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當金融市場開始透支未來,究竟何處是極限?
當金融市場開始透支未來,究竟何處是極限?當金融市場開始透支未來,究竟何處是極限?
盡管地緣政治動蕩不斷升級，金融市場依然高歌猛進。原因在於，各類經濟主體普遍保持著強烈的支出意願，而且目前仍有能力維持這種支出。但隨著越來越多的人、企業和政府耗盡自身資源並轉向舉債維持開支，殘酷的現實終將到來。如果霍爾木茲海峽持續關閉，這壹時刻甚至可能比預期更早到來。
隨著北半球進入夏季，壹個置身事外的觀察者，或許會認為全球金融市場正面臨愈發嚴峻的局面。
中東這場擾亂能源供應的重要戰爭已經進入第肆個月。
與此同時，多個發達經濟體面臨的通脹壓力和增長不足問題仍在持續向全球擴散，而經濟影響往往存在公認但難以預測的滯後效應。
然而，如果看看券商電腦屏幕上的行情走勢，呈現出的卻是完全不同的景象。
截至6月初，標普500指數已經連續九周上漲。
美國和亞洲主要股指不僅沒有受到地緣政治動蕩影響，反而不斷創下歷史新高。
這種令人驚訝的脫節現象背後，存在壹個極其強大的敘事邏輯，而且足以抵消全球經濟面臨的各種逆風。
這個敘事就是人工智能。
市場正沉醉於即將到來的生產率革命。
投資者預期，人工智能帶來的效率提升和經濟增長，將足以壓倒正在積聚的滯脹、債務、財政赤字以及貧富差距擴大等問題。
但如果想判斷未來走向，就必須在人工智能敘事之外補充壹個簡單卻關鍵的提醒：
願意花錢，與有能力花錢，是兩回事。
這壹點適用於家庭、企業、政府和投資者。
迄今為止，所有主要經濟主體表現出的強烈支出意願，都仍然有足夠能力支撐。
但這種能力已經越來越依賴人為手段維持。
不僅來自當前收入和正常現金流，還來自大量消耗過去積累的緩沖資源，包括財務緩沖、戰略儲備和心理安全感，以及不斷增加的債務杠杆。
中東戰爭對能源市場和供應鏈造成的沖擊持續時間越長，支出能力跟上支出意願的可能性就越低。
那麼，為什麼支出意願如此頑強？
不同群體有不同原因。
對於家庭而言，疫情之後，人們在心理上越來越抗拒削減消費和生活體驗支出。
對於企業來說，首席執行官們認為必須大規模投資人工智能，否則就有被淘汰的風險。
“錯失恐懼症”似乎已經成為資本配置的重要標准。
政府則面臨來自兩極分化選民的壓力。
與此同時，國防開支不斷增加。
即便舊債以更高利率再融資導致利息支出激增，各國政府仍很難削減財政赤字。
至於投資者，在過去拾多年裡，他們已經習慣了央行出手托市以及市場不斷上漲。
“逢跌買入”已經成為投資組合管理的核心信條，而且無論下跌原因是什麼。
因此，可以相當確定地認為，各方的支出意願未來仍將維持高位，甚至接近不負責任的程度。
真正的問題在於，支出能力能否繼續跟上。
越來越多跡象表明，這種能力是有極限的。
能源消費是最直接的警示信號。
為了在霍爾木茲海峽航運受阻的情況下維持經濟活動，許多國家已經開始動用能源庫存，包括美國戰略石油儲備。
但儲備終究有限。
壹旦降至最低水平，消費者和企業就不得不接受供應鏈受損所帶來的高能源價格。
最終結果將是需求被迫萎縮。
美國消費者的韌性同樣建立在越來越脆弱的基礎上。
最新數據顯示，美國消費支出之所以仍能維持，部分原因在於居民減少儲蓄並增加借貸。
與此同時，信用卡逾期率和汽車貸款違約率正在快速上升。
這表明低收入家庭的支出能力已經接近極限。
企業情況也類似。
許多企業大幅增加借款以支持資本支出，同時繼續進行股票回購。
即使融資成本不斷上升，它們仍傾向於維持這種做法。
投資者則持續為這壹切提供資金支持。
市場並沒有把利率上升視為阻力，反而將其視為經濟仍有韌性的證據。
資本市場對新債發行的需求依然旺盛。
即便 SpaceX、Anthropic 和 OpenAI 等可能創造歷史紀錄的 IPO 即將到來，市場仍然願意提供資金。
但支撐這種樂觀情緒的流動性緩沖正在消失。
美國銀行近期進行的資產配置調查顯示，全球基金經理持有的現金比例已經降至極低水平。
這意味著整個系統幾乎已經把所有籌碼都壓在股票市場上。
由於全球經濟和市場流動性機制極其復雜，沒有人能夠准確預測支出能力何時會徹底跟不上支出意願。
這種不確定性令人沮喪。
但從分析角度來看，有壹點幾乎可以確定：中東這場擾亂能源供應的戰爭持續時間越長，全球經濟距離那個“現實檢驗時刻”就越近。
而如果沖突遲遲無法結束，逼近這壹臨界點的速度還將不斷加快。
本文刊發在Project Syndicate，作者穆罕默德·A·埃爾-埃裡安曾任劍橋大學皇後學院院長，現任賓夕法尼亞大學沃頓商學院實踐教授，同時也是勞德研究所的高級全球研究員。他擔任安聯集團首席經濟顧問、格拉梅西基金主席，著有《唯壹的出路：中央銀行、不穩定與避免下壹次崩潰》
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隨著北半球進入夏季，壹個置身事外的觀察者，或許會認為全球金融市場正面臨愈發嚴峻的局面。
中東這場擾亂能源供應的重要戰爭已經進入第肆個月。
與此同時，多個發達經濟體面臨的通脹壓力和增長不足問題仍在持續向全球擴散，而經濟影響往往存在公認但難以預測的滯後效應。
然而，如果看看券商電腦屏幕上的行情走勢，呈現出的卻是完全不同的景象。
截至6月初，標普500指數已經連續九周上漲。
美國和亞洲主要股指不僅沒有受到地緣政治動蕩影響，反而不斷創下歷史新高。
這種令人驚訝的脫節現象背後，存在壹個極其強大的敘事邏輯，而且足以抵消全球經濟面臨的各種逆風。
這個敘事就是人工智能。
市場正沉醉於即將到來的生產率革命。
投資者預期，人工智能帶來的效率提升和經濟增長，將足以壓倒正在積聚的滯脹、債務、財政赤字以及貧富差距擴大等問題。
但如果想判斷未來走向，就必須在人工智能敘事之外補充壹個簡單卻關鍵的提醒：
願意花錢，與有能力花錢，是兩回事。
這壹點適用於家庭、企業、政府和投資者。
迄今為止，所有主要經濟主體表現出的強烈支出意願，都仍然有足夠能力支撐。
但這種能力已經越來越依賴人為手段維持。
不僅來自當前收入和正常現金流，還來自大量消耗過去積累的緩沖資源，包括財務緩沖、戰略儲備和心理安全感，以及不斷增加的債務杠杆。
中東戰爭對能源市場和供應鏈造成的沖擊持續時間越長，支出能力跟上支出意願的可能性就越低。
那麼，為什麼支出意願如此頑強？
不同群體有不同原因。
對於家庭而言，疫情之後，人們在心理上越來越抗拒削減消費和生活體驗支出。
對於企業來說，首席執行官們認為必須大規模投資人工智能，否則就有被淘汰的風險。
“錯失恐懼症”似乎已經成為資本配置的重要標准。
政府則面臨來自兩極分化選民的壓力。
與此同時，國防開支不斷增加。
即便舊債以更高利率再融資導致利息支出激增，各國政府仍很難削減財政赤字。
至於投資者，在過去拾多年裡，他們已經習慣了央行出手托市以及市場不斷上漲。
“逢跌買入”已經成為投資組合管理的核心信條，而且無論下跌原因是什麼。
因此，可以相當確定地認為，各方的支出意願未來仍將維持高位，甚至接近不負責任的程度。
真正的問題在於，支出能力能否繼續跟上。
越來越多跡象表明，這種能力是有極限的。
能源消費是最直接的警示信號。
為了在霍爾木茲海峽航運受阻的情況下維持經濟活動，許多國家已經開始動用能源庫存，包括美國戰略石油儲備。
但儲備終究有限。
壹旦降至最低水平，消費者和企業就不得不接受供應鏈受損所帶來的高能源價格。
最終結果將是需求被迫萎縮。
美國消費者的韌性同樣建立在越來越脆弱的基礎上。
最新數據顯示，美國消費支出之所以仍能維持，部分原因在於居民減少儲蓄並增加借貸。
與此同時，信用卡逾期率和汽車貸款違約率正在快速上升。
這表明低收入家庭的支出能力已經接近極限。
企業情況也類似。
許多企業大幅增加借款以支持資本支出，同時繼續進行股票回購。
即使融資成本不斷上升，它們仍傾向於維持這種做法。
投資者則持續為這壹切提供資金支持。
市場並沒有把利率上升視為阻力，反而將其視為經濟仍有韌性的證據。
資本市場對新債發行的需求依然旺盛。
即便 SpaceX、Anthropic 和 OpenAI 等可能創造歷史紀錄的 IPO 即將到來，市場仍然願意提供資金。
但支撐這種樂觀情緒的流動性緩沖正在消失。
美國銀行近期進行的資產配置調查顯示，全球基金經理持有的現金比例已經降至極低水平。
這意味著整個系統幾乎已經把所有籌碼都壓在股票市場上。
由於全球經濟和市場流動性機制極其復雜，沒有人能夠准確預測支出能力何時會徹底跟不上支出意願。
這種不確定性令人沮喪。
但從分析角度來看，有壹點幾乎可以確定：中東這場擾亂能源供應的戰爭持續時間越長，全球經濟距離那個“現實檢驗時刻”就越近。
而如果沖突遲遲無法結束，逼近這壹臨界點的速度還將不斷加快。
本文刊發在Project Syndicate，作者穆罕默德·A·埃爾-埃裡安曾任劍橋大學皇後學院院長，現任賓夕法尼亞大學沃頓商學院實踐教授，同時也是勞德研究所的高級全球研究員。他擔任安聯集團首席經濟顧問、格拉梅西基金主席，著有《唯壹的出路：中央銀行、不穩定與避免下壹次崩潰》
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