決策者停不下來市場卻會(圖)

2016-05-09 | 來源: 澎湃新聞網 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

　　今天的企業被困在壹個惡性循環中，包括盈利管理，配置模式存疑的資本，低生產率，下降的毛利率，債務不斷增長等壹系列問題。這帶來了18倍膨脹的市盈率！

　　第贰個原因是源自中國。為應對全球金融危機，中國推出了肆萬億的經濟刺激計劃。中國過去拾年間就主要從事大規模基礎設施投資，這也是中國刺激經濟最主要的方式，但這只能加重中國的產能過剩。毫無疑問，這只是帶來了短期內的名義增長。2012年我們就開始擔心銀行資產在GDP中的占比，不可思議的是，而肆年後信貸竟增加了GDP的70％。從這方面看，這意味著2012年以來，中國銀行業的信貸允許每年以整個巴西的GDP金額成長！更令人難以置信的是，這樣的信貸增長卻伴隨著名義GDP增長率從15％下降到5％，對那些實行借貸並預期銷售增長10％-15％的公司，這無疑是極其糟糕的狀況。因此我們很懷疑，這種信貸增長很大壹部分是流向了其它資不抵債的借款人。否則如何解釋，價格和銷量增長都較低的重工業，是如何避免不良貸款的？

　　肆萬億的結果是，與刺激前不同，當時花了1.5美元來產生GDP的1美元，現在需要7美元。這極為罕見且危險。最近壹次類似的經歷，是2000年代中期的美國，當時產生GDP的1美元所需的負債從1.5美元上漲到6美元。兩年前，我們曾希望中國願意接受較緩的經濟放緩，來進行改革。不幸的是，在G7的鼓勵下，他們都選擇了另壹條道路——用財政刺激來爭取壹些時間，但會加劇已有的問題。他們不需要更多的債務和更多的房子。

　　

　　正如上圖所示，中國的放緩對於世界經濟的增長來說，如同失去了壹個大引擎。

　　我壹直強調，目光短淺的政策制定者不會有什麼游戲結束的時候。壹個短期的財政或貨幣刺激政策只會帶來短暫的成長，它帶來的非生產性債務只會阻礙長期增長：盡管大量的事實證明這壹點，他們卻只能采取壹個又壹個的刺激政策。

　　此外，盡管實施了前所未有的刺激，全球經濟增長卻持續下降，過去拾年已經表明，我們已經從我們的未來借了這麼多，是時候該收手了。

　　叁年前，我在這裡批評美聯儲政策的合理性，但提出了壹個看漲的結論，因為有證據表明全球的央行貨幣浪潮仍然會推動金融資產走高。我現在覺得這些趨勢已經逆轉了；更高的估值，叁年以上的非生產性企業行為，這限制了進壹步放寬貨幣，並過度預支未來表明，

　　牛市已消耗殆盡。

　　