[美股] 金融时报警告:美股估值已接近1929年崩盘前
假如经济增长和收入分配没有发生如此巨大的转变，今天的 CAPE 意味着未来实际回报率可能只有 2.4%，不足历史平均水平的一半 。
人们迟早会意识到这一点，市场也会随之崩盘 。
反对这种悲观结论的一种观点是，从 1960 年左右开始，美国股市的平均估值一直高于此前 80 年，原因或许是经济管理有所改善，同时指数基金也让投资更加便利 。
1960 年以来，CAPE 平均为 21.7 倍，确实高于 1880 年以来 17.8 倍的平均水平 。 但这个数字仍然只有今天估值的大约一半 。
当前估值显然已经被拉伸到极端水平 。 不仅如此，Panmure Liberum 策略师约阿希姆 · 克莱门特在 《 金融时报 》 撰文指出，陷入泡沫的可能不只是估值，连企业盈利本身也可能处于泡沫之中 。
没有人知道究竟什么因素会触发市场调整 。 但我们可以看到大量可能引发失稳冲击的风险，而股市暴跌可能只是更大危机中的一部分 。
首先，曾经发挥稳定作用 、 相对温和的美国霸权已经彻底消失 。 在今天这种缺乏理性 、 难以预测的治理之下，任何事情都可能发生 。
对伊朗时打时停的战争就是最典型的例子，反复无常的贸易战也是如此 。 不确定性会产生代价 。
与此同时，自 20 世纪初崛起为超级大国以来，美国第一次面对中国这样实力相当的竞争对手 。
其次，发达经济体公共债务与国内生产总值之比，已经回到第二次世界大战结束时的水平 。 如今并没有发生世界大战，真正发生的是金融危机 、 疫情和财政挥霍，其中尤其包括特朗普的财政政策 。
国际货币基金组织（IMF）的数据显示，美国一般政府财政赤字目前超过国内生产总值的 7%。 新兴经济体的公共债务虽然低于发达经济体，但也创下历史最高水平 。
私人债务同样令人担忧 。 国际金融协会的数据显示，私人部门总债务已经接近全球金融危机爆发前夕的水平 。 更糟糕的是，金融监管正在顺周期放松 。
历史上，每当距离上一场促使监管收紧的危机过去几十年后，这种情况就容易再次出现 。 这必然会放大今天这种 “ 非理性繁荣 ” 时期的风险 。
第三，高企并不断增加的债务会加剧金融体系的脆弱性 。 国际清算银行报告重点关注政府债务上升与对冲基金在政府债务融资中作用增强之间的相互影响，这一判断完全正确 。 对冲基金的策略依赖杠杆，而杠杆会增加恐慌风险 。 一旦交易迅速平仓，市场可能在极短时间内陷入混乱 。
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人们迟早会意识到这一点，市场也会随之崩盘 。
反对这种悲观结论的一种观点是，从 1960 年左右开始，美国股市的平均估值一直高于此前 80 年，原因或许是经济管理有所改善，同时指数基金也让投资更加便利 。
1960 年以来，CAPE 平均为 21.7 倍，确实高于 1880 年以来 17.8 倍的平均水平 。 但这个数字仍然只有今天估值的大约一半 。
当前估值显然已经被拉伸到极端水平 。 不仅如此，Panmure Liberum 策略师约阿希姆 · 克莱门特在 《 金融时报 》 撰文指出，陷入泡沫的可能不只是估值，连企业盈利本身也可能处于泡沫之中 。
没有人知道究竟什么因素会触发市场调整 。 但我们可以看到大量可能引发失稳冲击的风险，而股市暴跌可能只是更大危机中的一部分 。
首先，曾经发挥稳定作用 、 相对温和的美国霸权已经彻底消失 。 在今天这种缺乏理性 、 难以预测的治理之下，任何事情都可能发生 。
对伊朗时打时停的战争就是最典型的例子，反复无常的贸易战也是如此 。 不确定性会产生代价 。
与此同时，自 20 世纪初崛起为超级大国以来，美国第一次面对中国这样实力相当的竞争对手 。
其次，发达经济体公共债务与国内生产总值之比，已经回到第二次世界大战结束时的水平 。 如今并没有发生世界大战，真正发生的是金融危机 、 疫情和财政挥霍，其中尤其包括特朗普的财政政策 。
国际货币基金组织（IMF）的数据显示，美国一般政府财政赤字目前超过国内生产总值的 7%。 新兴经济体的公共债务虽然低于发达经济体，但也创下历史最高水平 。
私人债务同样令人担忧 。 国际金融协会的数据显示，私人部门总债务已经接近全球金融危机爆发前夕的水平 。 更糟糕的是，金融监管正在顺周期放松 。
历史上，每当距离上一场促使监管收紧的危机过去几十年后，这种情况就容易再次出现 。 这必然会放大今天这种 “ 非理性繁荣 ” 时期的风险 。
第三，高企并不断增加的债务会加剧金融体系的脆弱性 。 国际清算银行报告重点关注政府债务上升与对冲基金在政府债务融资中作用增强之间的相互影响，这一判断完全正确 。 对冲基金的策略依赖杠杆，而杠杆会增加恐慌风险 。 一旦交易迅速平仓，市场可能在极短时间内陷入混乱 。
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