[馬雲] 馬雲雷軍下注,3年虧20億,他們為何相信"他"
圖為招股書呈現的XREAL歷次融資
招股書顯示，這 6 年間，XREAL 共完成了從種子輪到 C + 輪 8 輪融資。其中，種子輪、天使輪、A 輪累計融資約 7883.44 萬元人民幣；A + 輪、B 輪、B1 輪、C 輪、C + 輪累計融資約 2.44 億美元（約合 17 億元人民幣）。
特別是 2021 年 9 月由蔚來資本、雲鋒基金、洪泰基金共同領投的 1.25 億美元 C 輪融資，及阿裡巴巴於 2022 年 3 月領投的 5000 萬美元 C + 輪融資，為 XREAL 的技術儲備提供了充足的 “彈藥”。
比如，XREAL 自研空間計算芯片 X1，就源於李斌（蔚來創始人）的提示。
“李斌當時試戴 XREAL Light 消費者版後就兩句話，壹句是以後投影儀都不用做了，這個產品壹定能替代投影儀；另外壹句是你是不是要考慮壹下自研 AR 眼鏡芯片這件事。” 徐馳回憶稱。
公開資料顯示，得益於 X1 芯片，XREAL One 可以實現原生 3DoF 空間錨定，即屏幕固定在用戶設定的空間位置，而不會隨頭部移動而偏移。
“踩線”沖刺港股IPO
不過，XREAL 在芯片架構、光學引擎、空間感知算法及操作系統領域的持續高研發投入，疊加全球渠道鋪設的高額營銷開支，在讓其保持30.80%（2025年）營收增速外，也讓公司陷入了 “增收不增利” 的窘境。
招股書顯示，2023 年至 2025 年，XREAL 的年營收分別為 3.90 億元、3.94 億元和 5.16 億元；毛利潤分別為 0.73321 億元、0.87303 億元、1.81378 億元，其毛利率也壹路從 2023 年的 18.8% 增長至 2025 年的 35.2%。
XREAL 毛利率的持續改善，背後是其產品結構向中高端升級、規模效應顯現、供應鏈自主可控帶來的成本優化。
比如，其 2024 年底推出的中高端 One 系列，2025 年銷量達 11.14 萬台，貢獻 3.56 億元收入，占總收入 69%，成為公司第壹大收入來源。
但從淨利潤看，XREAL 壹直處於虧損狀態。2023 年至 2025 年其淨虧損分別為 8.82 億元、7.09 億元、4.56 億元，叁年累計虧損超 20.47 億元。
拆解招股書發現，XREAL 虧損的核心原因之壹，是其對技術與市場營銷的戰略性重投入。
2023 年至 2025 年，其研發開支分別達到 2.16 億元、2.04 億元和 1.83 億元，雖然總額略有下降，但占總收入的比重依然高達 55.3%、51.8% 和 35.5%。
此外，為了在全球鋪設渠道，XREAL 銷售及分銷開支也維持在高位。
XREAL 產品的市場主要集中在美國、歐洲及其他國家或地區等海外市場。招股書顯示，2023 年至 2025 年，其海外收入分別為 2.547 億元、2.6 億元、3.661 億元，分別占總收入的 65.3%、65.9% 及 71.0%。
為拓展全球市場、渠道建設與品牌推廣，2023 年至 2025 年，其銷售與分銷開支分別為 2.14 億元、1.43 億元、1.31 億元，占總收入比重分別為 54.9%、36.3%、25.4%。
虧損之外，真正懸在 XREAL 頭頂的達摩克利斯之劍，是其持續惡化的現金流狀況。
招股書顯示，2023 年至 2025 年，XREAL 期末現金及現金等價物分別為 1.81 億元、2.05 億元、0.64 億元。
若以其 2025 年經營活動現金淨流出 2.035 億元做極限推演，公司單月平均現金消耗約 1696 萬元，0.64 億元的現金儲備僅可維持公司約 3.75 個月的正常運營。
或為了緩解資金壓力，已經4年沒有融資的XREAL在2026年1月公布了D輪融資，融資額6776.4萬美元，融後估值8.335億美元（近65億港幣）。
從近叁年其流動負債淨額來看，XREAL 的短期資金缺口正在持續擴大，從 2023 年的 19.33 億元增長至 2025 年底的 30.84 億元。
對此，招股書解釋稱，流動資產減少主要源於現金及現金等價物減少 1.411 億元；流動負債增加主要源於優先股、認股權證及可換股票據增加 2.476 億元，以及 1.513 億元的其他到期負債。
也就是說，2023 年至 2025 年這叁年裡，XREAL 手裡可支配的現金越來越少，投資人的優先股、可轉債等 “名義負債” 持續增加，直接導致公司短期資金缺口逐年擴大。
需要指出的是，對於未上市的創業公司而言，融資時發行的優先股、認股權證及可換股票據等，雖然在會計准則中被分類為 “流動負債”，但本質上是股權權益的會計體現。在公司完成港股上市後，這部分優先股通常會轉換為普通股，對應的負債將轉為股東權益，從資產負債表中移除，不會產生實際的還本付息現金流出壓力。
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好新聞沒人評論怎麼行，我來說幾句
招股書顯示，這 6 年間，XREAL 共完成了從種子輪到 C + 輪 8 輪融資。其中，種子輪、天使輪、A 輪累計融資約 7883.44 萬元人民幣；A + 輪、B 輪、B1 輪、C 輪、C + 輪累計融資約 2.44 億美元（約合 17 億元人民幣）。
特別是 2021 年 9 月由蔚來資本、雲鋒基金、洪泰基金共同領投的 1.25 億美元 C 輪融資，及阿裡巴巴於 2022 年 3 月領投的 5000 萬美元 C + 輪融資，為 XREAL 的技術儲備提供了充足的 “彈藥”。
比如，XREAL 自研空間計算芯片 X1，就源於李斌（蔚來創始人）的提示。
“李斌當時試戴 XREAL Light 消費者版後就兩句話，壹句是以後投影儀都不用做了，這個產品壹定能替代投影儀；另外壹句是你是不是要考慮壹下自研 AR 眼鏡芯片這件事。” 徐馳回憶稱。
公開資料顯示，得益於 X1 芯片，XREAL One 可以實現原生 3DoF 空間錨定，即屏幕固定在用戶設定的空間位置，而不會隨頭部移動而偏移。
“踩線”沖刺港股IPO
不過，XREAL 在芯片架構、光學引擎、空間感知算法及操作系統領域的持續高研發投入，疊加全球渠道鋪設的高額營銷開支，在讓其保持30.80%（2025年）營收增速外，也讓公司陷入了 “增收不增利” 的窘境。
招股書顯示，2023 年至 2025 年，XREAL 的年營收分別為 3.90 億元、3.94 億元和 5.16 億元；毛利潤分別為 0.73321 億元、0.87303 億元、1.81378 億元，其毛利率也壹路從 2023 年的 18.8% 增長至 2025 年的 35.2%。
XREAL 毛利率的持續改善，背後是其產品結構向中高端升級、規模效應顯現、供應鏈自主可控帶來的成本優化。
比如，其 2024 年底推出的中高端 One 系列，2025 年銷量達 11.14 萬台，貢獻 3.56 億元收入，占總收入 69%，成為公司第壹大收入來源。
但從淨利潤看，XREAL 壹直處於虧損狀態。2023 年至 2025 年其淨虧損分別為 8.82 億元、7.09 億元、4.56 億元，叁年累計虧損超 20.47 億元。
拆解招股書發現，XREAL 虧損的核心原因之壹，是其對技術與市場營銷的戰略性重投入。
2023 年至 2025 年，其研發開支分別達到 2.16 億元、2.04 億元和 1.83 億元，雖然總額略有下降，但占總收入的比重依然高達 55.3%、51.8% 和 35.5%。
此外，為了在全球鋪設渠道，XREAL 銷售及分銷開支也維持在高位。
XREAL 產品的市場主要集中在美國、歐洲及其他國家或地區等海外市場。招股書顯示，2023 年至 2025 年，其海外收入分別為 2.547 億元、2.6 億元、3.661 億元，分別占總收入的 65.3%、65.9% 及 71.0%。
為拓展全球市場、渠道建設與品牌推廣，2023 年至 2025 年，其銷售與分銷開支分別為 2.14 億元、1.43 億元、1.31 億元，占總收入比重分別為 54.9%、36.3%、25.4%。
虧損之外，真正懸在 XREAL 頭頂的達摩克利斯之劍，是其持續惡化的現金流狀況。
招股書顯示，2023 年至 2025 年，XREAL 期末現金及現金等價物分別為 1.81 億元、2.05 億元、0.64 億元。
若以其 2025 年經營活動現金淨流出 2.035 億元做極限推演，公司單月平均現金消耗約 1696 萬元，0.64 億元的現金儲備僅可維持公司約 3.75 個月的正常運營。
或為了緩解資金壓力，已經4年沒有融資的XREAL在2026年1月公布了D輪融資，融資額6776.4萬美元，融後估值8.335億美元（近65億港幣）。
從近叁年其流動負債淨額來看，XREAL 的短期資金缺口正在持續擴大，從 2023 年的 19.33 億元增長至 2025 年底的 30.84 億元。
對此，招股書解釋稱，流動資產減少主要源於現金及現金等價物減少 1.411 億元；流動負債增加主要源於優先股、認股權證及可換股票據增加 2.476 億元，以及 1.513 億元的其他到期負債。
也就是說，2023 年至 2025 年這叁年裡，XREAL 手裡可支配的現金越來越少，投資人的優先股、可轉債等 “名義負債” 持續增加，直接導致公司短期資金缺口逐年擴大。
需要指出的是，對於未上市的創業公司而言，融資時發行的優先股、認股權證及可換股票據等，雖然在會計准則中被分類為 “流動負債”，但本質上是股權權益的會計體現。在公司完成港股上市後，這部分優先股通常會轉換為普通股，對應的負債將轉為股東權益，從資產負債表中移除，不會產生實際的還本付息現金流出壓力。
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