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造出最大芯片的公司 拿下今年全球最大IPO 首日涨70%
造出最大芯片的公司 拿下今年全球最大IPO 首日涨70%造出最大芯片的公司 拿下今年全球最大IPO 首日涨70%
今年2月24日，AMD与Meta达成了一项为期五年、总规模超千亿美元的战略合作，根据协议，Meta将在未来五年内部署6GW算力规模的AMD GPU集群。作为对价，AMD向Meta授予最多1.6亿股、约占总股本10%的业绩型认股权证，行权价仅为每股0.01美元的象征性水平。
同样的认股权证，同样的味道。
五、39%毛利率背后的会计幻觉
把视线从合同移到财务报表，S-1文件中披露的2025年关键数据：
作者声明：该图片由AI生成
GAAP 净利润 +$237.8M，这看上去Cerebras已经实现盈利。但仔细研究S-1文件给出的完整解释会发现，其中包含了一笔一次性 +$363.3M的一次性会计重估。剔除这笔会计重估和股权激励，Non-GAAP 净亏损$75.7M，同比扩大约 $54M。2024 年 +$452M的经营现金流主要靠客户预付款（G42、MBZUAI 提前付款 $640M），2025 年因为预付款消化反转成了-$10M。
$237.8M的盈利，其实是一个会计幻觉，实际上Cerebras仍在加速亏损。
再看毛利率，从2024年的42.3%降到2025年的39.0%，其在MD&A里提到云业务占比上升，与数据中心成本相关的项目也稀释了毛利，与此同时，未来还将出现客户认股权证冲减收入。换句话说，这39%的毛利率，毛的有点毛骨悚然：上市后，OpenAI 和AWS的认股权证所带来的的影响一旦从 2026 年 Q1 开始确认，毛利率算起来就更低了。
更需要被研究的是客户结构。
正如前面技术分析中所述，所谓在推理领域找到的机会，是要先决条件的！
作者声明：该图片由AI生成
S-1中附注的Note 5里明确写到：G42和MBZUAI在ASC 850下被认定为相互的关联方。也就是说，Cerebras在2024和2025两年里，几乎全部收入都来自一组在会计上可以视为“同一客户阵营”的阿布扎比实体。应收账款来看集中度更夸张——2024 年末G42占91%的应收账款，2025 年末MBZUAI占 77.9%。
从整个客户组合来看：2025年86%的收入来自一个相互关联的阿联酋客户组合，剩余约 14% 是其他长尾客户，OpenAI在2025年财报里还没有真正开始确认收入。Cerebras 当下的产品需求被锁在一个非常窄的客户面里，而向前看，IPO 之后的收入故事高度依赖 OpenAI——而 OpenAI 这个故事，又必须用Warrant 当作配套条件才成立。
这就是一家在上市前投资份额被疯抢的明星AI芯片公司的真实技术、产品、客户、营收和利润状况！
六、留给资本市场的五个问号
Wafer-Scale Engine算是过去十年最有辨识度的AI芯片项目，后期重新定位的“超高速推理”作为产品定位也跑出了市场——OpenAI 的 Codex-Spark 模型在 2026 年 2 月已经跑在了Cerebras上对外服务。在Nvidia锁死训练侧、推理侧仍存在多种架构机会的当下，在全球资本市场为AI产业疯狂砸钱的当下，Cerebras选择此时上市，也是煞费苦心。
[物价飞涨的时候 这样省钱购物很爽]
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$237.8M的盈利，其实是一个会计幻觉，实际上Cerebras仍在加速亏损。
再看毛利率，从2024年的42.3%降到2025年的39.0%，其在MD&A里提到云业务占比上升，与数据中心成本相关的项目也稀释了毛利，与此同时，未来还将出现客户认股权证冲减收入。换句话说，这39%的毛利率，毛的有点毛骨悚然：上市后，OpenAI 和AWS的认股权证所带来的的影响一旦从 2026 年 Q1 开始确认，毛利率算起来就更低了。
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从整个客户组合来看：2025年86%的收入来自一个相互关联的阿联酋客户组合，剩余约 14% 是其他长尾客户，OpenAI在2025年财报里还没有真正开始确认收入。Cerebras 当下的产品需求被锁在一个非常窄的客户面里，而向前看，IPO 之后的收入故事高度依赖 OpenAI——而 OpenAI 这个故事，又必须用Warrant 当作配套条件才成立。
这就是一家在上市前投资份额被疯抢的明星AI芯片公司的真实技术、产品、客户、营收和利润状况！
六、留给资本市场的五个问号
Wafer-Scale Engine算是过去十年最有辨识度的AI芯片项目，后期重新定位的“超高速推理”作为产品定位也跑出了市场——OpenAI 的 Codex-Spark 模型在 2026 年 2 月已经跑在了Cerebras上对外服务。在Nvidia锁死训练侧、推理侧仍存在多种架构机会的当下，在全球资本市场为AI产业疯狂砸钱的当下，Cerebras选择此时上市，也是煞费苦心。
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