[美股] 金融时报警告:美股估值已接近1929年崩盘前
这个指标衡量的是 CAPE 倒数，也就是周期调整后的总体每股收益率，与经通胀调整的美国国债收益率之间的差距 。
股票昂贵时，超额收益率较低；股票便宜时，超额收益率较高 。 更重要的是，当超额收益率偏低时，股票随后 10 年的超额回报通常也很差 。2026 年 7 月，超额收益率只有 1.4%，远低于 4.7% 的长期平均水平 。
股票如此昂贵，未来获得健康回报的可能性自然也相对较低 。
今天美国股市的状况，与其他主要市场相比如何？一种办法，是考察股市总市值与国内生产总值之比，也就是以沃伦 · 巴菲特命名的 “ 巴菲特指标 ”。
2026 年初，美国这一比例超过 200%，不仅远高于美国历史水平，也超过英国的两倍 。
美国股票估值高，再加上美国整体经济和企业部门规模庞大 、 活力较强，使美国股市成为全球最重要的市场，遥遥领先其他国家 。
2026 年 6 月，按当时价格计算，美国股市占全球股市总市值的 55%。 美国市场就是一头巨兽 。
从历史看，只要美国股市估值接近这种水平，随后往往都会发生崩盘 。 股价下跌的速度几乎总是远快于上涨 。 这一次会不一样吗？
我们知道，CAPE 绝不是预测短期崩盘的完美指标 。 假如它真能准确预测，市场反而不会出现崩盘 。 掌握充分信息的投资者一开始就不会让估值走到极端，崩盘发生的可能性也会小得多 。
看多者总会说，这一次不一样 。 支撑这种乐观看法的一项理由，是人工智能热潮的规模 。
这波热潮让市场预期，“ 超大规模云服务商 ” 亚马逊 、 谷歌 、Meta、 微软和 SpaceX 将获得巨额利润，微处理器供应商，尤其是英伟达，以及存储芯片制造商也会从中受益 。OpenAI 和 Anthropic 尚未上市，但即使估值高得惊人，市场仍预期两家公司会带来丰厚回报 。
国际清算银行（BIS）最新年度经济报告指出，这些高涨的预期正在推动美国投资大幅激增，而投资增长本身又进一步强化了经济乐观情绪 。
认为人工智能是一项具有变革意义的技术，完全合理 。 但历史表明，由重大创新支撑的投资热潮，并不能保证最终带来巨额利润 。
从 19 世纪铁路热潮到 20 世纪 90 年代互联网热潮，投资过度 、 破坏性竞争 、 企业大批破产，以及随后痛苦的行业整合，都是这类繁荣时期的典型特征 。
这正是资本主义繁荣与崩溃循环的经典故事 。
这一点对今天市场的未来至关重要 。Longview Economics 首席执行官克里斯 · 沃特林今年 6 月指出：“ 根据美国银行的数据，少数几只与人工智能相关的股票，约占标普 500 指数总市值的 40%。”
因此，目前市场异常高昂的估值，有赖于人工智能热潮持续下去 。
考虑到当前变化的规模，人工智能热潮能否延续，又取决于两种期待中的结果能否至少实现一种：生产率增长加快，或者收入大幅从劳动者转向资本所有者 。
这两种结果都没有保证 。
但假如生产率增长真的加快，实际利率将会上升，从而压低未来更高盈利的现值 。 假如收入大幅转向资本，则可能引发政治和社会动荡 。 这显然不是投资者安心享受利润增长的理想环境 。
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股票如此昂贵，未来获得健康回报的可能性自然也相对较低 。
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2026 年初，美国这一比例超过 200%，不仅远高于美国历史水平，也超过英国的两倍 。
美国股票估值高，再加上美国整体经济和企业部门规模庞大 、 活力较强，使美国股市成为全球最重要的市场，遥遥领先其他国家 。
2026 年 6 月，按当时价格计算，美国股市占全球股市总市值的 55%。 美国市场就是一头巨兽 。
从历史看，只要美国股市估值接近这种水平，随后往往都会发生崩盘 。 股价下跌的速度几乎总是远快于上涨 。 这一次会不一样吗？
我们知道，CAPE 绝不是预测短期崩盘的完美指标 。 假如它真能准确预测，市场反而不会出现崩盘 。 掌握充分信息的投资者一开始就不会让估值走到极端，崩盘发生的可能性也会小得多 。
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这波热潮让市场预期，“ 超大规模云服务商 ” 亚马逊 、 谷歌 、Meta、 微软和 SpaceX 将获得巨额利润，微处理器供应商，尤其是英伟达，以及存储芯片制造商也会从中受益 。OpenAI 和 Anthropic 尚未上市，但即使估值高得惊人，市场仍预期两家公司会带来丰厚回报 。
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从 19 世纪铁路热潮到 20 世纪 90 年代互联网热潮，投资过度 、 破坏性竞争 、 企业大批破产，以及随后痛苦的行业整合，都是这类繁荣时期的典型特征 。
这正是资本主义繁荣与崩溃循环的经典故事 。
这一点对今天市场的未来至关重要 。Longview Economics 首席执行官克里斯 · 沃特林今年 6 月指出：“ 根据美国银行的数据，少数几只与人工智能相关的股票，约占标普 500 指数总市值的 40%。”
因此，目前市场异常高昂的估值，有赖于人工智能热潮持续下去 。
考虑到当前变化的规模，人工智能热潮能否延续，又取决于两种期待中的结果能否至少实现一种：生产率增长加快，或者收入大幅从劳动者转向资本所有者 。
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