[华为] 5年,集体上市,中国芯片穿过华为的"至暗时刻"
前述国产芯片创业者告诉腾讯科技，英伟达进入中国的时候，选择了两个高校（合作培养开发人才），一个清华、一个电子科大，其中清华是计算机系，电子科大是电子信息系。
“从这两个系开始，英伟达花了很大的精力在高校，从985到211，去跟高校的老师、学生建立长期的这样一个合作关系，去推广CUDA，我相信其他厂商也需要一样去做。”
所以，作为追赶者的国产芯片，不但要日拱一卒，解决产品性能和易用性问题，拿到足够的订单保证活下来，也需要同步推进生态体系的建设。
关于订单这个话题，整个2025年，行业讨论最多的就是头部大厂们与“中国英伟达”的合作。
比如寒武纪与字节的深度绑定，但目前看多数都是小规模的验证——生态建设不完善，很难让大厂和云厂商开启“买买买”模式，也就导致了中国AI芯片企业的营收，还无法出现爆发式的增长。
影响增长的还有另一重因素：大厂的自研叙事。
“我觉得国产GPU最大的威胁不是英伟达，是云厂商自研的ASIC芯片。”一位大厂战略研究分析师说。
根据市场信息，主要大厂目前都在规划芯片自研，其中阿里旗下平头哥自研芯片PPU已经无限接近英伟达H20的规格——96GB HBM2e显存、700GB/s片间带宽、400W功耗。
字节方面，尽管多次否认，但市场上仍然频繁有相关信息释放出来。
“字节说是明年流片回来。”前述分析师透露。
如果大厂自研进展顺利，对外部芯片的需求自然就会收缩，这个影响在2025年的“谷歌TPU vs英伟达GPU”事件上显露无遗。
由于最新的Gemini 3基于谷歌的TPU训练而来，谷歌市值一度暴涨6000亿美元，英伟达市值则对应暴跌，甚至不得不下场发声，TPU和GPU没有竞争，不是二选一的关系。
“中国英伟达”走入增长的星辰大海，要研究如何迈进大厂的大门，也需要更多元化的场景。
04 “太贵”与“贵吗”
率先上市的摩尔线程、沐曦，开盘即巅峰，前者市值超4400亿元，后者市值超3000亿元。
于是市场开始出现“AI三小龙，合计营收70亿元，市值1.2万亿元”的流行梗，其背后的平均市销率（PS）超过170倍。
1块钱的营收，给予170倍的市值溢价，远远超过半导体板块、AI算力板块均值——可以说国产AI芯片“太贵了”。
面对收入和市值的巨大悬殊，一部分人热情洋溢，一部分人批评不断，堪称冰火两重天。
不过，贵，其实是一个相对的概念。
在前述资深投资人看来，国产AI芯片的市值合理与否可以对标英伟达，一度5万亿美元的市值如果是合理的，那么资本市场现在给中国英伟达的万亿市值也合理。
“摩尔也好，沐曦也好，有没有 1% 的可能性取代，或者部分取代英伟达？这估值你觉得不合理吗？从这角度看，我觉得也是合理的，”该投资人说，“只能让子弹飞一会。”
若按英伟达巅峰时期5万亿美元的市值计算，1%即对应500亿美元，约3500亿人民币，与目前摩尔线程、沐曦的市值接近。
这一轮人工智能叙事和估值，实际上有一个被忽略的背景，不论是模型层面，还是算力层面。全球人工智能赛道，只有中、美两个关键选手声量最大。
“欧洲几乎没有什么人提AI，也没有多少人关心AI的问题，日韩背后也有美国的影子。”该投资人强调，基于这个背景，对中国市场的预期就可以足够大，甚至英伟达市值10%、20%都有可能。
那么，问题来了：为梦想买单，为什么还有投资者吐槽？机构在配售过程中分走了超过70%的筹码。
以沐曦为例，头部机构中，易方达获配194.09万股（2.03亿元），梁文锋旗下私募幻方量化获配金额也达到490.8万元，而个人投资者中签率低至近1/3000，直接享受到硬科技带来的红利偏少。
大时代里的那句“人皆有赚”在这场国产芯片的上市剧本中没有很好的体现，“中国英伟达”成为了一个不均衡的“造富故事”。
投资者的不理解，也考验着中国芯片公司诸多的细节处理，摩尔线程75亿购买理财是一个非常典型的案例。
[物价飞涨的时候 这样省钱购物很爽]
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“从这两个系开始，英伟达花了很大的精力在高校，从985到211，去跟高校的老师、学生建立长期的这样一个合作关系，去推广CUDA，我相信其他厂商也需要一样去做。”
所以，作为追赶者的国产芯片，不但要日拱一卒，解决产品性能和易用性问题，拿到足够的订单保证活下来，也需要同步推进生态体系的建设。
关于订单这个话题，整个2025年，行业讨论最多的就是头部大厂们与“中国英伟达”的合作。
比如寒武纪与字节的深度绑定，但目前看多数都是小规模的验证——生态建设不完善，很难让大厂和云厂商开启“买买买”模式，也就导致了中国AI芯片企业的营收，还无法出现爆发式的增长。
影响增长的还有另一重因素：大厂的自研叙事。
“我觉得国产GPU最大的威胁不是英伟达，是云厂商自研的ASIC芯片。”一位大厂战略研究分析师说。
根据市场信息，主要大厂目前都在规划芯片自研，其中阿里旗下平头哥自研芯片PPU已经无限接近英伟达H20的规格——96GB HBM2e显存、700GB/s片间带宽、400W功耗。
字节方面，尽管多次否认，但市场上仍然频繁有相关信息释放出来。
“字节说是明年流片回来。”前述分析师透露。
如果大厂自研进展顺利，对外部芯片的需求自然就会收缩，这个影响在2025年的“谷歌TPU vs英伟达GPU”事件上显露无遗。
由于最新的Gemini 3基于谷歌的TPU训练而来，谷歌市值一度暴涨6000亿美元，英伟达市值则对应暴跌，甚至不得不下场发声，TPU和GPU没有竞争，不是二选一的关系。
“中国英伟达”走入增长的星辰大海，要研究如何迈进大厂的大门，也需要更多元化的场景。
04 “太贵”与“贵吗”
率先上市的摩尔线程、沐曦，开盘即巅峰，前者市值超4400亿元，后者市值超3000亿元。
于是市场开始出现“AI三小龙，合计营收70亿元，市值1.2万亿元”的流行梗，其背后的平均市销率（PS）超过170倍。
1块钱的营收，给予170倍的市值溢价，远远超过半导体板块、AI算力板块均值——可以说国产AI芯片“太贵了”。
面对收入和市值的巨大悬殊，一部分人热情洋溢，一部分人批评不断，堪称冰火两重天。
不过，贵，其实是一个相对的概念。
在前述资深投资人看来，国产AI芯片的市值合理与否可以对标英伟达，一度5万亿美元的市值如果是合理的，那么资本市场现在给中国英伟达的万亿市值也合理。
“摩尔也好，沐曦也好，有没有 1% 的可能性取代，或者部分取代英伟达？这估值你觉得不合理吗？从这角度看，我觉得也是合理的，”该投资人说，“只能让子弹飞一会。”
若按英伟达巅峰时期5万亿美元的市值计算，1%即对应500亿美元，约3500亿人民币，与目前摩尔线程、沐曦的市值接近。
这一轮人工智能叙事和估值，实际上有一个被忽略的背景，不论是模型层面，还是算力层面。全球人工智能赛道，只有中、美两个关键选手声量最大。
“欧洲几乎没有什么人提AI，也没有多少人关心AI的问题，日韩背后也有美国的影子。”该投资人强调，基于这个背景，对中国市场的预期就可以足够大，甚至英伟达市值10%、20%都有可能。
那么，问题来了：为梦想买单，为什么还有投资者吐槽？机构在配售过程中分走了超过70%的筹码。
以沐曦为例，头部机构中，易方达获配194.09万股（2.03亿元），梁文锋旗下私募幻方量化获配金额也达到490.8万元，而个人投资者中签率低至近1/3000，直接享受到硬科技带来的红利偏少。
大时代里的那句“人皆有赚”在这场国产芯片的上市剧本中没有很好的体现，“中国英伟达”成为了一个不均衡的“造富故事”。
投资者的不理解，也考验着中国芯片公司诸多的细节处理，摩尔线程75亿购买理财是一个非常典型的案例。
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