[中国股市] A股9月"趔趄":倒车接人还是杠杆泡沫?
那么，该如何看待当前的市场？
对此，黄穗表示，虽然部分个股确实出现了巨大泡沫，但瑕不掩瑜，当前A股市场整体仍是估值洼地，“不能因为10年前融资余额2.27万亿元是巨大泡沫，就倒推出现在的2.28万亿元也是巨大泡沫，这需要从融资余额占流通市值比重、占当天成交金额比重等多方面进行综合分析”。
Wind数据显示，2015年6月18日2.27万亿元的融资余额，占流通市值的比例为4.26%；而2025年9月1日的2.28万亿元，占流通市值的比例仅为2.40%。
“从上述数据可看出，当前的2.28万亿元与2015年的2.27万亿元含义不同。此外，2015年两融交易额占A股成交额22%，2025年8月两融交易额占比约为10%。”陈显顺亦认为，当前A股市场的杠杆水平相对较低，市场的参与者结构更成熟，监管体系也更完善，这种情况与2015年不可同日而语。
蒋国云亦持相同观点。他表示，当前市场有一种看法，认为融资余额创新高了就代表当前的“水牛”行情出现了杠杆泡沫，这种看法完全忽略了当前的总市值与十年前相比已经增长了很多，另外也要考虑到10年间的通胀等因素。此外，从融资余额占流通市值比重这个角度来看，很明显当前的两融杠杆依然处于正常水平。
蒋国云同时表示，2015年“杠杆牛”被诟病的主要原因，是场外配资（通常是十倍杠杆）的大量涌入，而不是场内的两融杠杆。他认为，这是当前市场存在的一种记忆偏差。
但公开信息显示，随着近期行情的大幅走强，网络上关于场外配资的消息也开始多了起来。9月5日盘后，中共深圳市委金融委员会办公室在其官网发布了风险提示，提醒投资者要警惕场外配资等陷阱。
那么，当前市场上实际的场外配资情况究竟如何呢？对此，蒋国云表示，据其了解，随着相关政策的完善以及监管层的严密防控，目前场外配资数量较低，处于可控的水平。
黄穗则提醒记者，虽然本轮行情被称为“水牛”行情，但其核心驱动力除了流动性之外，还有着很强的政策预期（比如供给侧的“反内卷”等）、基本面预期（比如国内科技领域的突破等），这和2015年单纯的“杠杆牛”是有着天渊之别的。且不论杠杆资金是否有泡沫，即使真有泡沫，也很难出现当年因杠杆泡沫破裂导致践踏式的崩盘行情。
4000点心结？
无论是8月26日的3888.60点还是9月2日的3885.31点，均离4000点一步之遥。
虽然上证指数早在2007年便创出了6124.04点的高位，但纵观A股历史，上证指数成功站稳在4000点以上的日子并不多。并且，在有限的两次站稳4000点的例子里，其结果均出现了加速上扬的赶顶走势，从而使普通投资者有了“4000点以上就是风险”的心结。
上证指数第一次站稳4000点以上，发生在“股改牛”的2007年。当年7月20日，上证指数突破4000点，其后58个交易日一气呵成涨至10月16日的6124.04点，之后大熊市来临。
上证指数第二次站稳4000点以上，发生在“杠杆牛”的2015年。当年的4月10日，上证指数成功突破4000点，其后44个交易日涨了约1500点，并于6月12日构筑了A股的第二个历史大顶。
那么，本轮“水牛”行情，能成功向上突破并解开投资者心中的这个“4000点心结”吗？
对此，黄穗表示，根据道琼斯理论，只要一国的经济是正增长的，作为该国经济晴雨表的股市指数，其长期趋势必然向上。
“道理其实很简单，因为随着上市公司业绩的积累，同样的点位其代表的市盈率必然是越来越低的。因此，上证指数不可能永远停留在3000点保卫站的状态，也不可能永远存在4000点心结，向上突破是必然的。”她说。
Wind数据显示，沪深300指数的市盈率在2015年的4月10日（即上一轮上证指数突破4000点时）为21.60倍，而在2025年9月5日，其市盈率仅为16.38倍。
“很明显，此次上证指数的4000点附近，与2007年、2015年时的4000点所代表的市盈率水平是不同的。此外，当前A股市场有政策、资金、估值三重支撑，如货币政策宽松、养老金入市等，投资者结构也有所优化，市场成熟度提升。同时，监管体系也更加完善，对市场乱象的监管力度也更强了。”因此，陈显顺亦认为，历史大概率不会重演，但投资者仍需关注外部不确定性及房地产债务等风险因素对市场走势的影响。
“虽然同为4000点附近，但对应的估值是不同的，而且所处的经济周期亦不同，历史不会简单重演。就本轮行情来看，当前的利率处于较低水平，有利于指数进一步走强。”蒋国云亦如是表示。
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对此，黄穗表示，虽然部分个股确实出现了巨大泡沫，但瑕不掩瑜，当前A股市场整体仍是估值洼地，“不能因为10年前融资余额2.27万亿元是巨大泡沫，就倒推出现在的2.28万亿元也是巨大泡沫，这需要从融资余额占流通市值比重、占当天成交金额比重等多方面进行综合分析”。
Wind数据显示，2015年6月18日2.27万亿元的融资余额，占流通市值的比例为4.26%；而2025年9月1日的2.28万亿元，占流通市值的比例仅为2.40%。
“从上述数据可看出，当前的2.28万亿元与2015年的2.27万亿元含义不同。此外，2015年两融交易额占A股成交额22%，2025年8月两融交易额占比约为10%。”陈显顺亦认为，当前A股市场的杠杆水平相对较低，市场的参与者结构更成熟，监管体系也更完善，这种情况与2015年不可同日而语。
蒋国云亦持相同观点。他表示，当前市场有一种看法，认为融资余额创新高了就代表当前的“水牛”行情出现了杠杆泡沫，这种看法完全忽略了当前的总市值与十年前相比已经增长了很多，另外也要考虑到10年间的通胀等因素。此外，从融资余额占流通市值比重这个角度来看，很明显当前的两融杠杆依然处于正常水平。
蒋国云同时表示，2015年“杠杆牛”被诟病的主要原因，是场外配资（通常是十倍杠杆）的大量涌入，而不是场内的两融杠杆。他认为，这是当前市场存在的一种记忆偏差。
但公开信息显示，随着近期行情的大幅走强，网络上关于场外配资的消息也开始多了起来。9月5日盘后，中共深圳市委金融委员会办公室在其官网发布了风险提示，提醒投资者要警惕场外配资等陷阱。
那么，当前市场上实际的场外配资情况究竟如何呢？对此，蒋国云表示，据其了解，随着相关政策的完善以及监管层的严密防控，目前场外配资数量较低，处于可控的水平。
黄穗则提醒记者，虽然本轮行情被称为“水牛”行情，但其核心驱动力除了流动性之外，还有着很强的政策预期（比如供给侧的“反内卷”等）、基本面预期（比如国内科技领域的突破等），这和2015年单纯的“杠杆牛”是有着天渊之别的。且不论杠杆资金是否有泡沫，即使真有泡沫，也很难出现当年因杠杆泡沫破裂导致践踏式的崩盘行情。
4000点心结？
无论是8月26日的3888.60点还是9月2日的3885.31点，均离4000点一步之遥。
虽然上证指数早在2007年便创出了6124.04点的高位，但纵观A股历史，上证指数成功站稳在4000点以上的日子并不多。并且，在有限的两次站稳4000点的例子里，其结果均出现了加速上扬的赶顶走势，从而使普通投资者有了“4000点以上就是风险”的心结。
上证指数第一次站稳4000点以上，发生在“股改牛”的2007年。当年7月20日，上证指数突破4000点，其后58个交易日一气呵成涨至10月16日的6124.04点，之后大熊市来临。
上证指数第二次站稳4000点以上，发生在“杠杆牛”的2015年。当年的4月10日，上证指数成功突破4000点，其后44个交易日涨了约1500点，并于6月12日构筑了A股的第二个历史大顶。
那么，本轮“水牛”行情，能成功向上突破并解开投资者心中的这个“4000点心结”吗？
对此，黄穗表示，根据道琼斯理论，只要一国的经济是正增长的，作为该国经济晴雨表的股市指数，其长期趋势必然向上。
“道理其实很简单，因为随着上市公司业绩的积累，同样的点位其代表的市盈率必然是越来越低的。因此，上证指数不可能永远停留在3000点保卫站的状态，也不可能永远存在4000点心结，向上突破是必然的。”她说。
Wind数据显示，沪深300指数的市盈率在2015年的4月10日（即上一轮上证指数突破4000点时）为21.60倍，而在2025年9月5日，其市盈率仅为16.38倍。
“很明显，此次上证指数的4000点附近，与2007年、2015年时的4000点所代表的市盈率水平是不同的。此外，当前A股市场有政策、资金、估值三重支撑，如货币政策宽松、养老金入市等，投资者结构也有所优化，市场成熟度提升。同时，监管体系也更加完善，对市场乱象的监管力度也更强了。”因此，陈显顺亦认为，历史大概率不会重演，但投资者仍需关注外部不确定性及房地产债务等风险因素对市场走势的影响。
“虽然同为4000点附近，但对应的估值是不同的，而且所处的经济周期亦不同，历史不会简单重演。就本轮行情来看，当前的利率处于较低水平，有利于指数进一步走强。”蒋国云亦如是表示。
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