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分析:戰爭嚴重傷害美元體系 黃金回歸"終極資產"
分析:戰爭嚴重傷害美元體系 黃金回歸"終極資產"分析:戰爭嚴重傷害美元體系 黃金回歸"終極資產"
本文刊發在彭博，西蒙 · 懷特是彭博的宏觀策略師 。 文章觀點僅代表他個人意見，並不構成投資建議 。
美國與伊朗的戰爭對全球貿易體系造成了可能不可逆的壓力 。 經估值調整後，數拾年來，黃金儲備首次超過了各國央行持有的美元資產規模 。
盡管美國與伊朗宣布停火後時間尚短，即便停火能夠維持，這場沖突仍可能對美元體系產生長期影響 。
特朗普似乎正在打破自贰戰以來建立的基於規則的國際秩序 。
過去，多次有人誇大美元的衰落 。 但這種變化不會在某壹時點突然發生 。 英鎊作為儲備貨幣的衰落經歷了多個階段，包括第壹次世界大戰結束 、 脫離金本位 、 布雷頓森林體系以及蘇伊士運河危機 。
隨著美元被越來越多用於金融制裁，並在烏克蘭戰爭後達到頂峰 —— 包括沒收俄羅斯資產，以及提出所謂 “ 海湖莊園協議 ” 的討論，美國貨幣剛剛跨過主導地位下降的又壹個節點 。
經估值調整後的美元計價儲備，也就是各國央行持有的資產規模，自國際貨幣基金組織（IMF）在上世紀 90 年代末開始公布數據以來，首次低於黃金儲備 。
通常將未經調整的美元儲備與黃金進行對比並不公平，因為黃金不產生利息 。 更合理的比較方式，是將剔除收益因素後的美元與黃金進行對比，如上圖所示 。
未經調整的美元儲備約為 4 萬億美元，僅為 IMF 報告的 7.5 萬億美元的壹半左右 。IMF 的數據包含了利息收益（這裡使用彭博美國國債指數並剔除了其回報）。
IMF 報告的數字是真實的，但無法反映主動需求 。
同樣的論點也可以用於黃金 。 各國央行的持有量，可能只是被動受益於近年來金價上漲 。 但如果將調整後的美元儲備視為這種貨幣的 “ 實際權重 ”，那麼自 2014 年前後官方持有美元達到峰值以來，這壹權重已下降 15%。
與此同時，主要是新興市場國家的央行，黃金實物持有量（按噸計）增加了 15%。 因此，很難否認市場對美元的實際需求正在明顯減弱 。
隨著對美元體系的不信任加深，以及缺乏獨立於金融體系之外的可行資產替代，市場重新將黃金視為無可置疑的全球抵押資產，這對美元構成不利影響 。
這種變化也體現在全球央行行為的轉變上 。 在俄羅斯資產被沒收之前，各國央行更多是機會主義地交易美元：美元下跌時買入，上漲後賣出 。
但如今情況已經不同 。 近年來美元匯率下跌，並未引發明顯的買入行為 。
不僅是央行偏好的變化，美元體系還面臨來自更高能源價格和持續供應約束的壓力 。 盡管停火後油氣價格有所回落，但仍顯著高於戰前水平 。 這迫使能源進口國通過出售資產來籌集更多美元 。
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好新聞沒人評論怎麼行，我來說幾句
美國與伊朗的戰爭對全球貿易體系造成了可能不可逆的壓力 。 經估值調整後，數拾年來，黃金儲備首次超過了各國央行持有的美元資產規模 。
盡管美國與伊朗宣布停火後時間尚短，即便停火能夠維持，這場沖突仍可能對美元體系產生長期影響 。
特朗普似乎正在打破自贰戰以來建立的基於規則的國際秩序 。
過去，多次有人誇大美元的衰落 。 但這種變化不會在某壹時點突然發生 。 英鎊作為儲備貨幣的衰落經歷了多個階段，包括第壹次世界大戰結束 、 脫離金本位 、 布雷頓森林體系以及蘇伊士運河危機 。
隨著美元被越來越多用於金融制裁，並在烏克蘭戰爭後達到頂峰 —— 包括沒收俄羅斯資產，以及提出所謂 “ 海湖莊園協議 ” 的討論，美國貨幣剛剛跨過主導地位下降的又壹個節點 。
經估值調整後的美元計價儲備，也就是各國央行持有的資產規模，自國際貨幣基金組織（IMF）在上世紀 90 年代末開始公布數據以來，首次低於黃金儲備 。
通常將未經調整的美元儲備與黃金進行對比並不公平，因為黃金不產生利息 。 更合理的比較方式，是將剔除收益因素後的美元與黃金進行對比，如上圖所示 。
未經調整的美元儲備約為 4 萬億美元，僅為 IMF 報告的 7.5 萬億美元的壹半左右 。IMF 的數據包含了利息收益（這裡使用彭博美國國債指數並剔除了其回報）。
IMF 報告的數字是真實的，但無法反映主動需求 。
同樣的論點也可以用於黃金 。 各國央行的持有量，可能只是被動受益於近年來金價上漲 。 但如果將調整後的美元儲備視為這種貨幣的 “ 實際權重 ”，那麼自 2014 年前後官方持有美元達到峰值以來，這壹權重已下降 15%。
與此同時，主要是新興市場國家的央行，黃金實物持有量（按噸計）增加了 15%。 因此，很難否認市場對美元的實際需求正在明顯減弱 。
隨著對美元體系的不信任加深，以及缺乏獨立於金融體系之外的可行資產替代，市場重新將黃金視為無可置疑的全球抵押資產，這對美元構成不利影響 。
這種變化也體現在全球央行行為的轉變上 。 在俄羅斯資產被沒收之前，各國央行更多是機會主義地交易美元：美元下跌時買入，上漲後賣出 。
但如今情況已經不同 。 近年來美元匯率下跌，並未引發明顯的買入行為 。
不僅是央行偏好的變化，美元體系還面臨來自更高能源價格和持續供應約束的壓力 。 盡管停火後油氣價格有所回落，但仍顯著高於戰前水平 。 這迫使能源進口國通過出售資產來籌集更多美元 。
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