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昙花一现!中国又一炒作泡沫人走茶凉
昙花一现!中国又一炒作泡沫人走茶凉昙花一现!中国又一炒作泡沫人走茶凉
Labubu是中国商品在西方市场引发消费热潮的罕见例子，在2025年达到销售巅峰时，商品几乎都是秒杀。然而，Labubu的制造商、中国潮玩品牌泡泡玛特（Pop Mart）股价自去年8月份达到历史新高后，股价已下跌超过50％，也让投资人愈来愈担心，这家公司是否能将Labubu打造成持久的热销商品，还是只是昙花一现的热潮。
泡泡玛特整个业务都建立在IP上，设计或授权设计师玩具人偶，将他们包装在“盲盒”之中，消费者在打开包装之前，不会知道自己获得哪一款设计，这些玩具卖给了重复消费的买家，这些收藏人士希望自己能获得稀有或是隐藏版的角色。
当某个IP爆红时，他的效果非常显著，Labubu的爆红程度，很少有消费品可以比拟，众多名人都被拍到带着相关系列产品，经销商以零售数倍的价格销售，不过，这波热潮似乎在近期逐渐消退。
一名经常发布盲盒开箱的外国创作者分享，现在观众对于Labubu和泡泡玛特的整体兴趣已经“趋于稳定”。他认为，随着Labubu的受欢迎程度下降，相关价值也正在下降。
营收过度依赖单一产品
泡泡玛特在2025年缴出亮眼的业绩表现，营收年增184.7％，达371.2亿人民币，经调整后净利飙升284.5％，至130.8亿人民币，毛利率72.1％，高于分析师预期。
旗下最热门的IP精灵怪兽系列创造了141.6亿人民币的收入，年增365.7％，使Labubu成为第一个年收入超过100亿人民币的设计师玩具IP。绒毛玩具也成为泡泡玛特最大的商品类别，收入飙升560.6％达到187.1亿人民币。
然而，在财报公布过后，泡泡玛特在香港上市的股票暴跌超过20％。最简单的理解方式是，股价不只是对过去业绩的评价，更是对未来的押注，当投资人审视泡泡玛特的表现时，发现了3件他们对于公司未来发展感到担忧的事情。
首先是业务过度依赖单一因素，泡泡玛特近40％收入来自Labubu在内的精灵怪兽系列，几乎是前一年23％的两倍，对于一家拥有多个IP的公司而言，过度集中是一个不寻常的情况。换句话说，Labubu愈成功，整个公司的命运就愈依赖这款玩具，泡泡玛特就愈脆弱。
其次，泡泡玛特的成长速度在去年底就已经开始放缓，尽管2025上半年表现强劲，但Q4市场成长大幅放缓，表明Labubu的热潮可能已经触顶。像泡泡玛特这样的股票定价是基于预期，而不单是业绩，光是一季的成长“不如以往迅速”，就足以引发抛售。
最后是管理阶层的目标似乎不够有野心，泡泡玛特执行长王宁表示，公司计划在2026年实现“至少20％”的成长，但考虑到泡泡玛特去年的成长将近185％，那么20％的成长目标就变成一个明显的放缓。另外，2025年泡泡玛特的配息率也从35％降至25％，这代表收入虽然实现惊人地成长，股东获得的收益却比以往少。
分析师认为，Labubu被过度炒作。 （法新社资料照）
德银：Labubu被过度炒作
许多投行也对泡泡玛特持悲观看法，摩根士丹利预计，2026年，这家公司销售将成长13％，汇丰预估成长9.6％，与此同时，德意志银行预估泡泡玛特营收将出现2％的下滑，理由是泡泡玛特的商业模式容易受到Labubu热潮的影响而受到冲击。
德银分析师认为，Labubu被过度炒作，在海外已经进入了“急遽下滑的周期”。如果Labubu受欢迎程度下滑，而且不再成为吸引流量的关键因素，那么这不仅会影响单个IP的销售，还会影响整体销售和品牌参与度，这将导致总收入出现更大幅度的下滑。
Global X ETF分析师表示，关于多空的争论一直持续，其中多头关注的是IP持续转化为实际收益和海外成长，空头则质疑可持续性和周期风险。分析师指出，2025年的获利表现未能缩小这种差距，全年业绩也无法平息这场争论。
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泡泡玛特整个业务都建立在IP上，设计或授权设计师玩具人偶，将他们包装在“盲盒”之中，消费者在打开包装之前，不会知道自己获得哪一款设计，这些玩具卖给了重复消费的买家，这些收藏人士希望自己能获得稀有或是隐藏版的角色。
当某个IP爆红时，他的效果非常显著，Labubu的爆红程度，很少有消费品可以比拟，众多名人都被拍到带着相关系列产品，经销商以零售数倍的价格销售，不过，这波热潮似乎在近期逐渐消退。
一名经常发布盲盒开箱的外国创作者分享，现在观众对于Labubu和泡泡玛特的整体兴趣已经“趋于稳定”。他认为，随着Labubu的受欢迎程度下降，相关价值也正在下降。
营收过度依赖单一产品
泡泡玛特在2025年缴出亮眼的业绩表现，营收年增184.7％，达371.2亿人民币，经调整后净利飙升284.5％，至130.8亿人民币，毛利率72.1％，高于分析师预期。
旗下最热门的IP精灵怪兽系列创造了141.6亿人民币的收入，年增365.7％，使Labubu成为第一个年收入超过100亿人民币的设计师玩具IP。绒毛玩具也成为泡泡玛特最大的商品类别，收入飙升560.6％达到187.1亿人民币。
然而，在财报公布过后，泡泡玛特在香港上市的股票暴跌超过20％。最简单的理解方式是，股价不只是对过去业绩的评价，更是对未来的押注，当投资人审视泡泡玛特的表现时，发现了3件他们对于公司未来发展感到担忧的事情。
首先是业务过度依赖单一因素，泡泡玛特近40％收入来自Labubu在内的精灵怪兽系列，几乎是前一年23％的两倍，对于一家拥有多个IP的公司而言，过度集中是一个不寻常的情况。换句话说，Labubu愈成功，整个公司的命运就愈依赖这款玩具，泡泡玛特就愈脆弱。
其次，泡泡玛特的成长速度在去年底就已经开始放缓，尽管2025上半年表现强劲，但Q4市场成长大幅放缓，表明Labubu的热潮可能已经触顶。像泡泡玛特这样的股票定价是基于预期，而不单是业绩，光是一季的成长“不如以往迅速”，就足以引发抛售。
最后是管理阶层的目标似乎不够有野心，泡泡玛特执行长王宁表示，公司计划在2026年实现“至少20％”的成长，但考虑到泡泡玛特去年的成长将近185％，那么20％的成长目标就变成一个明显的放缓。另外，2025年泡泡玛特的配息率也从35％降至25％，这代表收入虽然实现惊人地成长，股东获得的收益却比以往少。
分析师认为，Labubu被过度炒作。 （法新社资料照）
德银：Labubu被过度炒作
许多投行也对泡泡玛特持悲观看法，摩根士丹利预计，2026年，这家公司销售将成长13％，汇丰预估成长9.6％，与此同时，德意志银行预估泡泡玛特营收将出现2％的下滑，理由是泡泡玛特的商业模式容易受到Labubu热潮的影响而受到冲击。
德银分析师认为，Labubu被过度炒作，在海外已经进入了“急遽下滑的周期”。如果Labubu受欢迎程度下滑，而且不再成为吸引流量的关键因素，那么这不仅会影响单个IP的销售，还会影响整体销售和品牌参与度，这将导致总收入出现更大幅度的下滑。
Global X ETF分析师表示，关于多空的争论一直持续，其中多头关注的是IP持续转化为实际收益和海外成长，空头则质疑可持续性和周期风险。分析师指出，2025年的获利表现未能缩小这种差距，全年业绩也无法平息这场争论。
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