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经济学人:美元贬值与市场惊慌频发 暴露巨大隐忧
经济学人:美元贬值与市场惊慌频发 暴露巨大隐忧经济学人:美元贬值与市场惊慌频发 暴露巨大隐忧
本文刊发在经济学人网站。
在过去一年里，特朗普对美国盟友挥舞关税大棒，猛批美联储，并把财政赤字当作无关紧要的小事。
然而，大多数资产市场却若无其事。过去12个月里，标准普尔500指数上涨了14%，投资者纷纷涌入人工智能领域。
美国的经济增长仍是全球羡慕的对象。美国10年期国债收益率为4.3%，本应随着通胀或违约风险上升而上升，却低于特朗普宣誓就职时的水平。
但若仔细观察，形势比表面更加黯淡和复杂。
自2025年1月见顶以来，美元兑一篮子主要货币已贬值约一成。结果是，按外币计价，美国资产的表现很差。例如按欧元计价，美国股市在过去一年几乎没有上涨。
美元下跌的部分原因，在于美国与其他国家之间的利率差距缩小。但美国的制度本身也是令人担忧的来源。投资者惊慌的发作变得更加频繁，比如在2025年4月特朗普宣布“解放日”关税后。在那些时刻，投资者会逃离美国资产，导致债券、股票和美元同时下跌。
这类情形在新兴市场更为常见，但在过去52周里美国已发生7次，大约是此前十多年平均频率的三倍。
每当特朗普放弃他最疯狂的想法时，市场又恢复正常。但这些惊慌发作让人一窥一个颠倒错乱的世界，在这个世界里，美元资产已不再安全。
这一前景令人不安，要知道，美元是全球储备货币，外国人持有的美国资产价值，比美国人在海外的资产多出的数量，相当于美国GDP的89%。
与此同时，黄金价格已飙升至约5000美元，年涨幅约75%，引发投资者正在防范美元贬值和其他极端风险的猜测。
这足以让那些认为美国金融实力牢不可破的人警惕。
特朗普在1月30日宣布提名凯文·沃什为美联储主席，是最新一次“回归常态”的表象。沃什是经验丰富的央行官员，他在华尔街的人脉帮助美联储度过了2007年至2009年的全球金融危机。他的货币政策记录显示他是激进鹰派而非贬值派。此番提名促使美元反弹，黄金价格下跌。
相比之下，沃什更偏技术官僚、少些党派色彩，而非早期领跑者、白宫谄媚顾问凯文·哈塞特那样。
但这一小幅反弹无法改变大局。仅在过去一个月里，特朗普威胁格陵兰岛期间，美元下跌了1.5%，黄金上涨了14%。
另外，沃什尽管以鹰派着称，但在特朗普寻找合适人选期间，已彻底转向支持降息。
沃什主张宽松货币政策有两个主要理由。其一是人工智能将带来生产率飞跃，从而实现经济快速增长、通胀却下降。
的确，在其他条件不变的情况下，产出越多，价格压力越小，近期的生产率数据也令人鼓舞。但生产率增长也会刺激投资，例如对数据中心的投入。同时，股市飙升和经济乐观情绪也会促使消费者支出更多。如果人工智能热潮持续下去，更可能推动利率上升而非下降。上世纪90年代的互联网泡沫期间，美联储也曾认为生产率可以维持低利率，结果在十年末期不得不改变看法。
沃什还认为，美联储可以通过抛售长期资产来抵消降息的刺激作用，也就是同时踩油门和刹车。美联储确实可能需要缩减资产负债表，但那将意味着要重新构建整个货币体系。
早在2010年代初，沃什就错误地警告说购买资产会引发高通胀，如今他又宣称抛售资产会带来通缩。实际上，这样做的影响非常有限。
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在过去一年里，特朗普对美国盟友挥舞关税大棒，猛批美联储，并把财政赤字当作无关紧要的小事。
然而，大多数资产市场却若无其事。过去12个月里，标准普尔500指数上涨了14%，投资者纷纷涌入人工智能领域。
美国的经济增长仍是全球羡慕的对象。美国10年期国债收益率为4.3%，本应随着通胀或违约风险上升而上升，却低于特朗普宣誓就职时的水平。
但若仔细观察，形势比表面更加黯淡和复杂。
自2025年1月见顶以来，美元兑一篮子主要货币已贬值约一成。结果是，按外币计价，美国资产的表现很差。例如按欧元计价，美国股市在过去一年几乎没有上涨。
美元下跌的部分原因，在于美国与其他国家之间的利率差距缩小。但美国的制度本身也是令人担忧的来源。投资者惊慌的发作变得更加频繁，比如在2025年4月特朗普宣布“解放日”关税后。在那些时刻，投资者会逃离美国资产，导致债券、股票和美元同时下跌。
这类情形在新兴市场更为常见，但在过去52周里美国已发生7次，大约是此前十多年平均频率的三倍。
每当特朗普放弃他最疯狂的想法时，市场又恢复正常。但这些惊慌发作让人一窥一个颠倒错乱的世界，在这个世界里，美元资产已不再安全。
这一前景令人不安，要知道，美元是全球储备货币，外国人持有的美国资产价值，比美国人在海外的资产多出的数量，相当于美国GDP的89%。
与此同时，黄金价格已飙升至约5000美元，年涨幅约75%，引发投资者正在防范美元贬值和其他极端风险的猜测。
这足以让那些认为美国金融实力牢不可破的人警惕。
特朗普在1月30日宣布提名凯文·沃什为美联储主席，是最新一次“回归常态”的表象。沃什是经验丰富的央行官员，他在华尔街的人脉帮助美联储度过了2007年至2009年的全球金融危机。他的货币政策记录显示他是激进鹰派而非贬值派。此番提名促使美元反弹，黄金价格下跌。
相比之下，沃什更偏技术官僚、少些党派色彩，而非早期领跑者、白宫谄媚顾问凯文·哈塞特那样。
但这一小幅反弹无法改变大局。仅在过去一个月里，特朗普威胁格陵兰岛期间，美元下跌了1.5%，黄金上涨了14%。
另外，沃什尽管以鹰派着称，但在特朗普寻找合适人选期间，已彻底转向支持降息。
沃什主张宽松货币政策有两个主要理由。其一是人工智能将带来生产率飞跃，从而实现经济快速增长、通胀却下降。
的确，在其他条件不变的情况下，产出越多，价格压力越小，近期的生产率数据也令人鼓舞。但生产率增长也会刺激投资，例如对数据中心的投入。同时，股市飙升和经济乐观情绪也会促使消费者支出更多。如果人工智能热潮持续下去，更可能推动利率上升而非下降。上世纪90年代的互联网泡沫期间，美联储也曾认为生产率可以维持低利率，结果在十年末期不得不改变看法。
沃什还认为，美联储可以通过抛售长期资产来抵消降息的刺激作用，也就是同时踩油门和刹车。美联储确实可能需要缩减资产负债表，但那将意味着要重新构建整个货币体系。
早在2010年代初，沃什就错误地警告说购买资产会引发高通胀，如今他又宣称抛售资产会带来通缩。实际上，这样做的影响非常有限。
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