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决策者停不下来 市场却会(图)
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今天的企业被困在一个恶性循环中，包括盈利管理，配置模式存疑的资本，低生产率，下降的毛利率，债务不断增长等一系列问题。这带来了18倍膨胀的市盈率！
第二个原因是源自中国。为应对全球金融危机，中国推出了四万亿的经济刺激计划。中国过去十年间就主要从事大规模基础设施投资，这也是中国刺激经济最主要的方式，但这只能加重中国的产能过剩。毫无疑问，这只是带来了短期内的名义增长。2012年我们就开始担心银行资产在GDP中的占比，不可思议的是，而四年后信贷竟增加了GDP的70％。从这方面看，这意味着2012年以来，中国银行业的信贷允许每年以整个巴西的GDP金额成长！更令人难以置信的是，这样的信贷增长却伴随着名义GDP增长率从15％下降到5％，对那些实行借贷并预期销售增长10％-15％的公司，这无疑是极其糟糕的状况。因此我们很怀疑，这种信贷增长很大一部分是流向了其它资不抵债的借款人。否则如何解释，价格和销量增长都较低的重工业，是如何避免不良贷款的？
四万亿的结果是，与刺激前不同，当时花了1.5美元来产生GDP的1美元，现在需要7美元。这极为罕见且危险。最近一次类似的经历，是2000年代中期的美国，当时产生GDP的1美元所需的负债从1.5美元上涨到6美元。两年前，我们曾希望中国愿意接受较缓的经济放缓，来进行改革。不幸的是，在G7的鼓励下，他们都选择了另一条道路——用财政刺激来争取一些时间，但会加剧已有的问题。他们不需要更多的债务和更多的房子。
正如上图所示，中国的放缓对于世界经济的增长来说，如同失去了一个大引擎。
我一直强调，目光短浅的政策制定者不会有什么游戏结束的时候。一个短期的财政或货币刺激政策只会带来短暂的成长，它带来的非生产性债务只会阻碍长期增长：尽管大量的事实证明这一点，他们却只能采取一个又一个的刺激政策。
此外，尽管实施了前所未有的刺激，全球经济增长却持续下降，过去十年已经表明，我们已经从我们的未来借了这么多，是时候该收手了。
三年前，我在这里批评美联储政策的合理性，但提出了一个看涨的结论，因为有证据表明全球的央行货币浪潮仍然会推动金融资产走高。我现在觉得这些趋势已经逆转了；更高的估值，三年以上的非生产性企业行为，这限制了进一步放宽货币，并过度预支未来表明，
牛市已消耗殆尽。
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第二个原因是源自中国。为应对全球金融危机，中国推出了四万亿的经济刺激计划。中国过去十年间就主要从事大规模基础设施投资，这也是中国刺激经济最主要的方式，但这只能加重中国的产能过剩。毫无疑问，这只是带来了短期内的名义增长。2012年我们就开始担心银行资产在GDP中的占比，不可思议的是，而四年后信贷竟增加了GDP的70％。从这方面看，这意味着2012年以来，中国银行业的信贷允许每年以整个巴西的GDP金额成长！更令人难以置信的是，这样的信贷增长却伴随着名义GDP增长率从15％下降到5％，对那些实行借贷并预期销售增长10％-15％的公司，这无疑是极其糟糕的状况。因此我们很怀疑，这种信贷增长很大一部分是流向了其它资不抵债的借款人。否则如何解释，价格和销量增长都较低的重工业，是如何避免不良贷款的？
四万亿的结果是，与刺激前不同，当时花了1.5美元来产生GDP的1美元，现在需要7美元。这极为罕见且危险。最近一次类似的经历，是2000年代中期的美国，当时产生GDP的1美元所需的负债从1.5美元上涨到6美元。两年前，我们曾希望中国愿意接受较缓的经济放缓，来进行改革。不幸的是，在G7的鼓励下，他们都选择了另一条道路——用财政刺激来争取一些时间，但会加剧已有的问题。他们不需要更多的债务和更多的房子。
正如上图所示，中国的放缓对于世界经济的增长来说，如同失去了一个大引擎。
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