姐弟打折賣肉,年入百億,負債率近200%
靠著不賣隔夜肉，姐弟倆“逆襲”做到百億規模，這樣的勵志故事發生在社區生鮮品牌錢大媽身上。
近日，錢大媽國際控股有限公司（簡稱“錢大媽”）正式向港交所遞交上市申請。數據顯示，錢大媽連續伍年位列中國社區生鮮連鎖企業第壹，2024年公司整體GMV（商品交易總額）達到148億元，門店數更是接近3000家。
不過與此同時，“不賣隔夜肉”雖然為錢大媽樹立了“產品新鮮”的人設，卻也持續擠壓利潤空間。更重要的是，公司增長已陷入停滯，營收連續叁年徘徊在百億規模，過度依賴華南市場，也讓其全國化擴張進展緩慢。
不賣隔夜肉，消費者不願意買單了嗎？
圖/圖蟲創意
收入不增長了？
錢大媽的故事，起始於煙火氣拾足的農貿市場。
2012年，馮冀生在東莞長安鎮農貿市場開了壹家豬肉店，受家鄉“海鮮拍賣”啟發，首創“折扣日清”模式——每天19點開始打折，每半小時降壹折，直至23:30後免費送。吸引大量顧客的同時，遭到其他商家的抵制，馮冀生無奈離開。
柳暗花明，馮冀生將豬肉鋪搬進社區，而後他的姐姐馮衛華賣掉房子加入生意，姐弟倆又開了拾幾家店，之後逐步從單壹豬肉專賣拓展為全品類社區生鮮經營模式，直至如今“年入百億”。
做大做強後，錢大媽其實變了壹種商業模式，公司負責生鮮采購與配送環節，門店擴張則以加盟模式為主。這種輕資產模式，也讓其規模得以迅速擴大。截至2025年9月30日，錢大媽已開出2938家門店，是“中國最大的社區生鮮連鎖企業”。
而“折扣日清”則延續成為錢大媽最大的特色——每天從19點開始以九折價格清貨，每過半小時價格降低壹折，直至23:30升級為“免費送全場”。
這種做法的好處是，降低了損耗；壞處是，犧牲了利潤。
錢大媽可以把損耗率控制在5%左右的水平，而據中國連鎖經營協會（CCFA）的統計數據，生鮮店的行業平均損耗率通常在5%—15%之間。另據其招股書，錢大媽的存貨周轉天數僅1.3天，顯著高於百果園等供應鏈品牌，位於行業前列。
但大力度的折扣，無異於砍掉利潤。甚至日清模式導致部分顧客更願意集中在每天19點以後來門店買打折商品。
對此，匯生國際資本總裁黃立沖對中國新聞周刊分析，用折扣日清的方式去對沖“不隔夜”的承諾，這種模型能不能賺錢取決於是否能把折扣清貨控制在尾部，而不是變成常態。同時也考驗客戶是否願意“高價”為不隔夜的新鮮買單。
招股書顯示，2023年至2024年，錢大媽的淨利潤分別為1.69億元、2.88億元。“生鮮零售天然低毛利，錢大媽正是其中典型。近年來其毛利率在10%左右，遠低於傳統商超15%—25%的平均水平，2023年、2024年的淨利率分別為1.4%和2.4%。”黃立沖評價。
當然，薄利只要能多銷，也並不是多麼嚴重的問題。然而這個百億規模的賣肉獨角獸，當下陷入了增長停滯。
招股書顯示，錢大媽2023年、2024年的營收分別為117.4億元和117.9億元，幾乎停滯；而2025年前叁季度，公司收入規模為83億元，同比下降4.2%。
考慮到錢大媽97%的收入來自“賣貨給加盟商”而非消費者，因此收入下滑的直接原因是門店開不動了。
2023年、2024年、2025年前叁季度，錢大媽的門店總數分別為2916家、2922家、2938家，屬於“原地踏步”。
錢大媽為什麼開不動店了？
為何困於3000店？
這不得不提“折扣日清”對加盟商帶來的挑戰。
畢竟每天19點後清倉打折帶來的損失，是由加盟商來承擔的。不僅如此，社區生鮮單體小店抗風險能力較弱，租金、人工等固定支出占比高，前期投入也不低。
中國新聞周刊梳理，錢大媽加盟商僅入門就需要3萬元加盟費、4萬元保證金，以及6萬—8萬元的基礎裝修費，6萬—10萬元的門店設備費用，3萬元的信息設備費用。後期還需向總部支付每天19點前銷售額的1.5%作為品牌使用費。
目前錢大媽招股書沒有直接披露加盟商整體盈利或虧損的比例。但2021年9月，央視曾報道錢大媽加盟商因激進的打折方式導致加盟商“賣得多虧得多”，報道稱有加盟商開店壹年的虧損額度在30萬至40萬元。
彼時，錢大媽回應稱：華南區超過90%的門店已實現盈利，將虧損現象更多歸因於非核心區域的市場適配問題，並指出公司會對虧損門店進行幫扶。
不過據招股書，錢大媽的門店呈現“大開大關”的局面。2023年、2024年錢大媽門店分別新增335家、354家，同期分別關閉365家、348家，閉店率都超過了10%。
連鎖經營產業專家、和弘咨詢總經理文志宏對中國新聞周刊表示，錢大媽采用加盟模式，而若加盟網點布局缺乏有效規劃與管控，極易陷入分散狀態，進而加劇供應鏈效率低下、品牌認知薄弱、加盟管理賦能不足等問題，進壹步削弱整體運營效率。
對錢大媽來說，擴張確實不容易。據公開報道，2021年10月，錢大媽門店壹度突破3700家。但如今錢大媽門店數量還不到3000家，與高峰相比減少近20%。
2020年，錢大媽曾進軍華北市場，但2022年關閉所有北京門店。公司彼時表示“低估了北京市場難度”。而今歷時肆年，錢大媽也依然尚未在北方多個城市徹底打開局面。
壹方面，全國各地消費習慣差異很大。錢大媽創立於追求新鮮食材的廣東，“不賣隔夜肉”正擊中當地濕熱、食物難保鮮的氣候痛點。而氣候不同，北方整體更為幹燥，消費者習慣周末集中采購、囤貨，對“晚間折扣”敏感度低。
另壹方面，走出原本的舒適區，讓錢大媽的供應鏈成本迅速上漲。
文志宏解釋，生鮮供應鏈存在天然的配送半徑限制，若下沉市場、非核心區域的門店布局分散、規模體量不足，不僅會推高供應鏈成本，導致原有供應鏈優勢難以發揮，品牌認知度和管理效率也會同步受損。
而供應鏈成本上漲，又反過來侵蝕了錢大媽的利潤。毛利率很能說明問題，錢大媽在華南地區毛利率為12.5%，而內地其他地區僅6%。
近200%負債率
問題是，錢大媽的賬面是缺錢狀態。截至2025年9月30日，錢大媽資產負債率高達196.60%，接近200%。
其中，很大壹部分來自沖刺上市帶來的“資本負擔”。錢大媽在IPO前多輪融資中，向投資機構發行了大量可換股可贖回優先股。
而根據相應會計准則，這類優先股被分類為“金融負債”，而非權益工具。截至2025年9月30日，這部分優先股余額約15.79億元，占流動負債總額的近壹半，是公司負債結構中最大的單壹項目。
黃立沖介紹，這類優先股通常約定：若公司成功上市，可轉換為普通股；若上市失敗或觸發特定條件，投資機構有權要求公司贖回。
“由於存在強制贖回條款，會計上需將其計入負債，而非股東權益。2025年前叁季度，因優先股公允價值變動，公司確認了約4.81億元的公允價值變動損失，直接導致賬面淨利潤由盈轉虧，這也導致虧損額達2.87億元。”黃立沖說道。
值得注意的是，這種由優先股公允價值波動引發的賬面虧損，雖屬非現金性質，卻直接暴露了公司對資本市場的深度依賴——壹旦上市進程受阻或市場情緒轉向，贖回壓力不可不察。
當然，受到可轉換可贖回優先股的會計處理影響之外，錢大媽也是真的“缺錢”。
招股書顯示，公司還通過銀行借款、供應鏈融資等方式補充資金。流動負債與流動資產的缺口不容小視——錢大媽31.8億元流動負債遠超14.6億元的流動資產，負債淨額17.34億元。
高負債，壹方面帶來“拿別人的錢做生意”的高資金周轉效率，但同時反映出錢大媽高度依賴下游加盟商的持續預付和上游供應商的賬期占用。
這意味著無論上市還是開店，錢大媽都“停不下來”，稍有不慎就可能面臨較大的資金壓力。
而本次上市，錢大媽的重要目的就是“開更多的店”。錢大媽在招股書中稱計劃開設約1300家加盟店。
但在多位受訪專家看來，比規模更重要的是盈利質量，錢大媽的擴張無疑要面臨壹定挑戰。
“在加盟商占比極高的模式下，總部的治理能力與賦能水平至關重要，必須與加盟商構建雙贏生態，否則規模將反噬品牌。此外，資產負債表的健康是壹切的基礎，若財務結構不穩固、存在高負債或流動性危機，則很可能直接構成壹票否決。”黃立沖提示。
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好新聞沒人評論怎麼行，我來說幾句
近日，錢大媽國際控股有限公司（簡稱“錢大媽”）正式向港交所遞交上市申請。數據顯示，錢大媽連續伍年位列中國社區生鮮連鎖企業第壹，2024年公司整體GMV（商品交易總額）達到148億元，門店數更是接近3000家。
不過與此同時，“不賣隔夜肉”雖然為錢大媽樹立了“產品新鮮”的人設，卻也持續擠壓利潤空間。更重要的是，公司增長已陷入停滯，營收連續叁年徘徊在百億規模，過度依賴華南市場，也讓其全國化擴張進展緩慢。
不賣隔夜肉，消費者不願意買單了嗎？
圖/圖蟲創意
收入不增長了？
錢大媽的故事，起始於煙火氣拾足的農貿市場。
2012年，馮冀生在東莞長安鎮農貿市場開了壹家豬肉店，受家鄉“海鮮拍賣”啟發，首創“折扣日清”模式——每天19點開始打折，每半小時降壹折，直至23:30後免費送。吸引大量顧客的同時，遭到其他商家的抵制，馮冀生無奈離開。
柳暗花明，馮冀生將豬肉鋪搬進社區，而後他的姐姐馮衛華賣掉房子加入生意，姐弟倆又開了拾幾家店，之後逐步從單壹豬肉專賣拓展為全品類社區生鮮經營模式，直至如今“年入百億”。
做大做強後，錢大媽其實變了壹種商業模式，公司負責生鮮采購與配送環節，門店擴張則以加盟模式為主。這種輕資產模式，也讓其規模得以迅速擴大。截至2025年9月30日，錢大媽已開出2938家門店，是“中國最大的社區生鮮連鎖企業”。
而“折扣日清”則延續成為錢大媽最大的特色——每天從19點開始以九折價格清貨，每過半小時價格降低壹折，直至23:30升級為“免費送全場”。
這種做法的好處是，降低了損耗；壞處是，犧牲了利潤。
錢大媽可以把損耗率控制在5%左右的水平，而據中國連鎖經營協會（CCFA）的統計數據，生鮮店的行業平均損耗率通常在5%—15%之間。另據其招股書，錢大媽的存貨周轉天數僅1.3天，顯著高於百果園等供應鏈品牌，位於行業前列。
但大力度的折扣，無異於砍掉利潤。甚至日清模式導致部分顧客更願意集中在每天19點以後來門店買打折商品。
對此，匯生國際資本總裁黃立沖對中國新聞周刊分析，用折扣日清的方式去對沖“不隔夜”的承諾，這種模型能不能賺錢取決於是否能把折扣清貨控制在尾部，而不是變成常態。同時也考驗客戶是否願意“高價”為不隔夜的新鮮買單。
招股書顯示，2023年至2024年，錢大媽的淨利潤分別為1.69億元、2.88億元。“生鮮零售天然低毛利，錢大媽正是其中典型。近年來其毛利率在10%左右，遠低於傳統商超15%—25%的平均水平，2023年、2024年的淨利率分別為1.4%和2.4%。”黃立沖評價。
當然，薄利只要能多銷，也並不是多麼嚴重的問題。然而這個百億規模的賣肉獨角獸，當下陷入了增長停滯。
招股書顯示，錢大媽2023年、2024年的營收分別為117.4億元和117.9億元，幾乎停滯；而2025年前叁季度，公司收入規模為83億元，同比下降4.2%。
考慮到錢大媽97%的收入來自“賣貨給加盟商”而非消費者，因此收入下滑的直接原因是門店開不動了。
2023年、2024年、2025年前叁季度，錢大媽的門店總數分別為2916家、2922家、2938家，屬於“原地踏步”。
錢大媽為什麼開不動店了？
為何困於3000店？
這不得不提“折扣日清”對加盟商帶來的挑戰。
畢竟每天19點後清倉打折帶來的損失，是由加盟商來承擔的。不僅如此，社區生鮮單體小店抗風險能力較弱，租金、人工等固定支出占比高，前期投入也不低。
中國新聞周刊梳理，錢大媽加盟商僅入門就需要3萬元加盟費、4萬元保證金，以及6萬—8萬元的基礎裝修費，6萬—10萬元的門店設備費用，3萬元的信息設備費用。後期還需向總部支付每天19點前銷售額的1.5%作為品牌使用費。
目前錢大媽招股書沒有直接披露加盟商整體盈利或虧損的比例。但2021年9月，央視曾報道錢大媽加盟商因激進的打折方式導致加盟商“賣得多虧得多”，報道稱有加盟商開店壹年的虧損額度在30萬至40萬元。
彼時，錢大媽回應稱：華南區超過90%的門店已實現盈利，將虧損現象更多歸因於非核心區域的市場適配問題，並指出公司會對虧損門店進行幫扶。
不過據招股書，錢大媽的門店呈現“大開大關”的局面。2023年、2024年錢大媽門店分別新增335家、354家，同期分別關閉365家、348家，閉店率都超過了10%。
連鎖經營產業專家、和弘咨詢總經理文志宏對中國新聞周刊表示，錢大媽采用加盟模式，而若加盟網點布局缺乏有效規劃與管控，極易陷入分散狀態，進而加劇供應鏈效率低下、品牌認知薄弱、加盟管理賦能不足等問題，進壹步削弱整體運營效率。
對錢大媽來說，擴張確實不容易。據公開報道，2021年10月，錢大媽門店壹度突破3700家。但如今錢大媽門店數量還不到3000家，與高峰相比減少近20%。
2020年，錢大媽曾進軍華北市場，但2022年關閉所有北京門店。公司彼時表示“低估了北京市場難度”。而今歷時肆年，錢大媽也依然尚未在北方多個城市徹底打開局面。
壹方面，全國各地消費習慣差異很大。錢大媽創立於追求新鮮食材的廣東，“不賣隔夜肉”正擊中當地濕熱、食物難保鮮的氣候痛點。而氣候不同，北方整體更為幹燥，消費者習慣周末集中采購、囤貨，對“晚間折扣”敏感度低。
另壹方面，走出原本的舒適區，讓錢大媽的供應鏈成本迅速上漲。
文志宏解釋，生鮮供應鏈存在天然的配送半徑限制，若下沉市場、非核心區域的門店布局分散、規模體量不足，不僅會推高供應鏈成本，導致原有供應鏈優勢難以發揮，品牌認知度和管理效率也會同步受損。
而供應鏈成本上漲，又反過來侵蝕了錢大媽的利潤。毛利率很能說明問題，錢大媽在華南地區毛利率為12.5%，而內地其他地區僅6%。
近200%負債率
問題是，錢大媽的賬面是缺錢狀態。截至2025年9月30日，錢大媽資產負債率高達196.60%，接近200%。
其中，很大壹部分來自沖刺上市帶來的“資本負擔”。錢大媽在IPO前多輪融資中，向投資機構發行了大量可換股可贖回優先股。
而根據相應會計准則，這類優先股被分類為“金融負債”，而非權益工具。截至2025年9月30日，這部分優先股余額約15.79億元，占流動負債總額的近壹半，是公司負債結構中最大的單壹項目。
黃立沖介紹，這類優先股通常約定：若公司成功上市，可轉換為普通股；若上市失敗或觸發特定條件，投資機構有權要求公司贖回。
“由於存在強制贖回條款，會計上需將其計入負債，而非股東權益。2025年前叁季度，因優先股公允價值變動，公司確認了約4.81億元的公允價值變動損失，直接導致賬面淨利潤由盈轉虧，這也導致虧損額達2.87億元。”黃立沖說道。
值得注意的是，這種由優先股公允價值波動引發的賬面虧損，雖屬非現金性質，卻直接暴露了公司對資本市場的深度依賴——壹旦上市進程受阻或市場情緒轉向，贖回壓力不可不察。
當然，受到可轉換可贖回優先股的會計處理影響之外，錢大媽也是真的“缺錢”。
招股書顯示，公司還通過銀行借款、供應鏈融資等方式補充資金。流動負債與流動資產的缺口不容小視——錢大媽31.8億元流動負債遠超14.6億元的流動資產，負債淨額17.34億元。
高負債，壹方面帶來“拿別人的錢做生意”的高資金周轉效率，但同時反映出錢大媽高度依賴下游加盟商的持續預付和上游供應商的賬期占用。
這意味著無論上市還是開店，錢大媽都“停不下來”，稍有不慎就可能面臨較大的資金壓力。
而本次上市，錢大媽的重要目的就是“開更多的店”。錢大媽在招股書中稱計劃開設約1300家加盟店。
但在多位受訪專家看來，比規模更重要的是盈利質量，錢大媽的擴張無疑要面臨壹定挑戰。
“在加盟商占比極高的模式下，總部的治理能力與賦能水平至關重要，必須與加盟商構建雙贏生態，否則規模將反噬品牌。此外，資產負債表的健康是壹切的基礎，若財務結構不穩固、存在高負債或流動性危機，則很可能直接構成壹票否決。”黃立沖提示。
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