壹直同步變動。
自2018年道瓊斯指數首次觸及25,000點以來，正加緊為更多科技基礎設施融資的高盛(Goldman Sachs)，其高估值的股票對道指的貢獻超過了任何其他公司。工業巨頭卡特彼勒(Caterpillar)的股價上漲如今受到數據中心電力需求的推動，而IBM則日益專注於AI。超大規模雲服務提供商微軟(Microsoft)和去年加入該指數的芯片設計公司英偉達(Nvidia)也助推了這輪漲勢，助推了壹場堪比1990年代互聯網泡沫的漲勢。
互聯網泡沫時期的紐約證券交易所。圖片來源：MATT CAMPBELL/AFP/GETTY IMAGES
1999年道指突破10,000點時，交易員們歡呼雀躍。圖片來源：STAN HONDA/AFP/GETTY IMAGES
“不同之處在於，在今天的市場上，有很多非常好的公司，但估值不佳，”資深投資人、Hennessy Advisors董事長尼爾·軒尼詩(Neil Hennessy)說。“這些公司賺了很多錢。”
他補充說：“當我看到市場上的資金量，以及正在發生的壹切，我覺得道瓊斯指數就像壹個投幣式自助洗衣店。”他還說：“你見過投幣式自助洗衣店掛出‘停業’的牌子嗎？答案是沒有。”
但與此同時，那些更容易受到貿易政策和消費者健康狀況變化影響的道指成份股正在亮起警示燈。耐克(Nike)、寶潔公司(Procter & Gamble)和家得寶(Home Depot)在過去壹年中都錄得下跌。
這種分化引起了投資者的關注，他們質疑該如何評估AI的最終回報，或者難以理解支撐大規模基礎設施支出的財務安排。
陶氏理論的信徒們不僅關注道瓊斯指數，還關注它與其“表親”道瓊斯運輸業平均指數(Dow Jones Transportation Average)之間的關系。這兩個指數旨在通過商品的制造商和承運商——最初是制造商和鐵路公司——來捕捉美國經濟的脈搏。如今，運輸業指數囊括了物流、航運和航空旅行等實體商業公司。
“如果這兩個平均指數不同步，可能就是經濟和市場的黃燈警示，”Horizon Publishing Company首席執行官查克·卡爾森(Chuck Carlson)說。幾拾年來，該公司壹直出版名為“Dow Theory Forecasts”的時事通訊。
壹個多世紀前，鐵路幫助重繪了美國的金融版圖。圖片來源：HULTON-DEUTSCH COLLECTION/CORBIS/GETTY IMAGES
聰2024年初開始，在美聯儲大幅加息抗擊通脹、AI競賽加速之際，道瓊斯運輸業指數的表現便遠遠落後於工業指數。在許多非科技行業顯現壓力跡象之際，這本該是壹個恰當的信號。
但最近幾周，運輸業指數強勁反彈，因市場寄望於降息、關稅政策明朗化和減稅將有助於明年經濟升溫。該指數在過去叁個月上漲了25%，遠超其藍籌股對應指數約6.8%的漲幅。
卡爾森說：“在我看來，這種反彈代表著實體經濟的潛在復蘇或回暖。”
這種樂觀情緒正在市場的某些角落回歸，而對AI熱潮的審視則周期性地在其他領域引發波動。投資者對壹些無盈利科技公司的投機性押注熱情降溫，而個別公司的財報或數據中心建設的最新消息則會引發整個板塊的價格波動。
最近幾天，這種動態以強勁勢頭席卷股市，推動道指飆升1,000點，突破50,000點大關。對AI可能顛覆軟件公司的擔憂引發了壹輪拋售，並蔓延至芯片股和其他與AI基礎設施建設相關的公司。投資者轉而將資金投入能源生產商和消費品牌等實體經濟公司。
周伍，交易員們慶祝道指突破50,000點大關。圖片來源：BRENDAN MCDERMID/REUTERS
對於查爾斯·陶來說，20世紀之交動蕩的金融格局在很大程度上反映了驅動企業利潤起伏的商業周期。但當談到那些在好光景過去後可能萎縮成村莊的“繁榮城鎮”——即那些可能壹夜之間貶值的股票，人類心理同樣在起作用。
1900年5月《華爾街日報》的那篇專欄文章寫道，投資者傾向於“在某些時候過於樂觀，而在另壹些時候又過於悲觀”。“只要這種情況持續，股市就可能會感受到其影響。”
在隨後幾年裡，該指數壹直在尋找方向。但到1906年，道指已增長近壹倍，達到了其第壹個重要裡程碑：100點。
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還沒人說話啊，我想來說幾句
壹個快速創新的美國經濟。大型公司的權力不斷整合。貨幣和貿易政策在緊張不安的投資者腳下變幻莫測。
這不是2026年2月，而是1900年5月。彼時，鐵路和工業重塑了美國的金融版圖，促使查爾斯·陶(Charles Dow)和愛德華·瓊斯(Edward Jones)推出了包括道瓊斯指數(Dow Jones Industrial Average)在內的股票指數。在該指數徘徊在60點左右之際，關於未來的信號充滿矛盾。
壹篇如今被認為是陶所寫的《華爾街日報》(The Wall Street Journal)未署名專欄文章，將海關數據、煤炭價格和鐵路收益與選股人對狂熱情緒的偏好進行了權衡。點綴著新市場的繁榮城鎮是否會萎縮成村莊——甚至更小？作者寫道，答案取決於“每壹次繁榮是否都潛藏著嚴重衰退的可能”。
華爾街正再次驗證這壹命題，將以陶命名的道瓊斯指數推向壹個令20世紀初尚處兩位數時代的投資者無法想象的高度。在被雙重擔憂籠罩的壹周裡——人們既擔心人工智能(AI)巨頭估值過高，又擔心其產品可能顛覆整個行業——該藍籌股指數於周伍首次突破50,000點。
自2007-09年大衰退的廢墟中道指跌破6,600點以來，美國經濟已飛速超越其他富裕經濟體，其體量遠超歐盟。硅谷的魅力制造了巨大的虹吸效應，資金源源不斷地流入美國股市。自疫情影響消退以來，該藍籌股指數已增長壹倍，鞏固了其作為美國長期增長晴雨表的地位。
道瓊斯公司創始人查爾斯·H·陶和愛德華·T·瓊斯，該公司於1889年首次出版《華爾街日報》。圖片來源：BETTMANN ARCHIVE/GETTY IMAGES
通往100,000點的道路將貫穿壹個展現出查爾斯·陶筆下“繁榮城鎮”諸多特征的美國。AI有望重塑各行各業，並淘汰大量崗位。壹場史詩級的基礎設施建設正在進行中。市場的繁榮景象淹沒了人們的擔憂——就連華爾街高管也擔心市場將出現大幅回調。
與1900年壹樣，今天的挑戰在於沒人確切知道回調何時到來。
“樹長不到天上去。這種情況不會永遠持續，”Seaport Securities首席執行官特德·韋斯伯格(Ted Weisberg)說。“不幸的是，沒人會在該離場的時候搖鈴通知我們。”
這位資深場內交易員經歷過幾次他稱之為“世界末日般”的行情：1987年的黑色星期壹、大金融危機、以及疫情。每壹次，股市都復蘇了，而且漲得更高。這位85歲的老交易員還保留著印有“道指10,000點”和“道指15,000點”的帽子，那是好日子的見證。
韋斯伯格的辦公室離紐約證券交易所(New York Stock Exchange)僅幾步之遙，他說，雖然華爾街常常獎勵那些經歷過繁榮與蕭條的人，但這種經歷“並不能阻止你壹遍又壹遍地犯同樣的愚蠢錯誤”。
道瓊斯指數——由30家公司組成，在指數投資和大數據時代常被視為不合時宜的產物——並未完全捕捉到當前這輪繁榮的全部力量。該指數按成份股股價而非市值加權，其在2025年上漲13%並接連創下新高，但仍落後於標普500指數16%的漲幅和納斯達克綜合指數20%的漲幅。
盡管如此，這些指數長期以來壹直同步變動。
自2018年道瓊斯指數首次觸及25,000點以來，正加緊為更多科技基礎設施融資的高盛(Goldman Sachs)，其高估值的股票對道指的貢獻超過了任何其他公司。工業巨頭卡特彼勒(Caterpillar)的股價上漲如今受到數據中心電力需求的推動，而IBM則日益專注於AI。超大規模雲服務提供商微軟(Microsoft)和去年加入該指數的芯片設計公司英偉達(Nvidia)也助推了這輪漲勢，助推了壹場堪比1990年代互聯網泡沫的漲勢。
互聯網泡沫時期的紐約證券交易所。圖片來源：MATT CAMPBELL/AFP/GETTY IMAGES
1999年道指突破10,000點時，交易員們歡呼雀躍。圖片來源：STAN HONDA/AFP/GETTY IMAGES
“不同之處在於，在今天的市場上，有很多非常好的公司，但估值不佳，”資深投資人、Hennessy Advisors董事長尼爾·軒尼詩(Neil Hennessy)說。“這些公司賺了很多錢。”
他補充說：“當我看到市場上的資金量，以及正在發生的壹切，我覺得道瓊斯指數就像壹個投幣式自助洗衣店。”他還說：“你見過投幣式自助洗衣店掛出‘停業’的牌子嗎？答案是沒有。”
但與此同時，那些更容易受到貿易政策和消費者健康狀況變化影響的道指成份股正在亮起警示燈。耐克(Nike)、寶潔公司(Procter & Gamble)和家得寶(Home Depot)在過去壹年中都錄得下跌。
這種分化引起了投資者的關注，他們質疑該如何評估AI的最終回報，或者難以理解支撐大規模基礎設施支出的財務安排。
陶氏理論的信徒們不僅關注道瓊斯指數，還關注它與其“表親”道瓊斯運輸業平均指數(Dow Jones Transportation Average)之間的關系。這兩個指數旨在通過商品的制造商和承運商——最初是制造商和鐵路公司——來捕捉美國經濟的脈搏。如今，運輸業指數囊括了物流、航運和航空旅行等實體商業公司。
“如果這兩個平均指數不同步，可能就是經濟和市場的黃燈警示，”Horizon Publishing Company首席執行官查克·卡爾森(Chuck Carlson)說。幾拾年來，該公司壹直出版名為“Dow Theory Forecasts”的時事通訊。
壹個多世紀前，鐵路幫助重繪了美國的金融版圖。圖片來源：HULTON-DEUTSCH COLLECTION/CORBIS/GETTY IMAGES
聰2024年初開始，在美聯儲大幅加息抗擊通脹、AI競賽加速之際，道瓊斯運輸業指數的表現便遠遠落後於工業指數。在許多非科技行業顯現壓力跡象之際，這本該是壹個恰當的信號。
但最近幾周，運輸業指數強勁反彈，因市場寄望於降息、關稅政策明朗化和減稅將有助於明年經濟升溫。該指數在過去叁個月上漲了25%，遠超其藍籌股對應指數約6.8%的漲幅。
卡爾森說：“在我看來，這種反彈代表著實體經濟的潛在復蘇或回暖。”
這種樂觀情緒正在市場的某些角落回歸，而對AI熱潮的審視則周期性地在其他領域引發波動。投資者對壹些無盈利科技公司的投機性押注熱情降溫，而個別公司的財報或數據中心建設的最新消息則會引發整個板塊的價格波動。
最近幾天，這種動態以強勁勢頭席卷股市，推動道指飆升1,000點，突破50,000點大關。對AI可能顛覆軟件公司的擔憂引發了壹輪拋售，並蔓延至芯片股和其他與AI基礎設施建設相關的公司。投資者轉而將資金投入能源生產商和消費品牌等實體經濟公司。
周伍，交易員們慶祝道指突破50,000點大關。圖片來源：BRENDAN MCDERMID/REUTERS
對於查爾斯·陶來說，20世紀之交動蕩的金融格局在很大程度上反映了驅動企業利潤起伏的商業周期。但當談到那些在好光景過去後可能萎縮成村莊的“繁榮城鎮”——即那些可能壹夜之間貶值的股票，人類心理同樣在起作用。
1900年5月《華爾街日報》的那篇專欄文章寫道，投資者傾向於“在某些時候過於樂觀，而在另壹些時候又過於悲觀”。“只要這種情況持續，股市就可能會感受到其影響。”
在隨後幾年裡，該指數壹直在尋找方向。但到1906年，道指已增長近壹倍，達到了其第壹個重要裡程碑：100點。
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