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巴菲特如何定义卓越生意?不投乔布斯投库克
巴菲特如何定义卓越生意?不投乔布斯投库克巴菲特如何定义卓越生意?不投乔布斯投库克
1983年的巴菲特承认，他一开始被格雷厄姆教育得过于注重有形资产的生意，长期不太重视拥有商誉类的无形资产类生意。这导致他在投资中更多是错过（Omission），而不是过错（Commission）。但是喜诗糖果成功的收购经验告诉了他，事实恰好刚刚相反。卓越生意大多拥有持久的经济商誉，而且占用最少的资本，尤其是在通胀的环境下。
在巴菲特投资生涯中，卓越企业具备经济商誉的这一重大启示，对巴菲特重构企业“内在价值”的认知体系起到了关键作用。但这一观点的转变甚至直接引发了他与格雷厄姆的重大分歧。
在《巴菲特传：一个美国资本家的成长》书中记载，早在1976年，巴菲特拒绝与其最尊敬的老师格雷厄姆合作修订《聪明的投资者》的再版。起因正是他坚持要将喜诗糖果的案例，作为《聪明投资者》再版书中一个章节，讲述卓越生意（Great Business）的特征。
而价值投资的创始人格雷厄姆则认为，普通投资者做不到这一点。“通货膨胀时期，经济商誉是一份持续带来收益的礼物”结论，仅仅只适用于那些真正拥有经济商誉的生意。很多形迹可疑的会计商誉，而且是相当大一部分，正是属于格雷厄姆所坚持的那一类问题。
在上个世纪80年代，美国资本市场盛行LBO杠杆收购的商业行为。1981年致股东信中，巴菲特不无幽默地讥讽这类充满着动物精神的收购行为。“当一个被肾上腺素刺激得过度兴奋的管理层，以买王子的价格收购了一个癞蛤蟆的生意。当管理层自以为凭借着自己高超的管理技巧，可以扒掉癞蛤蟆的外衣，露出王子的真身。巴菲特观察到了很多这类行为。最后的结果大多是，癞蛤蟆并没有变成王子”。那么这个错误，就只能反映在会计商誉这个科目。
也正是这种认知的进化，让巴菲特转向深挖企业经济商誉的持续盈利价值，为后续重仓可口可乐、苹果等拥有超强经济商誉的卓越生意奠定了核心逻辑。
卓越生意的四个关键特征
1、轻资产运营
喜诗糖果案例的重大启示是，经济商誉可以抵御通胀的侵蚀。而那些需要到期进行重置的有形资产则做不到。因为真正的经济商誉价值往往会随着通胀成正比增长。
为了更好的理解这个现象，我们将喜诗糖果与普通生意做一个对比。
伯克希尔在1972年购买了喜诗糖果，800万美元净有形资产，基本无负债。当年200万美元利润。假设有一个虚构的普通生意，当年也可以挣200万美元，需要1800万美元的净有形资产。11%净有形资产回报率的生意，可以认为没什么经济商誉，按照一倍净有形资产来估值。
相形之下，伯克希尔为喜诗糖果支付了2500万美元，只使用了不到一半的净有形资产（800万VS1800万）。这不是库存，也不是应收账款，或者固定资产的合理市场价值，可以创造出来这么良好的回报率。与其说，这是净有形资产自身带来的巨大收益，倒不如说这是无形资产对有形资产进行赋能。实际上，这源于一系列无形资产的综合作用，尤其是企业在消费者心中所建立起的广泛而积极的声誉—这种声誉根植于消费者在与产品及员工无数次愉快互动中所积累的体验。
伯克希尔花了2500万美元，获得了一个净有形资产只有800万美元的生意。难道正如收购价格所暗示的那样，“少就是多吗”？答案是“Yes”，即使两家企业未来的销量都保持不变。只要你能够像伯克希尔在1972年那样，已经预见到未来将会面临一个持续通胀的世界。
要想理解这其中的缘由，可以做一个假设，如果所有物价全部翻倍，将会出现怎样的状况？这两个生意的名义利润必须翻倍到400万美元才能跟上通胀的涨幅。大家可能会认为这很简单，只需要用两倍的价格，销售相同数量的商品就可以了。销售金额翻倍，意味着应收账款和库存也必须至少投入与翻倍销售金额相同比例的资金。固定资产中的投资对通胀的反应虽然会慢一些，但几乎同样确定会发生。而所有这些因通胀而驱动的投资，都不会带来资本回报率的提升。这种投资的动力仅仅是为了保证企业的生存而已。
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在巴菲特投资生涯中，卓越企业具备经济商誉的这一重大启示，对巴菲特重构企业“内在价值”的认知体系起到了关键作用。但这一观点的转变甚至直接引发了他与格雷厄姆的重大分歧。
在《巴菲特传：一个美国资本家的成长》书中记载，早在1976年，巴菲特拒绝与其最尊敬的老师格雷厄姆合作修订《聪明的投资者》的再版。起因正是他坚持要将喜诗糖果的案例，作为《聪明投资者》再版书中一个章节，讲述卓越生意（Great Business）的特征。
而价值投资的创始人格雷厄姆则认为，普通投资者做不到这一点。“通货膨胀时期，经济商誉是一份持续带来收益的礼物”结论，仅仅只适用于那些真正拥有经济商誉的生意。很多形迹可疑的会计商誉，而且是相当大一部分，正是属于格雷厄姆所坚持的那一类问题。
在上个世纪80年代，美国资本市场盛行LBO杠杆收购的商业行为。1981年致股东信中，巴菲特不无幽默地讥讽这类充满着动物精神的收购行为。“当一个被肾上腺素刺激得过度兴奋的管理层，以买王子的价格收购了一个癞蛤蟆的生意。当管理层自以为凭借着自己高超的管理技巧，可以扒掉癞蛤蟆的外衣，露出王子的真身。巴菲特观察到了很多这类行为。最后的结果大多是，癞蛤蟆并没有变成王子”。那么这个错误，就只能反映在会计商誉这个科目。
也正是这种认知的进化，让巴菲特转向深挖企业经济商誉的持续盈利价值，为后续重仓可口可乐、苹果等拥有超强经济商誉的卓越生意奠定了核心逻辑。
卓越生意的四个关键特征
1、轻资产运营
喜诗糖果案例的重大启示是，经济商誉可以抵御通胀的侵蚀。而那些需要到期进行重置的有形资产则做不到。因为真正的经济商誉价值往往会随着通胀成正比增长。
为了更好的理解这个现象，我们将喜诗糖果与普通生意做一个对比。
伯克希尔在1972年购买了喜诗糖果，800万美元净有形资产，基本无负债。当年200万美元利润。假设有一个虚构的普通生意，当年也可以挣200万美元，需要1800万美元的净有形资产。11%净有形资产回报率的生意，可以认为没什么经济商誉，按照一倍净有形资产来估值。
相形之下，伯克希尔为喜诗糖果支付了2500万美元，只使用了不到一半的净有形资产（800万VS1800万）。这不是库存，也不是应收账款，或者固定资产的合理市场价值，可以创造出来这么良好的回报率。与其说，这是净有形资产自身带来的巨大收益，倒不如说这是无形资产对有形资产进行赋能。实际上，这源于一系列无形资产的综合作用，尤其是企业在消费者心中所建立起的广泛而积极的声誉—这种声誉根植于消费者在与产品及员工无数次愉快互动中所积累的体验。
伯克希尔花了2500万美元，获得了一个净有形资产只有800万美元的生意。难道正如收购价格所暗示的那样，“少就是多吗”？答案是“Yes”，即使两家企业未来的销量都保持不变。只要你能够像伯克希尔在1972年那样，已经预见到未来将会面临一个持续通胀的世界。
要想理解这其中的缘由，可以做一个假设，如果所有物价全部翻倍，将会出现怎样的状况？这两个生意的名义利润必须翻倍到400万美元才能跟上通胀的涨幅。大家可能会认为这很简单，只需要用两倍的价格，销售相同数量的商品就可以了。销售金额翻倍，意味着应收账款和库存也必须至少投入与翻倍销售金额相同比例的资金。固定资产中的投资对通胀的反应虽然会慢一些，但几乎同样确定会发生。而所有这些因通胀而驱动的投资，都不会带来资本回报率的提升。这种投资的动力仅仅是为了保证企业的生存而已。
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