[中國股市] A股9月"趔趄":倒車接人還是杠杆泡沫?
那麼，該如何看待當前的市場？
對此，黃穗表示，雖然部分個股確實出現了巨大泡沫，但瑕不掩瑜，當前A股市場整體仍是估值窪地，“不能因為10年前融資余額2.27萬億元是巨大泡沫，就倒推出現在的2.28萬億元也是巨大泡沫，這需要從融資余額占流通市值比重、占當天成交金額比重等多方面進行綜合分析”。
Wind數據顯示，2015年6月18日2.27萬億元的融資余額，占流通市值的比例為4.26%；而2025年9月1日的2.28萬億元，占流通市值的比例僅為2.40%。
“從上述數據可看出，當前的2.28萬億元與2015年的2.27萬億元含義不同。此外，2015年兩融交易額占A股成交額22%，2025年8月兩融交易額占比約為10%。”陳顯順亦認為，當前A股市場的杠杆水平相對較低，市場的參與者結構更成熟，監管體系也更完善，這種情況與2015年不可同日而語。
蔣國雲亦持相同觀點。他表示，當前市場有壹種看法，認為融資余額創新高了就代表當前的“水牛”行情出現了杠杆泡沫，這種看法完全忽略了當前的總市值與拾年前相比已經增長了很多，另外也要考慮到10年間的通脹等因素。此外，從融資余額占流通市值比重這個角度來看，很明顯當前的兩融杠杆依然處於正常水平。
蔣國雲同時表示，2015年“杠杆牛”被詬病的主要原因，是場外配資（通常是拾倍杠杆）的大量湧入，而不是場內的兩融杠杆。他認為，這是當前市場存在的壹種記憶偏差。
但公開信息顯示，隨著近期行情的大幅走強，網絡上關於場外配資的消息也開始多了起來。9月5日盤後，中共深圳市委金融委員會辦公室在其官網發布了風險提示，提醒投資者要警惕場外配資等陷阱。
那麼，當前市場上實際的場外配資情況究竟如何呢？對此，蔣國雲表示，據其了解，隨著相關政策的完善以及監管層的嚴密防控，目前場外配資數量較低，處於可控的水平。
黃穗則提醒記者，雖然本輪行情被稱為“水牛”行情，但其核心驅動力除了流動性之外，還有著很強的政策預期（比如供給側的“反內卷”等）、基本面預期（比如國內科技領域的突破等），這和2015年單純的“杠杆牛”是有著天淵之別的。且不論杠杆資金是否有泡沫，即使真有泡沫，也很難出現當年因杠杆泡沫破裂導致踐踏式的崩盤行情。
4000點心結？
無論是8月26日的3888.60點還是9月2日的3885.31點，均離4000點壹步之遙。
雖然上證指數早在2007年便創出了6124.04點的高位，但縱觀A股歷史，上證指數成功站穩在4000點以上的日子並不多。並且，在有限的兩次站穩4000點的例子裡，其結果均出現了加速上揚的趕頂走勢，從而使普通投資者有了“4000點以上就是風險”的心結。
上證指數第壹次站穩4000點以上，發生在“股改牛”的2007年。當年7月20日，上證指數突破4000點，其後58個交易日壹氣呵成漲至10月16日的6124.04點，之後大熊市來臨。
上證指數第贰次站穩4000點以上，發生在“杠杆牛”的2015年。當年的4月10日，上證指數成功突破4000點，其後44個交易日漲了約1500點，並於6月12日構築了A股的第贰個歷史大頂。
那麼，本輪“水牛”行情，能成功向上突破並解開投資者心中的這個“4000點心結”嗎？
對此，黃穗表示，根據道瓊斯理論，只要壹國的經濟是正增長的，作為該國經濟晴雨表的股市指數，其長期趨勢必然向上。
“道理其實很簡單，因為隨著上市公司業績的積累，同樣的點位其代表的市盈率必然是越來越低的。因此，上證指數不可能永遠停留在3000點保衛站的狀態，也不可能永遠存在4000點心結，向上突破是必然的。”她說。
Wind數據顯示，滬深300指數的市盈率在2015年的4月10日（即上壹輪上證指數突破4000點時）為21.60倍，而在2025年9月5日，其市盈率僅為16.38倍。
“很明顯，此次上證指數的4000點附近，與2007年、2015年時的4000點所代表的市盈率水平是不同的。此外，當前A股市場有政策、資金、估值叁重支撐，如貨幣政策寬松、養老金入市等，投資者結構也有所優化，市場成熟度提升。同時，監管體系也更加完善，對市場亂象的監管力度也更強了。”因此，陳顯順亦認為，歷史大概率不會重演，但投資者仍需關注外部不確定性及房地產債務等風險因素對市場走勢的影響。
“雖然同為4000點附近，但對應的估值是不同的，而且所處的經濟周期亦不同，歷史不會簡單重演。就本輪行情來看，當前的利率處於較低水平，有利於指數進壹步走強。”蔣國雲亦如是表示。
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還沒人說話啊，我想來說幾句
對此，黃穗表示，雖然部分個股確實出現了巨大泡沫，但瑕不掩瑜，當前A股市場整體仍是估值窪地，“不能因為10年前融資余額2.27萬億元是巨大泡沫，就倒推出現在的2.28萬億元也是巨大泡沫，這需要從融資余額占流通市值比重、占當天成交金額比重等多方面進行綜合分析”。
Wind數據顯示，2015年6月18日2.27萬億元的融資余額，占流通市值的比例為4.26%；而2025年9月1日的2.28萬億元，占流通市值的比例僅為2.40%。
“從上述數據可看出，當前的2.28萬億元與2015年的2.27萬億元含義不同。此外，2015年兩融交易額占A股成交額22%，2025年8月兩融交易額占比約為10%。”陳顯順亦認為，當前A股市場的杠杆水平相對較低，市場的參與者結構更成熟，監管體系也更完善，這種情況與2015年不可同日而語。
蔣國雲亦持相同觀點。他表示，當前市場有壹種看法，認為融資余額創新高了就代表當前的“水牛”行情出現了杠杆泡沫，這種看法完全忽略了當前的總市值與拾年前相比已經增長了很多，另外也要考慮到10年間的通脹等因素。此外，從融資余額占流通市值比重這個角度來看，很明顯當前的兩融杠杆依然處於正常水平。
蔣國雲同時表示，2015年“杠杆牛”被詬病的主要原因，是場外配資（通常是拾倍杠杆）的大量湧入，而不是場內的兩融杠杆。他認為，這是當前市場存在的壹種記憶偏差。
但公開信息顯示，隨著近期行情的大幅走強，網絡上關於場外配資的消息也開始多了起來。9月5日盤後，中共深圳市委金融委員會辦公室在其官網發布了風險提示，提醒投資者要警惕場外配資等陷阱。
那麼，當前市場上實際的場外配資情況究竟如何呢？對此，蔣國雲表示，據其了解，隨著相關政策的完善以及監管層的嚴密防控，目前場外配資數量較低，處於可控的水平。
黃穗則提醒記者，雖然本輪行情被稱為“水牛”行情，但其核心驅動力除了流動性之外，還有著很強的政策預期（比如供給側的“反內卷”等）、基本面預期（比如國內科技領域的突破等），這和2015年單純的“杠杆牛”是有著天淵之別的。且不論杠杆資金是否有泡沫，即使真有泡沫，也很難出現當年因杠杆泡沫破裂導致踐踏式的崩盤行情。
4000點心結？
無論是8月26日的3888.60點還是9月2日的3885.31點，均離4000點壹步之遙。
雖然上證指數早在2007年便創出了6124.04點的高位，但縱觀A股歷史，上證指數成功站穩在4000點以上的日子並不多。並且，在有限的兩次站穩4000點的例子裡，其結果均出現了加速上揚的趕頂走勢，從而使普通投資者有了“4000點以上就是風險”的心結。
上證指數第壹次站穩4000點以上，發生在“股改牛”的2007年。當年7月20日，上證指數突破4000點，其後58個交易日壹氣呵成漲至10月16日的6124.04點，之後大熊市來臨。
上證指數第贰次站穩4000點以上，發生在“杠杆牛”的2015年。當年的4月10日，上證指數成功突破4000點，其後44個交易日漲了約1500點，並於6月12日構築了A股的第贰個歷史大頂。
那麼，本輪“水牛”行情，能成功向上突破並解開投資者心中的這個“4000點心結”嗎？
對此，黃穗表示，根據道瓊斯理論，只要壹國的經濟是正增長的，作為該國經濟晴雨表的股市指數，其長期趨勢必然向上。
“道理其實很簡單，因為隨著上市公司業績的積累，同樣的點位其代表的市盈率必然是越來越低的。因此，上證指數不可能永遠停留在3000點保衛站的狀態，也不可能永遠存在4000點心結，向上突破是必然的。”她說。
Wind數據顯示，滬深300指數的市盈率在2015年的4月10日（即上壹輪上證指數突破4000點時）為21.60倍，而在2025年9月5日，其市盈率僅為16.38倍。
“很明顯，此次上證指數的4000點附近，與2007年、2015年時的4000點所代表的市盈率水平是不同的。此外，當前A股市場有政策、資金、估值叁重支撐，如貨幣政策寬松、養老金入市等，投資者結構也有所優化，市場成熟度提升。同時，監管體系也更加完善，對市場亂象的監管力度也更強了。”因此，陳顯順亦認為，歷史大概率不會重演，但投資者仍需關注外部不確定性及房地產債務等風險因素對市場走勢的影響。
“雖然同為4000點附近，但對應的估值是不同的，而且所處的經濟周期亦不同，歷史不會簡單重演。就本輪行情來看，當前的利率處於較低水平，有利於指數進壹步走強。”蔣國雲亦如是表示。
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