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6天前,全球又见证了一场"郁金香泡沫"的破裂
6天前,全球又见证了一场"郁金香泡沫"的破裂6天前,全球又见证了一场"郁金香泡沫"的破裂
谁敢说，这不是又一场“郁金香泡沫”式的崩盘。
北京时间10月11日凌晨，全球第三大稳定币的USDe在币安交易所（Binance）突然从1美元上下暴跌至0.65美元，此次脱锚风波持续了近两个小时，USDe才逐步恢复。在那一瞬间，一度140亿美元市值的“去中心化美元”被市场审判。
USDe的逻辑原本令人心动：它想做一个不依赖银行体系、不依赖美元储备的去中心化“合成美元”。这样的话，它既能像USDT那样被当作美元使用，又不必把钱交给美国银行。在一个被制裁、被监管、被资本割裂的加密世界中，这种理念几乎是理想主义的巅峰。
但现实是残酷的，特别是对USDe的持有者而言。
USDe的高收益诱惑是它走红的起点，也是它脱锚的根源。
所谓稳定币“脱锚”，指的是其市场价格偏离了原本应当锚定的资产。理论上，稳定币应始终保持与目标资产1:1 的兑换关系，比如1枚稳定币等于1美元。但在实际运行中，当市场出现剧烈波动、资金流动性紧张，或是发行机制、技术系统出现问题时，这种锚定关系可能会被打破，导致价格短暂甚至剧烈偏离。
相比USDT或USDC那种几乎无息的稳定币，USDe的收益率在牛市里能达到两位数，在极端行情下甚至可放大至50%年化。这种“无风险套利”的叙事，在加密市场几乎无人能拒绝。
于是，资金蜂拥而入。
短短几个月，尤其是在美国《GENIUS稳定币法案》通过后，USDe的市值迅速增长，一度超越Dai等，跻身稳定币市值第三位，成为Crypto界的“印钞奇迹”——直到闪崩那一刻。
连全球第三大稳定币都能脱锚，稳定币真的稳定么？
咱们不如这么说吧：你既然选择走入这个叫做“稳定币”的赌场，就不要介意自己被割了韭菜。
脱锚的根源
需要说明一下，按发行方式和控制权，稳定币通常分为两类：中心化稳定币和去中心化稳定币。
中心化稳定币通常有法币或其他资产作为储备支撑，占市场份额超过90%，典型代表包括USDT和USDC；去中心化稳定币则通过加密资产抵押、算法调节供给或多种机制组合来维持锚定，市场份额不足10%，USDe即为此类代表。
而要理解USDe为何会脱锚，必须先理解其“合成稳定”机制的运作原理——差别于传统的储备型稳定币，其“锚定”完全靠市场与算法维系，而不是美元储备。
USDe的运作大致可拆分为两条主逻辑：
（1）抵押 + 链上资产：用户将ETH或质押以太（如stETH）存入合约，作为抵押物。
（2）衍生品对冲（永续空单）：系统在衍生品市场（永续合约/期货）开设空单，与现货方向对冲。
理论上，如果ETH价格上涨，现货收益与空单亏损互为抵消；若ETH下跌，现货亏损与空单盈利也相互覆盖。只要这个“对冲平衡”机制维持顺畅，USDe的净资产价值就可稳定在1美元附近。
与此同时，USDe还引入了“无风险套利”策略，也就是通过正资金费率（funding rate）获取收益，结合循环借贷放大利润空间。正资金费率常见于牛市，当多头支付空头时，空单方向可以不断赚取资金费率，作为算法稳定币的利润来源。
实际上，这种设计在牛市里会放大杠杆情绪，在熊市里积累隐患。它把“市场情绪、杠杆热度、资金费率”等顺周期因素融入自身盈利模型，一旦市场风向突变，就可能成为系统的导火索。
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