黑天鵝來襲?日本央行加息或將沖擊全球市場
來源：圖蟲
日本央行貨幣正常化，是大家早有預期的黑天鵝事件。
而此時此刻，距離日本央行貨幣政策會議已不足48小時。
隔夜指數掉期（OIS）市場給出加息25個基點的概率，已經從12月初的20%飆升到如今的94%。
算是板上釘釘了。
“區區”25個基點，從0.5%到0.75%，對於美聯儲來說可能只是鮑威爾打個噴嚏的幅度……
但對於日元而言，這是自1995年以來，整整30年未曾觸及的“極寒高地”。
全球廉價資金的錨點，將因此松動。
來源：日經中文網
01、欲望重燃
日本早就不是那個深陷通縮的國家了。
截至2025年10月，日本核心CPI（除生鮮食品）已連續28個月維持在央行2%的目標上方。
更關鍵的是服務業PPI。
2025年11月的PPI月率公布值為0.4，前值為0.3，預測值為0.3，表明PPI在短期內依然呈現上升趨勢。
?這意味著通脹已經從“油價貴導致運費貴”轉變為“理發師和護工要求漲工資”。
這是好事還是壞事？
去年的數據就能說明問題。
當年核心CPI同比上漲2.7%，其中卷心菜漲價60%，梗米漲價近50%，國民級零食銅鑼燒提價15%……
起初市場還把這歸咎於日元貶值帶來的輸入性通脹，但2025年春斗談判給出了關鍵信號：
企業平均加薪5.46%，創近34年來新高。
普通人更有錢了，那服務價格是不是也該跟著漲？
這股購買力在下半年終於傳導到了消費端，通脹就從"進口的煩惱"變成了"內生的慣性"，實現夢寐以求的“良性循環”。
日本那躺平了叁拾年的物價，終於翹起來了。
據日本銀行的報告，日本的產出缺口已經連續叁個季度為正值。
簡單來說，就是需求罕見地超過了供給。
低欲望了幾拾年的日本社會，終於重燃了對消費的欲望。
但是，“高欲望社會”與長期以來的低利率環境並不匹配。
美國與日本通脹均在3%左右，但美聯儲的利率是3.75%，日本現在僅為0.5%；美債10年期收益率4.15%，日債同類品種才1.9%。
1990年日本通脹3%時，政策利率是6%；2006年政策利率0.5%時，通脹不到1%。
顯然，不管橫向還是縱向對比，如今的利率都與通脹的嚴重倒掛，早該被市場糾錯了。
同時，匯率也是個大問題。
在美聯儲降息、而日本已經兩度加息的情況下，美元兌日元在11月份反而壹度突破157，距離2024年日本政府幹預的160紅線僅壹步之遙。
進口原油成本同比上漲28%，液化天然氣漲價34%，最終導致終端商品全面漲價。
所以植田和男在名古屋懇談會上說：匯率對價格影響大於以往。
而且據《日本經濟新聞》披露，美方暗示日本應先“自救”再談幹預。
怎麼自救？如果不願意看到匯率戰升級，加息是最體面的方案。
問題是，加息後，債務怎麼辦？
日本政府負債1333.6萬億日元，占GDP比重仍然超過260%。
2024財年，日本政府的利息支出已占預算的22.4%；如果加息25個基點，意味著政府的年利息支出還要再增加3.3萬億日元。
代價無疑是非常大的。
所以近兩年日本雖然有明確的加息訴求，但進行得非常緩慢。
2024年3月結束負利率並放棄YCC，將利率升至0-0.1%；7月再加息至0.5%，每壹步都在測試市場的承受能力。
時間再來到今年，12月剛發布的企業工資報告預計，2026財年加薪幅度與2025年相當，再壹次給了日本央行小幅加息的底氣。
植田和男在12月1日的講話特意將 "今後" 改為 "12月會議"，把 "調整寬松幅度" 換成 "加息"，簡直就是明示了。
截至12月12日，市場對加息的預期已達94%，這意味著真正加息時的 "意外沖擊" 將大幅降低。
但是，除了“意外”，意料之中的影響，並不會缺席。
02、蝴蝶效應
還是那個經典的問題。
近20余年，全球絕大部分經濟體都在大量印鈔，導致物價都有明顯的上漲。
主要經濟體中，只有日本的物價幾乎沒有變化。
這很明顯不正常。
尤其是，日本長期維持著超低利率，放水力度幾乎冠絕全球。
按照最簡單的邏輯關系：商品價格=貨幣量/商品數量。
日本人口這些年變化不大，可以視為商品數量基本不變。
既然商品價格也沒變，只能說明，流通在日本社會的貨幣總量也幾乎沒有變化。
那這麼多年印的這麼多日元，都去哪了？
在地球上，能夠維持拾年而不衰的交易，日元套利絕對算壹個。
所以相比作為貨幣，日元的定位更傾向於投資工具。
過去拾年，全球投機者以0.1%甚至負利率借入日元，兌換成美元後投向美債、美股乃至新興市場，每年坐享3%-5%的息差收益。
這類交易規模超過1萬億美元，相當於全球GDP的1.2%。
加息25個基點，日元融資成本從0.5%升至0.75%，而美債收益率約4.15%，息差從3.65%收窄至3.4%。
看似不多，但影響很大。
因為全球很多量化基金的底層融資貨幣就是日元。
雖然，哪怕加到0.75%，相比於美元的4%（假設美聯儲2025年降息後的水平）或者歐元的3%，日元依然便宜。
從0.5%達到0.75%，意味著資金成本提升了50%，模型中的杠杆成本參數將產生巨大改變，可能觸發算法的自動去杠杆。
2024年7月日本加息0.25%，日元兩周內升值7.5%，直接導致大批未對沖匯率風險的基金虧損超過10%。
更慘烈的是踩踏效應。
當部分交易者開始平倉，日元升值會引發更多人跟風拋售海外資產償還日元，形成“資產拋售-日元升值-更多拋售”的惡性循環。
2025年12月初的市場動蕩已現端倪：外資壹周內淨賣出1.2萬億日元日本股票，同時減持 800億美元美債，全球債券指數單日下跌0.8%。
這壹次，壹旦0.75%落地，且日本央行暗示“明年繼續”，我們將看到萬億美元級別的資產大挪移。
這些資金會從哪裡撤出？
首先是美國國債。
日本投資者是美債最大的海外持有者，規模高達1.2萬億美元。
而日本10年期國債收益率已從2024年的1.2%升至2025年12月的1.9%-2.0%區間，而美債收益率僅從3.8%升至4.15%，優勢大幅縮小。
對沖後的日債收益率將更具備吸引力，資金必然回流日本。
目前，日本投資者已連續3個月減持美債，累計拋售規模達230億美元。等到加息落地，這壹趨勢很可能加速。
因為當市場押注美聯儲12月降息概率近90%時，日本卻在加息，這必將徹底打亂全球資本流動節奏。
高盛的模型預測，這種政策分化可能導致美元兌日元在2026年壹季度跌至145。
其次是新興市場的高收益債。
每次全球流動性收緊，新興市場總是最先遭殃。
據IIF的數據，2024年流入新興市場的外資中，有18%來自日元套息交易。
壹旦這些資金撤離，後果不堪設想。
比如2013年“縮減恐慌”時，印度、印尼等國的股市暴跌20%，本幣貶值15%，不得不緊急加息扞衛匯率。
而2025年的情況更復雜：新興市場外債/ GDP比率已從2013年的25%升至38%，其中60% 以美元計價。
再加上美元相對日元貶值，等於是雙重打擊，面臨“資本外流-匯率貶值-通脹高企”的惡性循環。
比如印尼盾、印度盧比和南非蘭特等高度依賴日元套息交易資金的貨幣，12月初以來累計貶值均超過2%。
……
總而言之，日本加息，不僅僅是日本的家務事，更是全球流動性的抽水機。
這對於高估值的科技股來說，這肯定不是好消息。
03、尾聲
最後，再回到日本國內。
對銀行巨頭而言，加息是毫無疑問的利好，長期以來被零利率壓得喘不過氣的淨息差終於有了改善空間。
叁菱UFJ銀行預測，加息25個基點將使其2026財年淨利潤增加4800億日元，淨息差從0.7% 升至0.95%。
但好不容易有起色的房地產必將被重錘。
日本房價自2012年以來累計上漲45%，很大程度依賴低息房貸支撐。
當前日本房貸平均利率僅1.1%，若加息傳導至零售端，房貸利率升至1.5%，將使東京壹套80平米公寓的月供增加1.2萬日元，預計2026年新房成交量將下降12%。
此外，對大量的中小企業而言，加息也是災難。
據帝國數據銀行的統計，全日本有約15%的企業只能勉強償還利息，無力償還本金。
你可以認為，它們都是在長期的低利率環境中被慣壞了。
壹旦利率上升至0.75%，再加上企業借貸利差，實際融資成本大概率將突破2%，觸發“創造性破壞”，破產率與失業率都將上升。
在宏觀經濟層面，這叫“出清”。
雖然短期會經歷房價回調、股市震蕩的陣痛，但長期來看，只有讓利率回歸正常水平，才能真正走出那贰拾年的陰影。
當全球最後壹個低利率堡壘崩塌，流動性迅速退潮，下壹個寵兒又將是誰？
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