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"后巴菲特时代"首封股东信:"股神"仍坐镇
"后巴菲特时代"首封股东信:"股神"仍坐镇"后巴菲特时代"首封股东信:"股神"仍坐镇
在深入分析业绩细节前，有必要重申伯克希尔的一个核心理念：公司按照美国通用会计准则核算的净利润，会因实现和未实现的投资损益出现大幅年度波动，因此对该指标的解读需保持谨慎。长期来看，投资损益具有重要意义，但在评估公司年度经营业绩时，营业利润仍是最优质的指标。
同样重要的是公司业务产生的现金流。2025 年，伯克希尔经营活动产生的净现金流为 460 亿美元，高于过去五年 400 多亿美元的年均水平，印证了我们在各业务板块布局投资机会的能力。
保险业务
2025 年，伯克希尔的保险业务达成了核心目标：以纪律化的方式实现承保利润和浮存金的双增长。
我们拥有一批顶尖的保险子公司，均秉持长期发展视角开展经营。2025 年的业绩，既体现了各公司的固有优势，也反映出行业趋势的变化：经过数年的定价和保单条款调整，保险行业在 2025 年，尤其是下半年，出现了调整放缓甚至逆转的趋势。这意味着在一段时间内，我们的财产和意外伤害保险业务规模可能会有所收缩。
尽管 2025 年初洛杉矶发生重大野火，造成了一定的理赔损失，但大西洋飓风季却异常平静。十年来，首次没有飓风在美国登陆 —— 美国是我们主险和再保险业务最大的全球风险敞口区域。这也提醒着我们，自然的力量不可控，既非沃伦所能左右，更非我能掌控。
2025 年，我们的财产和意外伤害保险业务综合成本率为 87.1%，远优于五年平均 90.7%、十年平均 93.0% 和二十年平均 92.2% 的水平。对于我们这样规模的保险公司而言，这是一份卓越的承保业绩。（不收取常规保费的追溯再保险业务未纳入上述数据统计。）
谈及保险业务，就不得不再次向阿吉特表达认可与感谢。近四十年来，他的判断力和纪律性，让我们能够精准、谨慎地承接大型复杂风险。他打造的团队和组织体系，深刻理解大型风险背后的边界与机遇，他的行事准则也持续指引着团队发展。团队的沉稳表现，让公司全体受益。
1.政府员工保险公司
政府员工保险公司是推动集团综合成本率下降的重要力量。过去几年，公司持续优化成本结构、强化承保纪律，提升了客户细分和风险定价能力。2022 年底至 2024 年的全行业费率上调，在 2025 年持续为公司业绩带来积极影响。尽管不同险种、不同地区的费率调整幅度存在差异，但定价环境始终保持稳健，政府员工保险公司也因此持续受益。
近年来，政府员工保险公司的全面费率上调恢复了盈利水平，但也导致客户留存率有所下降。竞争对手的费率下调，可能会在 2026 年进一步加剧这一压力。公司团队始终专注于为新老客户进行精准的风险定价，在坚守承保纪律的前提下恢复客户留存率，这一过程需要时间。
除了通过更精细化的定价策略留存客户，政府员工保险公司还在加大技术投入，提升运营效率和服务质量，同时始终保持行业低成本服务商的地位。
2.主险业务板块
2025 年初，公司其他财产和意外伤害主险业务的市场需求保持稳健，多数商业保险板块的定价处于合理水平或持续改善。但随着年度推进，大量资本涌入保险市场，导致多个重要险种的定价下降或费率上调放缓。我们始终将承保纪律置于业务规模之上，因此在定价吸引力下降后，保费增长陷入停滞。我们预计，2026 年甚至更长远的时间里，主险业务板块将持续面临市场压力。
3.再保险业务板块
再保险业务板块面临着相似的市场环境。传统和另类市场的大量资本涌入再保险行业，同时 2025 年全球多数主要地区的再保险巨灾损失大幅减少，双重因素导致财产再保险定价大幅下降。在多数意外伤害再保险板块，理赔通胀率持续高于定价涨幅。只要这一行业周期持续，我们的再保险保费规模就可能会有所收缩。
凭借伯克希尔的结构性优势，保险业务团队将始终保持耐心：
第一，充足的资本让我们有能力承接大型、特殊的风险；
第二，赋予保险业务管理者充分的经营自主权，无季度盈利指标或业务增长要求的束缚，避免承保判断出现偏差；
第三，将承保纪律视为保险业务成功的核心要素；
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还没人说话啊，我想来说几句
同样重要的是公司业务产生的现金流。2025 年，伯克希尔经营活动产生的净现金流为 460 亿美元，高于过去五年 400 多亿美元的年均水平，印证了我们在各业务板块布局投资机会的能力。
保险业务
2025 年，伯克希尔的保险业务达成了核心目标：以纪律化的方式实现承保利润和浮存金的双增长。
我们拥有一批顶尖的保险子公司，均秉持长期发展视角开展经营。2025 年的业绩，既体现了各公司的固有优势，也反映出行业趋势的变化：经过数年的定价和保单条款调整，保险行业在 2025 年，尤其是下半年，出现了调整放缓甚至逆转的趋势。这意味着在一段时间内，我们的财产和意外伤害保险业务规模可能会有所收缩。
尽管 2025 年初洛杉矶发生重大野火，造成了一定的理赔损失，但大西洋飓风季却异常平静。十年来，首次没有飓风在美国登陆 —— 美国是我们主险和再保险业务最大的全球风险敞口区域。这也提醒着我们，自然的力量不可控，既非沃伦所能左右，更非我能掌控。
2025 年，我们的财产和意外伤害保险业务综合成本率为 87.1%，远优于五年平均 90.7%、十年平均 93.0% 和二十年平均 92.2% 的水平。对于我们这样规模的保险公司而言，这是一份卓越的承保业绩。（不收取常规保费的追溯再保险业务未纳入上述数据统计。）
谈及保险业务，就不得不再次向阿吉特表达认可与感谢。近四十年来，他的判断力和纪律性，让我们能够精准、谨慎地承接大型复杂风险。他打造的团队和组织体系，深刻理解大型风险背后的边界与机遇，他的行事准则也持续指引着团队发展。团队的沉稳表现，让公司全体受益。
1.政府员工保险公司
政府员工保险公司是推动集团综合成本率下降的重要力量。过去几年，公司持续优化成本结构、强化承保纪律，提升了客户细分和风险定价能力。2022 年底至 2024 年的全行业费率上调，在 2025 年持续为公司业绩带来积极影响。尽管不同险种、不同地区的费率调整幅度存在差异，但定价环境始终保持稳健，政府员工保险公司也因此持续受益。
近年来，政府员工保险公司的全面费率上调恢复了盈利水平，但也导致客户留存率有所下降。竞争对手的费率下调，可能会在 2026 年进一步加剧这一压力。公司团队始终专注于为新老客户进行精准的风险定价，在坚守承保纪律的前提下恢复客户留存率，这一过程需要时间。
除了通过更精细化的定价策略留存客户，政府员工保险公司还在加大技术投入，提升运营效率和服务质量，同时始终保持行业低成本服务商的地位。
2.主险业务板块
2025 年初，公司其他财产和意外伤害主险业务的市场需求保持稳健，多数商业保险板块的定价处于合理水平或持续改善。但随着年度推进，大量资本涌入保险市场，导致多个重要险种的定价下降或费率上调放缓。我们始终将承保纪律置于业务规模之上，因此在定价吸引力下降后，保费增长陷入停滞。我们预计，2026 年甚至更长远的时间里，主险业务板块将持续面临市场压力。
3.再保险业务板块
再保险业务板块面临着相似的市场环境。传统和另类市场的大量资本涌入再保险行业，同时 2025 年全球多数主要地区的再保险巨灾损失大幅减少，双重因素导致财产再保险定价大幅下降。在多数意外伤害再保险板块，理赔通胀率持续高于定价涨幅。只要这一行业周期持续，我们的再保险保费规模就可能会有所收缩。
凭借伯克希尔的结构性优势，保险业务团队将始终保持耐心：
第一，充足的资本让我们有能力承接大型、特殊的风险；
第二，赋予保险业务管理者充分的经营自主权，无季度盈利指标或业务增长要求的束缚，避免承保判断出现偏差；
第三，将承保纪律视为保险业务成功的核心要素；
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