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如果霍尔木兹海峡"回不到过去",国际油价会如何?
如果霍尔木兹海峡"回不到过去",国际油价会如何?如果霍尔木兹海峡"回不到过去",国际油价会如何?
布伦特原油自5月中旬以来已累计下跌近20美元/桶，市场在押注美伊谈判将带来转机。但停火是一回事，航道恢复冲突前的自由通行是另一回事。
汇丰银行大宗商品研究Kim Fustier分析师团队最新发布研究提出一个核心问题：
“市场讨论需要从海峡何时‘重新开放’，转向海峡恢复通行会是什么状态，以及如果通行继续受管理，什么才是可能的‘新常态’。”
在这套框架中，如果霍尔木兹不是完全关闭，也不是完全开放，而是长期处在“部分重开”状态，油市缺口就可能延续到2027年。若通行量无法恢复到正常水平的至少60%，油价可能需要维持在三位数美元区间，靠压低需求来重新平衡市场。
绕行管道能缓解一部分压力，但不能把问题消除。沙特和阿联酋的管道可以把部分原油绕过霍尔木兹运出去；但成品油和LNG没有同样简单的替代路径。库存也不是无限缓冲垫。按测算，库存消耗可能持续过夏季，并在四季度才逼近所谓“油罐底部”。
和平协议不等于航道恢复原状
市场定价的隐含逻辑是：只要美国和伊朗达成协议，霍尔木兹通行就会回到冲突前。但过去几个月，伊朗已经围绕海峡建立了一套管理框架。
据新华社报道，今年5月，伊朗宣布设立“波斯湾海峡管理局”，用来主张对这一水道的主权管理。而后，美国财政部（OFAC）随即于5月28日对该机构实施制裁：即便不涉及付款，与伊朗达成“安全通行协议”也属违规。
这就形成了一个僵局：不付费通行有风险，付费通行违反美国制裁。
目前已有迹象显示，部分行业参与者正在接受这一现实。5月，沙特阿美和阿布扎比国家石油公司（ADNOC）的油轮已通过海峡；两艘驶往日本的超大型油轮（VLCC）成功通行；一艘韩国油轮在与伊朗协调后首次通过；一家希腊航运公司甚至公开表示，“如果付费能促进通行，我们宁愿付费”。
S&P Global副主席丹尼尔·耶金（Daniel Yergin）将当前局面描述为：“既没有完全关闭，也没有完全开放的灰色地带。”劳氏日报（Lloyd's List）也指出，业内越来越多的人认为，危机前的自由航行状态可能不会完全恢复。
海峡“新常态”可能会是什么样子：只要存在赤字，油价或需维持三位数
分析师的基准情景是海峡于6月中旬重开，并在三个半月内线性恢复至正常水平。但研究同时给出了一个“部分重开”的替代路径——伊朗保留管控权，流量只能逐步、不完全地恢复。
对原油市场来说，霍尔木兹不一定要恢复到100%，因为管道可以分担一部分。但如果恢复比例太低，缺口依然压不住。
几家第三方机构对这一情景的测算如下：
Kpler在4月29日发布的“伊朗控制”情景中：通行量到2026年底可能恢复至此前出口水平的40%，到2027年底稳定在约45%。摩擦来自审批流程、强制经由伊朗水域、以及可能向伊朗伊斯兰革命卫队支付通行费用等。
Rystad Energy在5月26日的发布的“窄协议”基准情景：到2026年底，霍尔木兹原油流量恢复至约1000万桶/日（约为战前的三分之二），另有500万桶/日通过管道绕行。
S&P Global副主席Daniel Yergin在6月3日称：海峡通行可能陷入一种“既没有完全关闭，也没有完全开放的灰色地带”。美国对“波斯湾海峡管理局”的制裁，可能造成僵局：不交费，通行困难或危险；交费，船东又担心美国制裁。
Lloyd's List的判断：危机前的自由航行未必完全回归。最终状态可能是伊朗控制下的“被管理海峡”，包括身份审查、按国籍分层、收取费用等机制；通行量恢复到战前约60%-70%。
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还没人说话啊，我想来说几句
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“市场讨论需要从海峡何时‘重新开放’，转向海峡恢复通行会是什么状态，以及如果通行继续受管理，什么才是可能的‘新常态’。”
在这套框架中，如果霍尔木兹不是完全关闭，也不是完全开放，而是长期处在“部分重开”状态，油市缺口就可能延续到2027年。若通行量无法恢复到正常水平的至少60%，油价可能需要维持在三位数美元区间，靠压低需求来重新平衡市场。
绕行管道能缓解一部分压力，但不能把问题消除。沙特和阿联酋的管道可以把部分原油绕过霍尔木兹运出去；但成品油和LNG没有同样简单的替代路径。库存也不是无限缓冲垫。按测算，库存消耗可能持续过夏季，并在四季度才逼近所谓“油罐底部”。
和平协议不等于航道恢复原状
市场定价的隐含逻辑是：只要美国和伊朗达成协议，霍尔木兹通行就会回到冲突前。但过去几个月，伊朗已经围绕海峡建立了一套管理框架。
据新华社报道，今年5月，伊朗宣布设立“波斯湾海峡管理局”，用来主张对这一水道的主权管理。而后，美国财政部（OFAC）随即于5月28日对该机构实施制裁：即便不涉及付款，与伊朗达成“安全通行协议”也属违规。
这就形成了一个僵局：不付费通行有风险，付费通行违反美国制裁。
目前已有迹象显示，部分行业参与者正在接受这一现实。5月，沙特阿美和阿布扎比国家石油公司（ADNOC）的油轮已通过海峡；两艘驶往日本的超大型油轮（VLCC）成功通行；一艘韩国油轮在与伊朗协调后首次通过；一家希腊航运公司甚至公开表示，“如果付费能促进通行，我们宁愿付费”。
S&P Global副主席丹尼尔·耶金（Daniel Yergin）将当前局面描述为：“既没有完全关闭，也没有完全开放的灰色地带。”劳氏日报（Lloyd's List）也指出，业内越来越多的人认为，危机前的自由航行状态可能不会完全恢复。
海峡“新常态”可能会是什么样子：只要存在赤字，油价或需维持三位数
分析师的基准情景是海峡于6月中旬重开，并在三个半月内线性恢复至正常水平。但研究同时给出了一个“部分重开”的替代路径——伊朗保留管控权，流量只能逐步、不完全地恢复。
对原油市场来说，霍尔木兹不一定要恢复到100%，因为管道可以分担一部分。但如果恢复比例太低，缺口依然压不住。
几家第三方机构对这一情景的测算如下：
Kpler在4月29日发布的“伊朗控制”情景中：通行量到2026年底可能恢复至此前出口水平的40%，到2027年底稳定在约45%。摩擦来自审批流程、强制经由伊朗水域、以及可能向伊朗伊斯兰革命卫队支付通行费用等。
Rystad Energy在5月26日的发布的“窄协议”基准情景：到2026年底，霍尔木兹原油流量恢复至约1000万桶/日（约为战前的三分之二），另有500万桶/日通过管道绕行。
S&P Global副主席Daniel Yergin在6月3日称：海峡通行可能陷入一种“既没有完全关闭，也没有完全开放的灰色地带”。美国对“波斯湾海峡管理局”的制裁，可能造成僵局：不交费，通行困难或危险；交费，船东又担心美国制裁。
Lloyd's List的判断：危机前的自由航行未必完全回归。最终状态可能是伊朗控制下的“被管理海峡”，包括身份审查、按国籍分层、收取费用等机制；通行量恢复到战前约60%-70%。
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