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卖内存的万亿狂欢 买内存的利润腰斩 同日走向两极
卖内存的万亿狂欢 买内存的利润腰斩 同日走向两极卖内存的万亿狂欢 买内存的利润腰斩 同日走向两极
小米就处在这一层。它的痛苦是“AI抢走了产能，留给手机的少了，手机厂商必须为剩余产能支付更高价格”。
原厂把产能优先级给了AI客户，手机厂商的合约采购没有太多选择。你要出货，就得按新的合约价买；你不买，产线和新品节奏都会受影响。
第三层是PC零售现货：DDR5模组、消费级SSD。这里出现了反方向波动。TrendForce报道显示，3月底中国渠道32GB DDR5模组从接近3000元人民币跌去500到1050元，部分清货价低至1950元；Tom’s Hardware也写到，中国和海外零售市场部分DDR5产品从高点回落25%到30%。
但这主要是零售现货和合约采购之间的分裂。PC渠道有库存，可以甩卖；手机厂商按合约采购，没有甩卖选项。
同一个“存储”行业，三层三个方向。这种分化的本质是，三家巨头存储厂正在把晶圆产能从消费级转向AI。HBM生产挤占普通DRAM晶圆，企业级SSD挤占消费级NAND供给，留给手机和PC的产能变少。手机厂商因为必须出货，被迫接受涨价；PC渠道因为库存充足，可以压价甩卖。
图片由AI辅助生成
美光们主动选择了把产能给更愿意付钱的AI客户。短期看，这是一次漂亮的产品结构升级。但它也意味着美光正在把退路封堵住，一旦AI需求放缓，产能未必能顺畅切回去。
美光财报显示从环比看，DRAM比特出货只增长中个位数，NAND比特出货只增长低个位数，增长主要来自ASP上涨。美光今天的故事，只是在“AI存储这个分支的极端紧缺”上。
美光把宝全押在了这个分支。
03 长协真的可以消灭周期吗？
长协的逻辑看似坚固。在AI 的支出节奏下，存储芯片的供给弹性极低，HBM产能从规划到投产要18到24个月，而且生产HBM会挤占通用DRAM晶圆。云厂商签长协因为担心“AI项目延期”。
但长协消灭周期性有一个前提：需求端不崩。
不同机构对AI CapEx统计口径不同，但方向一致：AI基础设施投资正在从数千亿美元级别，冲向接近万亿美元级别。按部分市场模型测算，这是一条年化接近40%到50%的资本开支曲线。
但是，物理世界不存在永远40%以上增长的东西。不需要AI泡沫破裂，只需要增速从45%降到20%，存储芯片的供需平衡就可能会在18个月内逆转。三家存储厂现在都在疯狂扩产，美光2026财年CapEx 250亿美元，2027年再加100亿。
还有一件不得不正视的事情，当一家公司的收入增长完全依赖价格弹性而非销量弹性时，故事就是脆弱的。美光的出货量只涨了4%到6%，营收增长196%主要还是靠涨价。价格可以涨也可以跌，而且跌起来比涨快得多。这也是周期性的本质。
让我们做一道简单的算术题。
美光当前市值1万亿美元。美光已把2026财年CapEx提高到超过250亿美元，并预计2027财年资本开支继续显着增加，部分市场报道提到增量可能超过100亿美元。
美光2026财年二季度单季非GAAP净利润约140亿美元，简单年化约560亿美元，对应约18倍PE。如果把后续涨价和长协继续外推，PE还能被算到15倍上下。
看起来可以说“便宜”。但这个PE的分母是一个DDR4合同价15个月涨了10倍、HBM全年售罄、毛利率从36%跳到75%的超级周期顶部盈利。
用周期顶部的盈利乘以一个看起来“合理”的倍数，得出一个看起来“不贵”的估值，这正是周期股见顶时最经典的估值陷阱。
[物价飞涨的时候 这样省钱购物很爽]
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原厂把产能优先级给了AI客户，手机厂商的合约采购没有太多选择。你要出货，就得按新的合约价买；你不买，产线和新品节奏都会受影响。
第三层是PC零售现货：DDR5模组、消费级SSD。这里出现了反方向波动。TrendForce报道显示，3月底中国渠道32GB DDR5模组从接近3000元人民币跌去500到1050元，部分清货价低至1950元；Tom’s Hardware也写到，中国和海外零售市场部分DDR5产品从高点回落25%到30%。
但这主要是零售现货和合约采购之间的分裂。PC渠道有库存，可以甩卖；手机厂商按合约采购，没有甩卖选项。
同一个“存储”行业，三层三个方向。这种分化的本质是，三家巨头存储厂正在把晶圆产能从消费级转向AI。HBM生产挤占普通DRAM晶圆，企业级SSD挤占消费级NAND供给，留给手机和PC的产能变少。手机厂商因为必须出货，被迫接受涨价；PC渠道因为库存充足，可以压价甩卖。
图片由AI辅助生成
美光们主动选择了把产能给更愿意付钱的AI客户。短期看，这是一次漂亮的产品结构升级。但它也意味着美光正在把退路封堵住，一旦AI需求放缓，产能未必能顺畅切回去。
美光财报显示从环比看，DRAM比特出货只增长中个位数，NAND比特出货只增长低个位数，增长主要来自ASP上涨。美光今天的故事，只是在“AI存储这个分支的极端紧缺”上。
美光把宝全押在了这个分支。
03 长协真的可以消灭周期吗？
长协的逻辑看似坚固。在AI 的支出节奏下，存储芯片的供给弹性极低，HBM产能从规划到投产要18到24个月，而且生产HBM会挤占通用DRAM晶圆。云厂商签长协因为担心“AI项目延期”。
但长协消灭周期性有一个前提：需求端不崩。
不同机构对AI CapEx统计口径不同，但方向一致：AI基础设施投资正在从数千亿美元级别，冲向接近万亿美元级别。按部分市场模型测算，这是一条年化接近40%到50%的资本开支曲线。
但是，物理世界不存在永远40%以上增长的东西。不需要AI泡沫破裂，只需要增速从45%降到20%，存储芯片的供需平衡就可能会在18个月内逆转。三家存储厂现在都在疯狂扩产，美光2026财年CapEx 250亿美元，2027年再加100亿。
还有一件不得不正视的事情，当一家公司的收入增长完全依赖价格弹性而非销量弹性时，故事就是脆弱的。美光的出货量只涨了4%到6%，营收增长196%主要还是靠涨价。价格可以涨也可以跌，而且跌起来比涨快得多。这也是周期性的本质。
让我们做一道简单的算术题。
美光当前市值1万亿美元。美光已把2026财年CapEx提高到超过250亿美元，并预计2027财年资本开支继续显着增加，部分市场报道提到增量可能超过100亿美元。
美光2026财年二季度单季非GAAP净利润约140亿美元，简单年化约560亿美元，对应约18倍PE。如果把后续涨价和长协继续外推，PE还能被算到15倍上下。
看起来可以说“便宜”。但这个PE的分母是一个DDR4合同价15个月涨了10倍、HBM全年售罄、毛利率从36%跳到75%的超级周期顶部盈利。
用周期顶部的盈利乘以一个看起来“合理”的倍数，得出一个看起来“不贵”的估值，这正是周期股见顶时最经典的估值陷阱。
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