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刘士余冲天一怒为那般？(图)
刘士余冲天一怒为那般？(图)刘士余冲天一怒为那般？(图)
中国证监会主席刘士余12月3日在中国证券投资基金业协会第二届第一次会员代表大会上，脱稿严词批评“野蛮收购”，引发业界高度关注。大家公认，这是对部分保险公司的一次“不点名批评”。
刘士余 视觉中国 资料图
不过，如何理解刘士余的批评，各方观点并不一致。有人认为，刘士余“愤怒的背后其实更体现出资本市场监管的无奈与无力”。也有人认为，“险资举牌是市场行为，又没犯法，凭啥这么骂？”。还有人认为，这是“监管与反监管斗争正在升级的标志”。在这种条件下，重新合理地解读刘士余的讲话，或许不无益处。
笔者认为，刘士余的批评，并不是出于“资本市场监管的无奈与无力”，也不是毫无道理的情绪宣泄，也谈不上是“监管与反监管斗争”的升级，而是监管层对市场发出的一个清晰的信号，以表明监管层将会坚守的监管原则。
在反对刘士余讲话的众多声音之中，有一个反复出现的主题认为，险资举牌是市场行为，并不违法。言外之意就是，监管层只能听之任之。然而，刘士余讲话击破了这种对举牌行为监管层应该完全无所作为的幻想。实际上，刘士余的讲话，正是要为包括险资举牌在内的各种金融创新行为划下一条清晰的边界。这个边界就是，金融创新必须要为社会整体创造财富，而不能进行纯粹是风险转移的零和博弈。
换言之，任何以风险转移、财富转移为目的的所谓金融创新行为，都不在监管层支持和鼓励的范围之内。可以说，这并不是一个新的监管原则，而是我国金融市场化过程中一直坚持的最为重要的监管原则。遗憾的是，这个监管原则，在金融市场化的背景下，已经或有意或无意地被金融从业者忽视了。
在这样的背景下，我们可以很容易理解，为何监管层要对部分险资举牌发出警告。
众所周知，遭到警告的险资举牌行为，其资金来源是万能险，即保险保障和投资增值功能相结合的一种保险产品。从实质上讲，万能险是一种理财型保险，其隐含的利率高低，是投保人决定是否投保的主要考虑因素。根据报道，目前市场上万能险，普遍结算利率在6%-9%之间，再加上万能险普遍通过银行销售，而银保渠道费用的成本也较高，一般在1.5%-2.5%之间，因此，万能险直接的负债成本高达8%-9%。
那么，为什么部分保险公司要以如此高的成本去获取资金来投资于上市公司的股票呢？这是因为，部分后起的保险公司试图实行一种弯道超车战略：以高收益吸引客户，然后将规模快速做大。这种战略以万能险为资金来源，以上市公司的股票作为资产，通过资产端的价格提高，作为支付万能险高额利息的资金来源。
很明显，这一模式的可持续性，完全来自于其资产端的回报，也就是来自上市公司。在8%-9%的负债成本下，这一模式的可持续要求资产端的回报基本上要在10%以上。为实现10%以上的资产回报，部分保险公司投资股票的行为，也就最终可归纳为刘士余所言的三种：奢淫无度的土豪、兴风作浪的妖精、坑民害民的害人精。简言之，要么掏空上市公司，要么操纵股价，都是以财富转移、风险转移为手段，以实现10%以上的资产回报。
这样，我们就很容易理解刘士余为什么措辞如此激烈，称按此模式而行事的部分保险公司为“行业的强盗”。
很显然，在这种保险公司弯道超车的发展模式之下，不是金融扶持实体经济，而是反过来要求实体经济反哺金融。这种模式的扩张，其结果必然是以牺牲实体经济为代价去扶持部分保险公司的发展。这是典型的脱实向虚，抽实体经济的血去补部分保险公司发展的无底洞。毫无疑问，监管层一旦看清这种模式的实质，做出坚决打击的决定，就几乎是没有悬念的。
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还没人说话啊，我想来说几句
刘士余 视觉中国 资料图
不过，如何理解刘士余的批评，各方观点并不一致。有人认为，刘士余“愤怒的背后其实更体现出资本市场监管的无奈与无力”。也有人认为，“险资举牌是市场行为，又没犯法，凭啥这么骂？”。还有人认为，这是“监管与反监管斗争正在升级的标志”。在这种条件下，重新合理地解读刘士余的讲话，或许不无益处。
笔者认为，刘士余的批评，并不是出于“资本市场监管的无奈与无力”，也不是毫无道理的情绪宣泄，也谈不上是“监管与反监管斗争”的升级，而是监管层对市场发出的一个清晰的信号，以表明监管层将会坚守的监管原则。
在反对刘士余讲话的众多声音之中，有一个反复出现的主题认为，险资举牌是市场行为，并不违法。言外之意就是，监管层只能听之任之。然而，刘士余讲话击破了这种对举牌行为监管层应该完全无所作为的幻想。实际上，刘士余的讲话，正是要为包括险资举牌在内的各种金融创新行为划下一条清晰的边界。这个边界就是，金融创新必须要为社会整体创造财富，而不能进行纯粹是风险转移的零和博弈。
换言之，任何以风险转移、财富转移为目的的所谓金融创新行为，都不在监管层支持和鼓励的范围之内。可以说，这并不是一个新的监管原则，而是我国金融市场化过程中一直坚持的最为重要的监管原则。遗憾的是，这个监管原则，在金融市场化的背景下，已经或有意或无意地被金融从业者忽视了。
在这样的背景下，我们可以很容易理解，为何监管层要对部分险资举牌发出警告。
众所周知，遭到警告的险资举牌行为，其资金来源是万能险，即保险保障和投资增值功能相结合的一种保险产品。从实质上讲，万能险是一种理财型保险，其隐含的利率高低，是投保人决定是否投保的主要考虑因素。根据报道，目前市场上万能险，普遍结算利率在6%-9%之间，再加上万能险普遍通过银行销售，而银保渠道费用的成本也较高，一般在1.5%-2.5%之间，因此，万能险直接的负债成本高达8%-9%。
那么，为什么部分保险公司要以如此高的成本去获取资金来投资于上市公司的股票呢？这是因为，部分后起的保险公司试图实行一种弯道超车战略：以高收益吸引客户，然后将规模快速做大。这种战略以万能险为资金来源，以上市公司的股票作为资产，通过资产端的价格提高，作为支付万能险高额利息的资金来源。
很明显，这一模式的可持续性，完全来自于其资产端的回报，也就是来自上市公司。在8%-9%的负债成本下，这一模式的可持续要求资产端的回报基本上要在10%以上。为实现10%以上的资产回报，部分保险公司投资股票的行为，也就最终可归纳为刘士余所言的三种：奢淫无度的土豪、兴风作浪的妖精、坑民害民的害人精。简言之，要么掏空上市公司，要么操纵股价，都是以财富转移、风险转移为手段，以实现10%以上的资产回报。
这样，我们就很容易理解刘士余为什么措辞如此激烈，称按此模式而行事的部分保险公司为“行业的强盗”。
很显然，在这种保险公司弯道超车的发展模式之下，不是金融扶持实体经济，而是反过来要求实体经济反哺金融。这种模式的扩张，其结果必然是以牺牲实体经济为代价去扶持部分保险公司的发展。这是典型的脱实向虚，抽实体经济的血去补部分保险公司发展的无底洞。毫无疑问，监管层一旦看清这种模式的实质，做出坚决打击的决定，就几乎是没有悬念的。
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