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高盛:中国房地产危机最糟糕的时期可能已经过去
高盛:中国房地产危机最糟糕的时期可能已经过去高盛:中国房地产危机最糟糕的时期可能已经过去
中国房地产下行已经进入第五年。其他国家的经验为理解中国提供了参考。虽然中国有自身特点，但相似之处更为重要。
在大型房地产调整过程中，通常会看到经济增长放缓、通胀下降、货币政策宽松、货币贬值以及贸易平衡改善。这些现象在中国也都已经出现。
全球经验表明，大规模房地产繁荣之后的调整往往需要较长时间。我们研究了自20世纪60年代以来全球约20次主要房地产下行周期，发现价格中位数跌幅约为30%，平均需要六年时间触底。这意味着中国可能在2027年前后触底。当然，不同城市的表现可能优于或弱于全国平均水平。
中国在这方面不太可能例外。如果有差异，中国的房地产繁荣更为极端，人口结构转变更为迅速，货币政策宽松程度也相对谨慎，因此触底时间甚至可能比平均水平更长。
好消息是，从对经济增长的影响来看，最糟糕的阶段已经过去。新开工、销售和施工规模已较峰值下降60%至80%，因此在今年之后，这一轮下行对经济增长的最大拖累将基本结束。
中国最迫切需要采取哪些措施来提升国内消费？这些措施将如何发挥作用？
近年来，中国的收入增长有所放缓，不过通胀也下降，因此按实际价格调整后收入仍在缓慢上升。同时，储蓄率似乎也在上升。这源于“自我保障”需求增强，因为劳动力市场走弱，而对许多人来说，养老保障仍然有限。
在中国国内外，经济学界长期关注两个重点方向：放宽户籍限制和完善养老保障。逐步放宽户籍限制，将使农民工能够在大城市长期定居，并可能促进他们增加消费。改善养老保障，则可能增强家庭信心，认为可以增加当前消费。
北京方面对刺激政策持谨慎态度，不希望政府债务显著上升，也对需求刺激的效果持怀疑态度。因此，政策重点放在成本较低的措施上，例如增加休假时间和对低收入群体的定向支持。
同时，政策制定者似乎认为，增加养老服务等消费服务供给，也有助于整体消费提升。
政策制定者还表示将推进消费税改革，包括将税收征收环节从生产和进口阶段转移至批发和零售阶段，这可能在中长期为地方政府提供更大动力去扩大消费基础。
从成本、劳动力、运输、政府支持和市场准入等方面看，今年中国对外直接投资的最佳目的地在哪里？
中国企业“走出去”的主要动机包括获取关键资源（例如电池生产所需原材料）、进入当地市场以及更好地进入发展中市场。前者的例子是印度尼西亚，中国企业在那里加工镍，用于中国的电池生产。
后者的例子包括越南和墨西哥，这些国家吸引了中国企业扩大组装业务，以出口到美国等市场。不过，美国遏制转运贸易的措施可能会改变这一趋势。
中国的价格竞争问题会加剧到什么程度才会稳定？这一问题为何可能在今年出现转折，或者继续持续？
通缩压力似乎正在有所缓解。官方消费者价格指数已经转为正增长，但仍处于较低水平。
生产者价格已经连续数年下降，目前仍低于一年前水平，但自去年末以来开始回升。工业产能利用率在过去几个季度有所提高。不过，近期生产者价格上涨主要由原材料价格上涨推动，例如金属。
出口量非常强劲——外部需求弥补了国内需求的疲弱。当前大宗商品价格冲击也可能在未来几个月进一步推高生产者价格。我们近期上调了通胀预测，并预计2026年生产者价格将较上年略有上升。
我们经常听到中国提出“新质生产力”和整体科技进步。哪些具体领域或技术最值得关注？为什么？中国距离赶上美国还有多远，是否存在竞争？技术脱钩是否已经成为现实？
在当前背景下，能源领域尤为关键。中国似乎在采取一种“杠铃策略”：一方面大力投资绿色能源，特别是太阳能；另一方面利用其丰富的煤炭资源。目标是降低对外部能源的依赖，从而避免类似当前中东局势带来的冲击。
同时，中国在相关产品出口方面表现突出，例如太阳能板、电池和电动汽车。
人工智能、半导体以及更广泛的技术体系同样是重点。人工智能被视为一种通用技术，可能对经济生产率以及国防和安全产生重大影响。先进半导体制造的发展也是出于类似原因。中国在成熟制程半导体领域已经具有重要地位，但仍希望在美国出口管制下迈向全球技术前沿。
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在大型房地产调整过程中，通常会看到经济增长放缓、通胀下降、货币政策宽松、货币贬值以及贸易平衡改善。这些现象在中国也都已经出现。
全球经验表明，大规模房地产繁荣之后的调整往往需要较长时间。我们研究了自20世纪60年代以来全球约20次主要房地产下行周期，发现价格中位数跌幅约为30%，平均需要六年时间触底。这意味着中国可能在2027年前后触底。当然，不同城市的表现可能优于或弱于全国平均水平。
中国在这方面不太可能例外。如果有差异，中国的房地产繁荣更为极端，人口结构转变更为迅速，货币政策宽松程度也相对谨慎，因此触底时间甚至可能比平均水平更长。
好消息是，从对经济增长的影响来看，最糟糕的阶段已经过去。新开工、销售和施工规模已较峰值下降60%至80%，因此在今年之后，这一轮下行对经济增长的最大拖累将基本结束。
中国最迫切需要采取哪些措施来提升国内消费？这些措施将如何发挥作用？
近年来，中国的收入增长有所放缓，不过通胀也下降，因此按实际价格调整后收入仍在缓慢上升。同时，储蓄率似乎也在上升。这源于“自我保障”需求增强，因为劳动力市场走弱，而对许多人来说，养老保障仍然有限。
在中国国内外，经济学界长期关注两个重点方向：放宽户籍限制和完善养老保障。逐步放宽户籍限制，将使农民工能够在大城市长期定居，并可能促进他们增加消费。改善养老保障，则可能增强家庭信心，认为可以增加当前消费。
北京方面对刺激政策持谨慎态度，不希望政府债务显著上升，也对需求刺激的效果持怀疑态度。因此，政策重点放在成本较低的措施上，例如增加休假时间和对低收入群体的定向支持。
同时，政策制定者似乎认为，增加养老服务等消费服务供给，也有助于整体消费提升。
政策制定者还表示将推进消费税改革，包括将税收征收环节从生产和进口阶段转移至批发和零售阶段，这可能在中长期为地方政府提供更大动力去扩大消费基础。
从成本、劳动力、运输、政府支持和市场准入等方面看，今年中国对外直接投资的最佳目的地在哪里？
中国企业“走出去”的主要动机包括获取关键资源（例如电池生产所需原材料）、进入当地市场以及更好地进入发展中市场。前者的例子是印度尼西亚，中国企业在那里加工镍，用于中国的电池生产。
后者的例子包括越南和墨西哥，这些国家吸引了中国企业扩大组装业务，以出口到美国等市场。不过，美国遏制转运贸易的措施可能会改变这一趋势。
中国的价格竞争问题会加剧到什么程度才会稳定？这一问题为何可能在今年出现转折，或者继续持续？
通缩压力似乎正在有所缓解。官方消费者价格指数已经转为正增长，但仍处于较低水平。
生产者价格已经连续数年下降，目前仍低于一年前水平，但自去年末以来开始回升。工业产能利用率在过去几个季度有所提高。不过，近期生产者价格上涨主要由原材料价格上涨推动，例如金属。
出口量非常强劲——外部需求弥补了国内需求的疲弱。当前大宗商品价格冲击也可能在未来几个月进一步推高生产者价格。我们近期上调了通胀预测，并预计2026年生产者价格将较上年略有上升。
我们经常听到中国提出“新质生产力”和整体科技进步。哪些具体领域或技术最值得关注？为什么？中国距离赶上美国还有多远，是否存在竞争？技术脱钩是否已经成为现实？
在当前背景下，能源领域尤为关键。中国似乎在采取一种“杠铃策略”：一方面大力投资绿色能源，特别是太阳能；另一方面利用其丰富的煤炭资源。目标是降低对外部能源的依赖，从而避免类似当前中东局势带来的冲击。
同时，中国在相关产品出口方面表现突出，例如太阳能板、电池和电动汽车。
人工智能、半导体以及更广泛的技术体系同样是重点。人工智能被视为一种通用技术，可能对经济生产率以及国防和安全产生重大影响。先进半导体制造的发展也是出于类似原因。中国在成熟制程半导体领域已经具有重要地位，但仍希望在美国出口管制下迈向全球技术前沿。
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