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华尔街巨头警告:当心三大"意外"搅局2026
华尔街巨头警告:当心三大"意外"搅局2026华尔街巨头警告:当心三大"意外"搅局2026
知名投行摩根士丹利最新指出，市场普遍预计2026年股市仍将走强，但历史经验表明，即便在乐观预期主导的年份，也往往会出现打破共识的风险事件。该行在年度展望报告中预计，标普500指数在2026年可能再上涨约13%，背后动力来自企业盈利韧性以及“滚动式复苏”逐步扩散至美国经济更多领域。
不过，摩根士丹利利率策略主管Matthew Hornbach带领的团队强调，“没有意外的一年，本身就是最大的意外。”
该行认为，投资者在押注“美股再度上涨”的同时，更需要关注可能突然改变市场定价逻辑的三大“意外情景”。
意外一：无就业的生产率繁荣
摩根士丹利首先提出一种可能令市场重新评估宏观环境的情景：美国经济出现“无就业的生产率提升”，即一种更强版本的“无就业复苏”。
在这一情景下，美国就业市场趋弱将压制薪资增长，使通胀压力进一步缓解；与此同时，生产率提升又能帮助经济维持增长韧性，从而形成一种“供给驱动型的通胀回落”。Hornbach表示，在这种情况下，美国核心通胀甚至可能跌破2%。
他指出，这类供给端推动的通胀回落，将为美联储提供更大降息空间，使政策利率能够进入更具刺激性的“宽松区间”，同时又不至于引发市场对通胀反弹的担忧。此外，这一环境甚至可能缓解投资者对美国财政赤字与债务扩张的焦虑。
从现有数据来看，生产率已出现回升迹象：美国劳工部数据显示，2025年第二季度非农商业部门小时产出同比增长3.3%，相比前一季度的-1.8%明显反弹。
与此同时，市场对降息的定价也更激进。美联储官员目前仅预计2026年降息一次，但根据CME FedWatch工具，投资者押注2026年底利率低于这一水平的概率已达到约72%。
意外二：股债关系范式再度变化
摩根士丹利列出的第二个潜在意外，是股债关系的范式可能再度变化。
传统上，股票与债券价格常呈现逆向关系：当风险资产下跌，资金会涌入债券寻求安全，从而推升债券价格。然而，这一规律在2025年被打破——股市与债券价格几乎全年同步上涨。
摩根士丹利认为，这与市场近期所处的“坏消息就是好消息”交易机制有关：疲弱的经济数据反而被解读为降息概率上升，从而利好股市。
但该行提醒称，如果2026年通胀进一步回落并接近或低于美联储目标水平，这种机制可能再次反转，市场或重新进入“坏消息就是坏消息”环境，即经济走弱将被视为对企业盈利和风险资产的直接冲击。在这种情况下，美国国债将重新展现其对冲与避险属性，重回投资组合“压舱石”的角色。
摩根士丹利策略师Martin Tobias与Eli Carter指出，当通胀预期接近目标且存在下行风险时，国债将再次成为对冲风险资产波动的重要工具，类似疫情前长达二十年的低通胀时期。
（示意图）
意外三：大宗商品与能源价格意外飙升
第三个潜在意外则与大宗商品市场有关。摩根士丹利认为，2025年商品与能源价格已经历明显上涨，而2026年可能出现“再度爆发”的情景。
该行列出可能推动商品价格突然飙升的连锁机制，包括：
- 美联储继续降息，而其他央行转向加息或维持高利率，使美元相对其他货币吸引力下降，美元走弱推升以美元计价的商品价格；
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该行认为，投资者在押注“美股再度上涨”的同时，更需要关注可能突然改变市场定价逻辑的三大“意外情景”。
意外一：无就业的生产率繁荣
摩根士丹利首先提出一种可能令市场重新评估宏观环境的情景：美国经济出现“无就业的生产率提升”，即一种更强版本的“无就业复苏”。
在这一情景下，美国就业市场趋弱将压制薪资增长，使通胀压力进一步缓解；与此同时，生产率提升又能帮助经济维持增长韧性，从而形成一种“供给驱动型的通胀回落”。Hornbach表示，在这种情况下，美国核心通胀甚至可能跌破2%。
他指出，这类供给端推动的通胀回落，将为美联储提供更大降息空间，使政策利率能够进入更具刺激性的“宽松区间”，同时又不至于引发市场对通胀反弹的担忧。此外，这一环境甚至可能缓解投资者对美国财政赤字与债务扩张的焦虑。
从现有数据来看，生产率已出现回升迹象：美国劳工部数据显示，2025年第二季度非农商业部门小时产出同比增长3.3%，相比前一季度的-1.8%明显反弹。
与此同时，市场对降息的定价也更激进。美联储官员目前仅预计2026年降息一次，但根据CME FedWatch工具，投资者押注2026年底利率低于这一水平的概率已达到约72%。
意外二：股债关系范式再度变化
摩根士丹利列出的第二个潜在意外，是股债关系的范式可能再度变化。
传统上，股票与债券价格常呈现逆向关系：当风险资产下跌，资金会涌入债券寻求安全，从而推升债券价格。然而，这一规律在2025年被打破——股市与债券价格几乎全年同步上涨。
摩根士丹利认为，这与市场近期所处的“坏消息就是好消息”交易机制有关：疲弱的经济数据反而被解读为降息概率上升，从而利好股市。
但该行提醒称，如果2026年通胀进一步回落并接近或低于美联储目标水平，这种机制可能再次反转，市场或重新进入“坏消息就是坏消息”环境，即经济走弱将被视为对企业盈利和风险资产的直接冲击。在这种情况下，美国国债将重新展现其对冲与避险属性，重回投资组合“压舱石”的角色。
摩根士丹利策略师Martin Tobias与Eli Carter指出，当通胀预期接近目标且存在下行风险时，国债将再次成为对冲风险资产波动的重要工具，类似疫情前长达二十年的低通胀时期。
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意外三：大宗商品与能源价格意外飙升
第三个潜在意外则与大宗商品市场有关。摩根士丹利认为，2025年商品与能源价格已经历明显上涨，而2026年可能出现“再度爆发”的情景。
该行列出可能推动商品价格突然飙升的连锁机制，包括：
- 美联储继续降息，而其他央行转向加息或维持高利率，使美元相对其他货币吸引力下降，美元走弱推升以美元计价的商品价格；
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