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"后巴菲特时代"首封股东信:"股神"仍坐镇
"后巴菲特时代"首封股东信:"股神"仍坐镇"后巴菲特时代"首封股东信:"股神"仍坐镇
第四，秉持长期发展视角，不盲从行业短期的狂热与炒作。
未来的市场环境，将更青睐那些专注于承保利润可持续增长、而非单纯追求业务规模的保险公司；青睐重视客户信任与忠诚度、而非短期市场份额激增的保险公司；青睐坚守长期财务韧性、而非追求短期投机机会的保险公司。
2025 年末，公司的保险浮存金 —— 即我们为支付未来理赔而持有的资金，可同时为伯克希尔进行投资增值 —— 规模达到 1760 亿美元，较 2024 年末的 1710 亿美元、2015 年末的 880 亿美元实现大幅增长。
受保险法规限制，伯克希尔的保险子公司向总公司派发普通股息的额度存在上限，2025 年无需获得监管预先批准的派息额度为 310 亿美元。最终，保险子公司在 2025 年向总公司返还了 290 亿美元，充分印证了其资本基础的持续稳健。
非保险业务
非保险业务板块由一批优质企业组成，业务涵盖铁路、公用事业与能源、制造业、服务业和零售业，同时包括派洛特旅行中心和麦克莱恩食品服务公司。
伯克希尔对旗下 51 家非保险运营企业的管理模式，与多数综合企业截然不同：无层层管理架构，总公司不会为各企业设定分配式的发展目标。每家企业的首席执行官对经营业绩全权负责，需始终追求运营卓越，弥补业绩短板。各企业的资本配置决策，最终由我作为伯克希尔首席执行官做出，决策依据是各企业的发展机会与潜在风险。旗下多数企业保持无负债运营，且这一状态将持续。
各非保险企业在推动长期价值增长的基本面方面均取得了进展，同时我们也清晰地认识到业绩提升的短板所在。无论所属行业如何，我们对所有企业的要求始终一致：管理者需秉持主人翁精神，执行过程需严谨务实 —— 业绩评判的标准是实际结果，而非主观意愿。
我们十分幸运，亚当.约翰逊现已出任公司消费品、服务及零售业务总裁。亚当在伯克希尔深耕近 30 年，其中 10 年担任耐特捷私人航空公司首席执行官，如今执掌着由 32 家公司组成的业务板块。亚当及其耐特捷团队秉持主人翁精神，在过去十年中凭借卓越的运营表现赢得了市场认可，将耐特捷从一个经营困难的企业，转型为为伯克希尔股东创造价值的优质企业。这份 “问责制为核心、拒绝自满” 的运营理念，也将指引他与旗下各企业的首席执行官开展合作。
1.伯灵顿北方圣达菲铁路公司
作为北美六大货运铁路公司之一，伯灵顿北方圣达菲铁路公司是美国经济运输体系的核心组成部分。2010 年，伯克希尔以 345 亿美元的股权价值收购了这家标志性企业。2025 年，公司实现经营活动净现金流 81 亿美元，通过股息向伯克希尔返还了 44 亿美元，而过去五年的年均股息为 41 亿美元。
铁路公司的成功，最终取决于安全运营、可靠服务和具有竞争力的成本结构，这也是我们评估管理层业绩的核心标准。伯灵顿北方圣达菲铁路公司始终聚焦于这三方面的提升：安全生产是公司的首要任务，过去十年始终位居行业首位；2025 年，货物在码头的闲置时间大幅缩短，网络运输效率创下公司近百年历史的新高。
这些进步值得肯定，但仍有提升空间：我们需要将运营改善转化为更强劲的财务业绩。我们将营业利润率（行业营业费用率的反向指标）作为业绩评估的核心指标。2025 年，公司营业利润率从 2024 年的 32.0% 提升至 34.5%，但仅略高于五年平均水平。
与行业头部企业的差距依然显着，要缩小这一差距，需要持续提升运营效率和服务质量。营业利润率每提升 1 个百分点，就能为股东创造约 2.3 亿美元的增量经营现金流。公司团队深知这一机会的重要性，若未来几年无法实现业绩的大幅提升，我们将深感失望。
除了自身的业绩提升，铁路行业还存在潜在的整合机会 —— 联合太平洋铁路公司与诺福克南方铁路公司的合并计划已被提出。伯克希尔已明确表示，无意收购其他一级铁路公司，因为当前的经济环境无法为股东创造价值。对于此次合并，伯灵顿北方圣达菲铁路公司的核心关注点是，确保能持续为客户提供极具吸引力的服务，包括全面、有竞争力的美国东部铁路市场接入权。
2.伯克希尔哈撒韦能源公司
伯克希尔哈撒韦能源公司的目标十分明确：为客户提供价格合理、供应稳定的能源服务。随着人工智能计算带来的电力需求激增，以及美国西部野火风险的持续上升，能源行业进入了重大投资周期，公司的这份责任也愈发重大。我们欢迎行业增长，但增长不能以牺牲家庭、小微企业和工业用户的能源可负担性与供应稳定性为代价。
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未来的市场环境，将更青睐那些专注于承保利润可持续增长、而非单纯追求业务规模的保险公司；青睐重视客户信任与忠诚度、而非短期市场份额激增的保险公司；青睐坚守长期财务韧性、而非追求短期投机机会的保险公司。
2025 年末，公司的保险浮存金 —— 即我们为支付未来理赔而持有的资金，可同时为伯克希尔进行投资增值 —— 规模达到 1760 亿美元，较 2024 年末的 1710 亿美元、2015 年末的 880 亿美元实现大幅增长。
受保险法规限制，伯克希尔的保险子公司向总公司派发普通股息的额度存在上限，2025 年无需获得监管预先批准的派息额度为 310 亿美元。最终，保险子公司在 2025 年向总公司返还了 290 亿美元，充分印证了其资本基础的持续稳健。
非保险业务
非保险业务板块由一批优质企业组成，业务涵盖铁路、公用事业与能源、制造业、服务业和零售业，同时包括派洛特旅行中心和麦克莱恩食品服务公司。
伯克希尔对旗下 51 家非保险运营企业的管理模式，与多数综合企业截然不同：无层层管理架构，总公司不会为各企业设定分配式的发展目标。每家企业的首席执行官对经营业绩全权负责，需始终追求运营卓越，弥补业绩短板。各企业的资本配置决策，最终由我作为伯克希尔首席执行官做出，决策依据是各企业的发展机会与潜在风险。旗下多数企业保持无负债运营，且这一状态将持续。
各非保险企业在推动长期价值增长的基本面方面均取得了进展，同时我们也清晰地认识到业绩提升的短板所在。无论所属行业如何，我们对所有企业的要求始终一致：管理者需秉持主人翁精神，执行过程需严谨务实 —— 业绩评判的标准是实际结果，而非主观意愿。
我们十分幸运，亚当.约翰逊现已出任公司消费品、服务及零售业务总裁。亚当在伯克希尔深耕近 30 年，其中 10 年担任耐特捷私人航空公司首席执行官，如今执掌着由 32 家公司组成的业务板块。亚当及其耐特捷团队秉持主人翁精神，在过去十年中凭借卓越的运营表现赢得了市场认可，将耐特捷从一个经营困难的企业，转型为为伯克希尔股东创造价值的优质企业。这份 “问责制为核心、拒绝自满” 的运营理念，也将指引他与旗下各企业的首席执行官开展合作。
1.伯灵顿北方圣达菲铁路公司
作为北美六大货运铁路公司之一，伯灵顿北方圣达菲铁路公司是美国经济运输体系的核心组成部分。2010 年，伯克希尔以 345 亿美元的股权价值收购了这家标志性企业。2025 年，公司实现经营活动净现金流 81 亿美元，通过股息向伯克希尔返还了 44 亿美元，而过去五年的年均股息为 41 亿美元。
铁路公司的成功，最终取决于安全运营、可靠服务和具有竞争力的成本结构，这也是我们评估管理层业绩的核心标准。伯灵顿北方圣达菲铁路公司始终聚焦于这三方面的提升：安全生产是公司的首要任务，过去十年始终位居行业首位；2025 年，货物在码头的闲置时间大幅缩短，网络运输效率创下公司近百年历史的新高。
这些进步值得肯定，但仍有提升空间：我们需要将运营改善转化为更强劲的财务业绩。我们将营业利润率（行业营业费用率的反向指标）作为业绩评估的核心指标。2025 年，公司营业利润率从 2024 年的 32.0% 提升至 34.5%，但仅略高于五年平均水平。
与行业头部企业的差距依然显着，要缩小这一差距，需要持续提升运营效率和服务质量。营业利润率每提升 1 个百分点，就能为股东创造约 2.3 亿美元的增量经营现金流。公司团队深知这一机会的重要性，若未来几年无法实现业绩的大幅提升，我们将深感失望。
除了自身的业绩提升，铁路行业还存在潜在的整合机会 —— 联合太平洋铁路公司与诺福克南方铁路公司的合并计划已被提出。伯克希尔已明确表示，无意收购其他一级铁路公司，因为当前的经济环境无法为股东创造价值。对于此次合并，伯灵顿北方圣达菲铁路公司的核心关注点是，确保能持续为客户提供极具吸引力的服务，包括全面、有竞争力的美国东部铁路市场接入权。
2.伯克希尔哈撒韦能源公司
伯克希尔哈撒韦能源公司的目标十分明确：为客户提供价格合理、供应稳定的能源服务。随着人工智能计算带来的电力需求激增，以及美国西部野火风险的持续上升，能源行业进入了重大投资周期，公司的这份责任也愈发重大。我们欢迎行业增长，但增长不能以牺牲家庭、小微企业和工业用户的能源可负担性与供应稳定性为代价。
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