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造出最大芯片的公司 拿下今年全球最大IPO 首日漲70%
造出最大芯片的公司 拿下今年全球最大IPO 首日漲70%造出最大芯片的公司 拿下今年全球最大IPO 首日漲70%
今年2月24日，AMD與Meta達成了壹項為期伍年、總規模超千億美元的戰略合作，根據協議，Meta將在未來伍年內部署6GW算力規模的AMD GPU集群。作為對價，AMD向Meta授予最多1.6億股、約占總股本10%的業績型認股權證，行權價僅為每股0.01美元的象征性水平。
同樣的認股權證，同樣的味道。
伍、39%毛利率背後的會計幻覺
把視線從合同移到財務報表，S-1文件中披露的2025年關鍵數據：
作者聲明：該圖片由AI生成
GAAP 淨利潤 +$237.8M，這看上去Cerebras已經實現盈利。但仔細研究S-1文件給出的完整解釋會發現，其中包含了壹筆壹次性 +$363.3M的壹次性會計重估。剔除這筆會計重估和股權激勵，Non-GAAP 淨虧損$75.7M，同比擴大約 $54M。2024 年 +$452M的經營現金流主要靠客戶預付款（G42、MBZUAI 提前付款 $640M），2025 年因為預付款消化反轉成了-$10M。
$237.8M的盈利，其實是壹個會計幻覺，實際上Cerebras仍在加速虧損。
再看毛利率，從2024年的42.3%降到2025年的39.0%，其在MD&A裡提到雲業務占比上升，與數據中心成本相關的項目也稀釋了毛利，與此同時，未來還將出現客戶認股權證沖減收入。換句話說，這39%的毛利率，毛的有點毛骨悚然：上市後，OpenAI 和AWS的認股權證所帶來的的影響壹旦從 2026 年 Q1 開始確認，毛利率算起來就更低了。
更需要被研究的是客戶結構。
正如前面技術分析中所述，所謂在推理領域找到的機會，是要先決條件的！
作者聲明：該圖片由AI生成
S-1中附注的Note 5裡明確寫到：G42和MBZUAI在ASC 850下被認定為相互的關聯方。也就是說，Cerebras在2024和2025兩年裡，幾乎全部收入都來自壹組在會計上可以視為“同壹客戶陣營”的阿布扎比實體。應收賬款來看集中度更誇張——2024 年末G42占91%的應收賬款，2025 年末MBZUAI占 77.9%。
從整個客戶組合來看：2025年86%的收入來自壹個相互關聯的阿聯酋客戶組合，剩余約 14% 是其他長尾客戶，OpenAI在2025年財報裡還沒有真正開始確認收入。Cerebras 當下的產品需求被鎖在壹個非常窄的客戶面裡，而向前看，IPO 之後的收入故事高度依賴 OpenAI——而 OpenAI 這個故事，又必須用Warrant 當作配套條件才成立。
這就是壹家在上市前投資份額被瘋搶的明星AI芯片公司的真實技術、產品、客戶、營收和利潤狀況！
六、留給資本市場的伍個問號
Wafer-Scale Engine算是過去拾年最有辨識度的AI芯片項目，後期重新定位的“超高速推理”作為產品定位也跑出了市場——OpenAI 的 Codex-Spark 模型在 2026 年 2 月已經跑在了Cerebras上對外服務。在Nvidia鎖死訓練側、推理側仍存在多種架構機會的當下，在全球資本市場為AI產業瘋狂砸錢的當下，Cerebras選擇此時上市，也是煞費苦心。
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$237.8M的盈利，其實是壹個會計幻覺，實際上Cerebras仍在加速虧損。
再看毛利率，從2024年的42.3%降到2025年的39.0%，其在MD&A裡提到雲業務占比上升，與數據中心成本相關的項目也稀釋了毛利，與此同時，未來還將出現客戶認股權證沖減收入。換句話說，這39%的毛利率，毛的有點毛骨悚然：上市後，OpenAI 和AWS的認股權證所帶來的的影響壹旦從 2026 年 Q1 開始確認，毛利率算起來就更低了。
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從整個客戶組合來看：2025年86%的收入來自壹個相互關聯的阿聯酋客戶組合，剩余約 14% 是其他長尾客戶，OpenAI在2025年財報裡還沒有真正開始確認收入。Cerebras 當下的產品需求被鎖在壹個非常窄的客戶面裡，而向前看，IPO 之後的收入故事高度依賴 OpenAI——而 OpenAI 這個故事，又必須用Warrant 當作配套條件才成立。
這就是壹家在上市前投資份額被瘋搶的明星AI芯片公司的真實技術、產品、客戶、營收和利潤狀況！
六、留給資本市場的伍個問號
Wafer-Scale Engine算是過去拾年最有辨識度的AI芯片項目，後期重新定位的“超高速推理”作為產品定位也跑出了市場——OpenAI 的 Codex-Spark 模型在 2026 年 2 月已經跑在了Cerebras上對外服務。在Nvidia鎖死訓練側、推理側仍存在多種架構機會的當下，在全球資本市場為AI產業瘋狂砸錢的當下，Cerebras選擇此時上市，也是煞費苦心。
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