[劉海影談股論經] 劉海影股評：美國股市 黑雲壓城
上周，對美國經濟前景的憂慮主宰市場心理，兩地股市連續大跌，跌幅接近8 月信貸市場危機時市況。
首要的憂慮仍然來自次級抵押貸款市場。按照筆者的模型，美國房地產市場在進入明年下半年之前都將在困境中苦苦掙扎。房屋價格，在已經比最高點下跌6%的基礎上，將繼續錄得4%以上的年跌幅，反映居高不下的房屋存量以及持續上升的房屋回收拍賣率的負面影響。新房開工量在跌至多年最低點之後，可能下跌到90 ～100 萬單位之間，比現在的 120 萬單位再跌20% 。很可能要到明年下半年之後房地產形勢才有望逐漸穩定下來。
房地產市場的不景氣不僅將會拖累今年第肆季度以及明年的經濟增長速度，對近期投資者心理更重大的影響，在於它令次級抵押貸款危機愈演愈烈。華爾街上頂級銀行包括花旗銀行與美林，都因為次級抵押債券上的損失而不得不大筆沖銷資產。僅僅這兩家銀行沖銷額已經達到319 億美元，並有報道稱最終沖銷額還可能上升，達到520 億美元之巨。
在此形勢之下，投資者不得不擔心其他銀行的狀況也不會很好，來自次級抵押債券市場的總損失甚至可能超出之前最悲觀的估計。
受此拖累，金融行業股票走勢至為疲弱，也令整體大盤萎靡不振。
雪上加霜的是，美元幣值出現快速下滑。美元兌加元匯率壹度創出1.10 的高點，反映投資者信心受挫而呈現驚慌狀態。
同時，消費者信心指數降低到15 年來的最低水平，比 2001 年科技股崩潰時候更低。消費品行業股票面臨投資者龐大拋售壓力，連帶也令之前走勢相對強勁的科技業股票出現快速回落。
不過，最新數據顯示美國貿易逆差狀況持續改善。部分是受益於全球經濟強勁增長，部分是受益於美元貶值，美國出口年增長速度達到 13%；相比之下，進口增長速度僅為 5%。雖然進口的總體規模比出口大60% ，進出口增長率之差仍然足以令貿易逆差規模減少。
在本月 565 億美元的逆差中，石油與中國大約各佔40% 。石油貿易逆差基本保持穩定，減少的進口量與上揚的價格的影響相互抵消。而源於中國的逆差仍舊上升。
降低的貿易赤字以及——在美國經濟減速的拖累之下——全球經濟的逐步減速，將給美元幣值提供支撐。筆者預計，雖然在未來數月內美元仍舊無法大幅走強，但有望逐步穩定下來。
更重要的是，美國股票較為合理的估值水平提供了下跌氣墊。在投資者驚慌失措的拋售浪潮之後，許多優秀公司的股價顯現出增大的吸引力。長期而言，這為堅持價值投資的投資者提供了低成本介入機會。
（Barlow Capital Partners Inc 劉海影 Portfolio Manager, CFA）
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首要的憂慮仍然來自次級抵押貸款市場。按照筆者的模型，美國房地產市場在進入明年下半年之前都將在困境中苦苦掙扎。房屋價格，在已經比最高點下跌6%的基礎上，將繼續錄得4%以上的年跌幅，反映居高不下的房屋存量以及持續上升的房屋回收拍賣率的負面影響。新房開工量在跌至多年最低點之後，可能下跌到90 ～100 萬單位之間，比現在的 120 萬單位再跌20% 。很可能要到明年下半年之後房地產形勢才有望逐漸穩定下來。
房地產市場的不景氣不僅將會拖累今年第肆季度以及明年的經濟增長速度，對近期投資者心理更重大的影響，在於它令次級抵押貸款危機愈演愈烈。華爾街上頂級銀行包括花旗銀行與美林，都因為次級抵押債券上的損失而不得不大筆沖銷資產。僅僅這兩家銀行沖銷額已經達到319 億美元，並有報道稱最終沖銷額還可能上升，達到520 億美元之巨。
在此形勢之下，投資者不得不擔心其他銀行的狀況也不會很好，來自次級抵押債券市場的總損失甚至可能超出之前最悲觀的估計。
受此拖累，金融行業股票走勢至為疲弱，也令整體大盤萎靡不振。
雪上加霜的是，美元幣值出現快速下滑。美元兌加元匯率壹度創出1.10 的高點，反映投資者信心受挫而呈現驚慌狀態。
同時，消費者信心指數降低到15 年來的最低水平，比 2001 年科技股崩潰時候更低。消費品行業股票面臨投資者龐大拋售壓力，連帶也令之前走勢相對強勁的科技業股票出現快速回落。
不過，最新數據顯示美國貿易逆差狀況持續改善。部分是受益於全球經濟強勁增長，部分是受益於美元貶值，美國出口年增長速度達到 13%；相比之下，進口增長速度僅為 5%。雖然進口的總體規模比出口大60% ，進出口增長率之差仍然足以令貿易逆差規模減少。
在本月 565 億美元的逆差中，石油與中國大約各佔40% 。石油貿易逆差基本保持穩定，減少的進口量與上揚的價格的影響相互抵消。而源於中國的逆差仍舊上升。
降低的貿易赤字以及——在美國經濟減速的拖累之下——全球經濟的逐步減速，將給美元幣值提供支撐。筆者預計，雖然在未來數月內美元仍舊無法大幅走強，但有望逐步穩定下來。
更重要的是，美國股票較為合理的估值水平提供了下跌氣墊。在投資者驚慌失措的拋售浪潮之後，許多優秀公司的股價顯現出增大的吸引力。長期而言，這為堅持價值投資的投資者提供了低成本介入機會。
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