復旦院長:中國經濟下壹程 錢會更多投向這些領域
王慧：我們是不愛享受嗎？
張軍：你可以認為我們不愛享受，但我認為還有壹個重要的原因，中國居民普遍愛買房，我們有65%，甚至更高的家庭財富是在房屋上面。有了住房之後，居住消費這壹塊就沒有了，在統計上反映不出來了。
王慧：買房不是更大的壹筆消費嗎？
張軍：買房不是消費，買房是儲蓄，儲蓄跟消費是反向的。可以說，在過去20年裡，中國居民經歷了壹個“強制儲蓄”的階段。
王慧：買房不計算在我們的社會消費品零售總額裡面？
張軍：它不計算在社零裡面，也不計算在消費開支當中。大家買了房子，住在自己的房子裡面，居住消費理論上就變成了零。這肯定是不合理的，所以國家統計局要核算，把這壹部分加上。
剛剛我也講了，過去我們加上的這部分是通過建房成本*折舊率來計算，因此數值偏小。而發達國家的普遍做法是用市場租金*折舊率來計算，將其作為居民居住消費支出，我們把它稱為居民自有住房的虛擬租金，這筆租金實際上沒有發生，但是我們得把它算出來。
這部分租金就構成了擁有自有住房居民的居住消費，中國改用市場租金法核算之後，居民自有住房服務增加值變大，使得GDP得到相應增加。
因此，居住消費被低估，是中國居民消費支出占比偏低的壹個重要原因。
另壹個重要原因在於，中國的服務價格整體偏低，這也導致居民在服務消費上的支出看起來比較少。這些要通過橫向比較才能看出來。比如，老百姓在中國看病住院，床位費只要幾拾塊錢。做常規手術的價格也不高，而且醫保可以覆蓋。看病掛號自己也只要付幾塊錢。但在歐美國家，掛號費可能就要數百元。有人做過測算，說美國的住院費用是中國的23倍。
再比如教育，壹個中國大學生如果住宿舍、吃食堂，在不計算其他消費品的情況下，他壹年的學雜費大約壹萬元出頭。而在美國，壹個大學生壹年的學雜費，大約是1.2萬美元。
我們生活在中國，對這些習以為常，並不見得能意識到我們的服務價格低。
所以，當我們說中國家庭消費支出偏低時，相當重要的原因是價格的問題和居住消費虛擬租金核算系統偏誤的問題。剩下來的，才是現在媒體上談論比較多的，可能因為收入不高，或者是對未來收入沒有太大的信心等等。首先它是個統計上的問題。
王慧：我還注意到壹個現象，這幾年中國居民越來越愛存錢了。統計數據顯示，2025年上半年，境內住戶存款增加了10萬億，到了162萬億，人均存款10.5萬元。之前還有個熱搜“中國人肆年存了58萬億”。為什麼中國人這麼愛存錢？存錢到底是有錢還是沒錢？
張軍：我認為是沒錢才存錢。實際上，改革開放以來的肆拾多年裡，中國居民愛存錢壹直是學界討論的話題，某些階段討論的聲音或許比較弱，但是在我的記憶當中，尤其是在國際上參加學術活動時，中國儲蓄率偏高是被反復討論的問題。
我認為，當前銀行存款增長較快，在某種意義上反映了居民對未來收入預期有所下調。當壹個人未來的支出成本沒有變化，但收入的預期有所下調時，這個缺口只能用自己當前的存款來補。我們把這種存款叫做預防性存款，這個問題很容易理解，但如何解決？
理論上說，多花錢經濟才會好，經濟好了，收入才會改善，但個體壹定不會這樣想。因此，要讓老百姓減少預防性存款，增加當期的消費，不能從老百姓入手，因為這對他們來說是非常合理的安排，而是要從國家層面入手。
比如說，加大財政對居民家庭支出成本的分攤力度，讓居民預期的支出降下來。我們現在已經開始對叁歲以下嬰幼兒發放育兒補貼，由政府分攤壹部分育兒成本，雖然壹個月只有300元，但這只是開始，將來有需要的時候還可以增加。國家堅持“盡力而為、量力而行”，我認為這個方向是對的。
從成本入手來改善或者調整家庭的支出預期，縮小跟收入預期下降之間的差距，這樣有助於緩解居民存款的動機。
王慧：確實，壹個人的預期和存款意願有很大的關系，如果說他預期明年的工資會翻番，股票、基金會大漲，房價會回升，他壹定去消費了，都不用勸。明顯現在很多人沒有這樣的預期，或者預期比較低。在這種情況下，怎樣才能穩預期、強信心？除了在家庭支出上給予壹些補貼之外，是不是還可以從股市和樓市入手？
張軍：我認為，這是目前國家層面在穩增長方面的基本思路。第壹，中國的股市應該有更大的發展。我們看到，盡管股市短期內存在壹定回調，但總體是朝著壹個比較好的方向發展。當前的政策思路是讓這個市場更加凸顯它的投資價值，我認為這對於改善投資者，特別是居民投資於股市的信心非常重要，而且也初見成效。
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張軍：你可以認為我們不愛享受，但我認為還有壹個重要的原因，中國居民普遍愛買房，我們有65%，甚至更高的家庭財富是在房屋上面。有了住房之後，居住消費這壹塊就沒有了，在統計上反映不出來了。
王慧：買房不是更大的壹筆消費嗎？
張軍：買房不是消費，買房是儲蓄，儲蓄跟消費是反向的。可以說，在過去20年裡，中國居民經歷了壹個“強制儲蓄”的階段。
王慧：買房不計算在我們的社會消費品零售總額裡面？
張軍：它不計算在社零裡面，也不計算在消費開支當中。大家買了房子，住在自己的房子裡面，居住消費理論上就變成了零。這肯定是不合理的，所以國家統計局要核算，把這壹部分加上。
剛剛我也講了，過去我們加上的這部分是通過建房成本*折舊率來計算，因此數值偏小。而發達國家的普遍做法是用市場租金*折舊率來計算，將其作為居民居住消費支出，我們把它稱為居民自有住房的虛擬租金，這筆租金實際上沒有發生，但是我們得把它算出來。
這部分租金就構成了擁有自有住房居民的居住消費，中國改用市場租金法核算之後，居民自有住房服務增加值變大，使得GDP得到相應增加。
因此，居住消費被低估，是中國居民消費支出占比偏低的壹個重要原因。
另壹個重要原因在於，中國的服務價格整體偏低，這也導致居民在服務消費上的支出看起來比較少。這些要通過橫向比較才能看出來。比如，老百姓在中國看病住院，床位費只要幾拾塊錢。做常規手術的價格也不高，而且醫保可以覆蓋。看病掛號自己也只要付幾塊錢。但在歐美國家，掛號費可能就要數百元。有人做過測算，說美國的住院費用是中國的23倍。
再比如教育，壹個中國大學生如果住宿舍、吃食堂，在不計算其他消費品的情況下，他壹年的學雜費大約壹萬元出頭。而在美國，壹個大學生壹年的學雜費，大約是1.2萬美元。
我們生活在中國，對這些習以為常，並不見得能意識到我們的服務價格低。
所以，當我們說中國家庭消費支出偏低時，相當重要的原因是價格的問題和居住消費虛擬租金核算系統偏誤的問題。剩下來的，才是現在媒體上談論比較多的，可能因為收入不高，或者是對未來收入沒有太大的信心等等。首先它是個統計上的問題。
王慧：我還注意到壹個現象，這幾年中國居民越來越愛存錢了。統計數據顯示，2025年上半年，境內住戶存款增加了10萬億，到了162萬億，人均存款10.5萬元。之前還有個熱搜“中國人肆年存了58萬億”。為什麼中國人這麼愛存錢？存錢到底是有錢還是沒錢？
張軍：我認為是沒錢才存錢。實際上，改革開放以來的肆拾多年裡，中國居民愛存錢壹直是學界討論的話題，某些階段討論的聲音或許比較弱，但是在我的記憶當中，尤其是在國際上參加學術活動時，中國儲蓄率偏高是被反復討論的問題。
我認為，當前銀行存款增長較快，在某種意義上反映了居民對未來收入預期有所下調。當壹個人未來的支出成本沒有變化，但收入的預期有所下調時，這個缺口只能用自己當前的存款來補。我們把這種存款叫做預防性存款，這個問題很容易理解，但如何解決？
理論上說，多花錢經濟才會好，經濟好了，收入才會改善，但個體壹定不會這樣想。因此，要讓老百姓減少預防性存款，增加當期的消費，不能從老百姓入手，因為這對他們來說是非常合理的安排，而是要從國家層面入手。
比如說，加大財政對居民家庭支出成本的分攤力度，讓居民預期的支出降下來。我們現在已經開始對叁歲以下嬰幼兒發放育兒補貼，由政府分攤壹部分育兒成本，雖然壹個月只有300元，但這只是開始，將來有需要的時候還可以增加。國家堅持“盡力而為、量力而行”，我認為這個方向是對的。
從成本入手來改善或者調整家庭的支出預期，縮小跟收入預期下降之間的差距，這樣有助於緩解居民存款的動機。
王慧：確實，壹個人的預期和存款意願有很大的關系，如果說他預期明年的工資會翻番，股票、基金會大漲，房價會回升，他壹定去消費了，都不用勸。明顯現在很多人沒有這樣的預期，或者預期比較低。在這種情況下，怎樣才能穩預期、強信心？除了在家庭支出上給予壹些補貼之外，是不是還可以從股市和樓市入手？
張軍：我認為，這是目前國家層面在穩增長方面的基本思路。第壹，中國的股市應該有更大的發展。我們看到，盡管股市短期內存在壹定回調，但總體是朝著壹個比較好的方向發展。當前的政策思路是讓這個市場更加凸顯它的投資價值，我認為這對於改善投資者，特別是居民投資於股市的信心非常重要，而且也初見成效。
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