[劉海影談股論經] 劉海影：反思近期股市強勢
壹段時間以來，我對美國股市走勢態度偏悲觀。但觀察美國股市從3月中旬以來的走勢，其強度超出了我的預料。
多年實踐告訴我，對股市操作拾分重要的壹點，是隨時容納相互矛盾的信息，並忍受這種矛盾的折磨而得到自己的結論。對待股市必須要有自己的分析框架，並在合理的范圍內堅持自己的看法；但這並不意味著可以盲目忽視相反的信息。壹位元老級人物說過：“關鍵在於知道何時應該堅持自己的觀點，何時跟隨市場”。或者說，在堅持自己的觀點與彈性調整之間的度的掌握，是最困難的。靠什麼呢？壹靠投資哲學，贰靠投資經驗。
可以列出來的看好後市的理由：
第壹，雖然本季度上市公司利潤增長速度不會快，但市場心理已經調整到只期待3.6%的增長。這麼低的期望值很容易被滿足或者超越，帶來個股強勢。
第贰，私人資本並購如火如荼。2006年的規模達到4690億美元，2007年第壹個季度，換算成年率，達到5520億美元。私人資本來勢凶猛，大有看啥買啥、吞噬壹切的架勢。這不僅抬高了企業價格，也降低了股票供應量。
第叁，到目前為止，全球利率水平依照歷史水平度量仍然偏低，對全球經濟以及股市都是支持性因素。
更重要的因素，是技術面分析令我無法相信我們已經進入熊市之中。如果要堅持看跌觀點，必要的前提是視3月中旬以來的上揚為反彈；但如果是反彈，它不應該帶領我們堅定地超越前期高點，並且在超越之後，仍然顯示出強大的上升欲望。而且，這種強勢均勻地分布在各個行業之中，顯示資金對資產的貪婪追逐。
上圖顯示的根據上升與下跌家數之比而計算的指標——Summation Index—— 也顯示目前的市場寬度表現良好。
而看淡後市的因素大都來自宏觀面：
第壹，我仍然相信，美國宏觀經濟正在結束其強勁增長階段。今天發布的工業生產指標，在上個月取得出人意料的增長之後，出現了下滑。
經濟學家此前的預期是與上月持平，而實際結果是下滑了0.2%，使工業生產的年增長速度進壹步下滑到2.2%。相比較於半年前的6%，其減速的趨勢是拾分明確的。
今天公布的新房開工量出現了小幅反彈，也高於經濟學家的平均預期；但整體水平仍然較低。而公布的消費物價指數好壞兼半。
壹方面，CPI出現了較大幅度的上揚，達到0.6%，帶到整體通貨膨脹水平上揚到2.8%的水平；另壹方面，核心CPI只上升了0.1%，低於預期的0.2%，令核心CPI年上升速度降低到2.5%
這些最新進展看來是在印證我之前的看法：工業生產弱勢而通貨膨脹並沒有同步下滑。在這種格局之下，看來投資者寄予希望的美聯儲降息，並不容易出現。
第贰，有壹種風險是金融界過分低估了風險。不管是房地產貸款還是企業融資，金融界charge的risk premium都過低。壹旦經濟的確減速，risk premium必然升高，對流動性以及資產價格都會形成打擊。
不過，就目前來看，似乎投資者更加看重微觀方面的因素，或者說，與股市供求更直接相關的因素。這可能可以解釋目前股市體現出來的強勢。
壹個疑難是，在宏觀經濟減速的預設之下，我們怎麼可能擁有牛市？這個問題我沒有思考清楚。或許，歷史上的確存在著經濟走弱而股市繼續走強的先例？
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好新聞沒人評論怎麼行，我來說幾句
多年實踐告訴我，對股市操作拾分重要的壹點，是隨時容納相互矛盾的信息，並忍受這種矛盾的折磨而得到自己的結論。對待股市必須要有自己的分析框架，並在合理的范圍內堅持自己的看法；但這並不意味著可以盲目忽視相反的信息。壹位元老級人物說過：“關鍵在於知道何時應該堅持自己的觀點，何時跟隨市場”。或者說，在堅持自己的觀點與彈性調整之間的度的掌握，是最困難的。靠什麼呢？壹靠投資哲學，贰靠投資經驗。
可以列出來的看好後市的理由：
第壹，雖然本季度上市公司利潤增長速度不會快，但市場心理已經調整到只期待3.6%的增長。這麼低的期望值很容易被滿足或者超越，帶來個股強勢。
第贰，私人資本並購如火如荼。2006年的規模達到4690億美元，2007年第壹個季度，換算成年率，達到5520億美元。私人資本來勢凶猛，大有看啥買啥、吞噬壹切的架勢。這不僅抬高了企業價格，也降低了股票供應量。
第叁，到目前為止，全球利率水平依照歷史水平度量仍然偏低，對全球經濟以及股市都是支持性因素。
更重要的因素，是技術面分析令我無法相信我們已經進入熊市之中。如果要堅持看跌觀點，必要的前提是視3月中旬以來的上揚為反彈；但如果是反彈，它不應該帶領我們堅定地超越前期高點，並且在超越之後，仍然顯示出強大的上升欲望。而且，這種強勢均勻地分布在各個行業之中，顯示資金對資產的貪婪追逐。
上圖顯示的根據上升與下跌家數之比而計算的指標——Summation Index—— 也顯示目前的市場寬度表現良好。
而看淡後市的因素大都來自宏觀面：
第壹，我仍然相信，美國宏觀經濟正在結束其強勁增長階段。今天發布的工業生產指標，在上個月取得出人意料的增長之後，出現了下滑。
經濟學家此前的預期是與上月持平，而實際結果是下滑了0.2%，使工業生產的年增長速度進壹步下滑到2.2%。相比較於半年前的6%，其減速的趨勢是拾分明確的。
今天公布的新房開工量出現了小幅反彈，也高於經濟學家的平均預期；但整體水平仍然較低。而公布的消費物價指數好壞兼半。
壹方面，CPI出現了較大幅度的上揚，達到0.6%，帶到整體通貨膨脹水平上揚到2.8%的水平；另壹方面，核心CPI只上升了0.1%，低於預期的0.2%，令核心CPI年上升速度降低到2.5%
這些最新進展看來是在印證我之前的看法：工業生產弱勢而通貨膨脹並沒有同步下滑。在這種格局之下，看來投資者寄予希望的美聯儲降息，並不容易出現。
第贰，有壹種風險是金融界過分低估了風險。不管是房地產貸款還是企業融資，金融界charge的risk premium都過低。壹旦經濟的確減速，risk premium必然升高，對流動性以及資產價格都會形成打擊。
不過，就目前來看，似乎投資者更加看重微觀方面的因素，或者說，與股市供求更直接相關的因素。這可能可以解釋目前股市體現出來的強勢。
壹個疑難是，在宏觀經濟減速的預設之下，我們怎麼可能擁有牛市？這個問題我沒有思考清楚。或許，歷史上的確存在著經濟走弱而股市繼續走強的先例？
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