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"后巴菲特时代"首封股东信:"股神"仍坐镇
"后巴菲特时代"首封股东信:"股神"仍坐镇"后巴菲特时代"首封股东信:"股神"仍坐镇
派洛特旅行中心持续优化运营表现，作为北美最大的旅行中心运营商，公司凭借地理位置、服务质量和供应稳定性参与市场竞争。管理层聚焦于门店端的运营执行：提升专业司机和普通旅客的消费体验，加大门店升级、食品供应和客户忠诚度计划的投入。2023 年以来，公司持续增加资本支出，推进设施现代化改造，扩大电动汽车充电网络布局。这些努力也体现在第三方调研数据中：专业司机对派洛特旅行中心的偏好率从 2022 年的 27% 提升至 2025 年的 35%，位列行业第二。但我们的目标是行业第一，不达目标，我们绝不满足。伯克希尔于 2017 年首次投资派洛特旅行中心，但受合同限制，直至 2023 年才获得经营管理权，这一失误绝不会再次发生。
公司的经营质量，直接体现在现金流创造能力上。2025 年，派洛特旅行中心实现经营活动净现金流 17 亿美元，较 2024 年实现增长。随着运营表现的持续优化和资本需求回归正常，公司将向伯克希尔返还更多现金。
股权投资
伯克希尔对股权投资组合的管理，与对运营企业的管理一样，始终恪守资本纪律。投资组合的核心部分高度集中于少数美国优质企业，包括苹果、美国运通、可口可乐和穆迪公司。我们对这些企业深度理解，高度认可其管理层，且坚信这些企业能实现数十年的价值复利增长。我们将持续坚持这一集中投资策略，对核心持仓的调整会保持克制，只有当企业的长期经济前景出现根本性变化时，才会进行大幅调整。
伯克希尔核心美股持仓情况（单位：百万美元）
表格公司名称持股比例成本价2025 年 12 月 31 日市值2025 年股息苹果公司1.6%625561962280美国运通公司22.1%128756088479可口可乐公司9.3%129927964816穆迪公司13.9%2481260393合计—90891586171668
我们对日本企业的投资，遵循相同的选股标准。在我们看来，这部分投资的重要性和长期价值创造潜力，与美国核心持仓相当。
表格公司名称持股比例成本价2025 年 12 月 31 日市值2025 年股息三菱商事10.8%42489207273伊藤忠商事10.1%41658886181三井物产10.4%34908785201丸红株式会社9.8%15724468105住友商事9.7%19074022102合计—1538235368862
伯克希尔在日本进行了日元融资，融资金额与日元投资的成本价大致相当，平均融资成本为 1.2%，加权平均期限约 5.75 年。
截至 2025 年末，上述美国和日本企业的持仓市值合计 1940 亿美元，占公司 2978 亿美元股权投资组合的近三分之二；2025 年合计产生股息 25 亿美元，以 245 亿美元的原始成本价计算，股息收益率达 10%。
此外，我们还持有少量其他企业的大额股权，随着相对价值和市场机会的变化，这部分投资的配置会更具灵活性。在某些情况下，若企业的基本面符合要求，这些投资未来可能会纳入核心持仓。
我们同时持有权益法核算的投资，主要包括卡夫亨氏公司和西方石油公司。其中，对卡夫亨氏公司的投资表现未达预期，即便计入最初对亨氏公司投资中的优先股部分，整体投资回报仍远未达到合理水平。
股权投资是伯克希尔资本配置的核心业务，最终由我作为首席执行官负责。泰德.韦施勒管理着约 6% 的投资组合，包括原由托德.科姆斯负责的部分持仓。泰德的贡献远不止于投资管理，他还深度参与重大投资机会的评估，为各业务板块提供宝贵建议，并在多个方面为伯克希尔提供支持。
伯克希尔拥有无可匹敌的发展根基：一套塑造战略、指引管理的卓越运营框架（即公司的文化与价值观），以及一群优秀的股东。
保险业务将始终是我们的核心。尽管其业绩会随行业资本环境出现波动，甚至大幅波动，但凭借结构性优势，这一核心业务将持续发展壮大。
非保险业务板块创造了可观的营业利润和稳定的经常性现金流，对运营卓越的持续追求，将让这一板块的实力进一步提升，为股东创造更大的长期价值。
随着市场机会的出现，我们的股权投资组合将持续优化和增长，这一组合是保险业务和公司资本基础的重要延伸。当股票回购的价值凸显时，我们会高效地通过这一方式向股东返还资本。
受公司规模影响，复利效应的发挥面临一定挑战 —— 这一事实我们早已深知，也愿坦诚面对。我们的发展机会，在于实现每股价值的长期增长，即便增长幅度有限；同时始终将管控股东的下行风险作为核心目标。
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公司的经营质量，直接体现在现金流创造能力上。2025 年，派洛特旅行中心实现经营活动净现金流 17 亿美元，较 2024 年实现增长。随着运营表现的持续优化和资本需求回归正常，公司将向伯克希尔返还更多现金。
股权投资
伯克希尔对股权投资组合的管理，与对运营企业的管理一样，始终恪守资本纪律。投资组合的核心部分高度集中于少数美国优质企业，包括苹果、美国运通、可口可乐和穆迪公司。我们对这些企业深度理解，高度认可其管理层，且坚信这些企业能实现数十年的价值复利增长。我们将持续坚持这一集中投资策略，对核心持仓的调整会保持克制，只有当企业的长期经济前景出现根本性变化时，才会进行大幅调整。
伯克希尔核心美股持仓情况（单位：百万美元）
表格公司名称持股比例成本价2025 年 12 月 31 日市值2025 年股息苹果公司1.6%625561962280美国运通公司22.1%128756088479可口可乐公司9.3%129927964816穆迪公司13.9%2481260393合计—90891586171668
我们对日本企业的投资，遵循相同的选股标准。在我们看来，这部分投资的重要性和长期价值创造潜力，与美国核心持仓相当。
表格公司名称持股比例成本价2025 年 12 月 31 日市值2025 年股息三菱商事10.8%42489207273伊藤忠商事10.1%41658886181三井物产10.4%34908785201丸红株式会社9.8%15724468105住友商事9.7%19074022102合计—1538235368862
伯克希尔在日本进行了日元融资，融资金额与日元投资的成本价大致相当，平均融资成本为 1.2%，加权平均期限约 5.75 年。
截至 2025 年末，上述美国和日本企业的持仓市值合计 1940 亿美元，占公司 2978 亿美元股权投资组合的近三分之二；2025 年合计产生股息 25 亿美元，以 245 亿美元的原始成本价计算，股息收益率达 10%。
此外，我们还持有少量其他企业的大额股权，随着相对价值和市场机会的变化，这部分投资的配置会更具灵活性。在某些情况下，若企业的基本面符合要求，这些投资未来可能会纳入核心持仓。
我们同时持有权益法核算的投资，主要包括卡夫亨氏公司和西方石油公司。其中，对卡夫亨氏公司的投资表现未达预期，即便计入最初对亨氏公司投资中的优先股部分，整体投资回报仍远未达到合理水平。
股权投资是伯克希尔资本配置的核心业务，最终由我作为首席执行官负责。泰德.韦施勒管理着约 6% 的投资组合，包括原由托德.科姆斯负责的部分持仓。泰德的贡献远不止于投资管理，他还深度参与重大投资机会的评估，为各业务板块提供宝贵建议，并在多个方面为伯克希尔提供支持。
伯克希尔拥有无可匹敌的发展根基：一套塑造战略、指引管理的卓越运营框架（即公司的文化与价值观），以及一群优秀的股东。
保险业务将始终是我们的核心。尽管其业绩会随行业资本环境出现波动，甚至大幅波动，但凭借结构性优势，这一核心业务将持续发展壮大。
非保险业务板块创造了可观的营业利润和稳定的经常性现金流，对运营卓越的持续追求，将让这一板块的实力进一步提升，为股东创造更大的长期价值。
随着市场机会的出现，我们的股权投资组合将持续优化和增长，这一组合是保险业务和公司资本基础的重要延伸。当股票回购的价值凸显时，我们会高效地通过这一方式向股东返还资本。
受公司规模影响，复利效应的发挥面临一定挑战 —— 这一事实我们早已深知，也愿坦诚面对。我们的发展机会，在于实现每股价值的长期增长，即便增长幅度有限；同时始终将管控股东的下行风险作为核心目标。
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